La stratégie de la $37 milliard de la Fondation Gates : pourquoi 60 % sont désormais investis dans des actifs non technologiques

La mutation du portefeuille d’un milliardaire : se libérer d’une exposition purement technologique

Lorsque Bill Gates a atteint le statut de centibillionnaire grâce à Microsoft lors du boom de l’informatique personnelle des années 1980 et 1990, peu s’attendaient à ce que sa fondation maintienne une telle pondération dans la tech. Pourtant, aujourd’hui, la situation a fondamentalement changé. Avec une valeur nette avoisinant $100 milliards malgré la multiplication par six de la valeur de Microsoft depuis 1999, Gates a recentré son véhicule philanthropique vers une thèse d’investissement nettement différente. La fondation a annoncé son intention de distribuer 99 % de sa richesse restante sur les 20 prochaines années, signalant une réorientation majeure dans la gestion de l’allocation du capital de sa fiducie.

Le développement le plus marquant est survenu récemment lorsque les gestionnaires d’investissement ont liquidé environ deux tiers des participations de la fondation dans Microsoft. Cette décision a radicalement modifié la composition du portefeuille — désormais environ 60 % des $37 milliards de la fiducie sont concentrés dans trois entreprises principalement non technologiques. La logique stratégique devient plus claire en examinant quelles entreprises dominent désormais les avoirs de la fondation et pourquoi leurs modèles économiques attirent les allocataires de capitaux sophistiqués.

L’influence de Warren Buffett : domination de 29,3 % de Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway représente la plus grande position, représentant 29,3 % de la valeur du portefeuille. Cette concentration reflète les dons annuels continus de Warren Buffett de parts de Classe B à la fondation — une pratique qui souligne son rôle de donateur majeur de longue date. Rien qu’en juin, Buffett a contribué un peu plus de 9,4 millions d’actions à la cause, poursuivant un schéma qui a significativement façonné la composition des investissements de la fiducie.

La performance du conglomérat en 2025 valide cette pondération. Les opérations d’assurance ont généré des résultats trimestriels particulièrement solides, avec un bénéfice de souscription atteignant 3,2 milliards de dollars contre $1 milliards au même trimestre l’année précédente — compensant largement les revers antérieurs liés aux incendies de forêt en Californie. Le portefeuille d’investissements étendu de Berkshire continue de générer des rendements réguliers, bien que l’équipe de Buffett ait trouvé peu d’opportunités d’acquisition face à l’augmentation des réserves de trésorerie de la société.

Actuellement négocié à environ 1,55 fois la valeur comptable — élevé par rapport aux moyennes historiques mais en baisse par rapport aux pics de début 2025 — l’action approche désormais d’une valorisation équitable. Les annonces récentes de départ à la retraite ont tempéré l’enthousiasme des investisseurs, créant un point d’entrée plus raisonnable par rapport aux actifs sous-jacents et aux opérations d’assurance qui alimentent la rentabilité centrale.

La forteresse Waste Hauling : position de 17,1 % dans Waste Management

Waste Management demeure l’une des plus anciennes participations dans la trust de Gates, et à juste titre. Cette entreprise opère dans un secteur résistant à la récession, protégé par des avantages concurrentiels considérables que peu d’investisseurs apprécient pleinement. Le réseau de collecte de l’entreprise se développe efficacement grâce à ses avantages de taille, mais la véritable forteresse réside dans sa domination des sites d’enfouissement — 262 installations actives qui créent des barrières quasi infranchissables pour les concurrents. Les obstacles réglementaires rendent la construction de nouveaux sites d’enfouissement prohibitivement coûteuse, conférant un pouvoir de fixation des prix que l’entreprise déploie de manière cohérente année après année.

Le dernier trimestre, la marge opérationnelle ajustée a atteint 32 %, laissant une marge de manœuvre importante pour l’expansion, alors que l’entreprise exploite son avantage tarifaire et capte une échelle supplémentaire. Un développement notable concerne l’acquisition de Stericycle, rebaptisée WM Health Solutions, qui représente désormais moins de 10 % du chiffre d’affaires mais promet une accélération. La direction voit un potentiel énorme dans la gestion des déchets médicaux au cours de la prochaine décennie, stimulée par le vieillissement démographique de l’Amérique et l’augmentation correspondante de la production de déchets liés à la santé.

Négociée à environ 15 fois l’EBITDA prévu, la valorisation semble raisonnable. La combinaison d’une croissance stable du secteur de la collecte des déchets et des vents favorables naissants grâce à l’expansion de Health Solutions positionne l’action pour une appréciation continue, expliquant pourquoi la fiducie a rarement cédé ses positions malgré des gains substantiels sur 25 ans.

La fondation ferroviaire : participation de 13,6 % dans Canadian National Railway

Canadian National Railway relie l’est et l’ouest du Canada avec les marchés du Midwest américain et de la côte du Golfe, constituant la troisième position majeure à 13,6 % du portefeuille. Les chemins de fer restent un mode de transport de fret économiquement supérieur — une meilleure efficacité énergétique et des capacités massives par rapport au camion en font le choix logique pour le commerce à longue distance, malgré un secteur notoirement à croissance lente.

Le véritable avantage réside dans des barrières à l’entrée si prohibitifs que de nouveaux concurrents ne peuvent pas émerger de manière réaliste. La construction d’une échelle suffisante via des milliers de contrats de fret exige des investissements en capital et une expertise opérationnelle hors de portée pour la plupart des entrants. En conséquence, l’industrie s’est consolidée, permettant à des survivants comme Canadian National d’augmenter systématiquement les prix tout en élargissant le volume des contrats. La marge opérationnelle a atteint 38,6 % le dernier trimestre, reflétant cette discipline tarifaire appliquée en période de croissance du volume.

Les préoccupations tarifaires ont suscité des inquiétudes quant à une contraction substantielle des volumes de fret international Canada-États-Unis. Si les métaux, minéraux et produits forestiers ont diminué, les catégories pétrole, produits chimiques, céréales, charbon et engrais ont compensé ces pertes. La direction a réalisé l’exploit impressionnant de faire croître les résultats opérationnels tout en réduisant les investissements en capital, ce qui a permis une croissance du flux de trésorerie disponible de 14 % sur neuf mois. Ces gains d’efficacité financent les distributions aux actionnaires via dividendes et rachats d’actions, soutenant une croissance à un chiffre moyen par action.

Avec une valeur d’entreprise proche de 12 fois l’EBITDA attendu — une décote significative par rapport au groupe de pairs ferroviaires, négociant autour de 14 fois — la valorisation reflète une valeur importante. Cet avantage tarifaire, combiné aux protections structurelles inhérentes au modèle économique, clarifie la conviction continue de la Fondation Gates à maintenir une exposition substantielle.

En résumé : l’investissement de valeur à grande échelle

La construction du portefeuille de la Fondation Gates révèle une stratégie délibérée mettant l’accent sur des entreprises résistantes à la récession, dotées d’avantages concurrentiels durables et d’une génération de cash prévisible. Plutôt que de concentrer la richesse dans des actions technologiques à forte croissance, la fiducie a méthodiquement constitué des positions dans des entreprises stables et matures, générant des rendements fiables. Chaque participation — qu’il s’agisse d’assurance, de gestion des déchets ou de chemins de fer — évolue dans des secteurs où l’échelle, la réglementation ou les effets de réseau créent une défense permettant des augmentations de prix régulières dans le temps. Pour une institution engagée à déployer des milliards chaque année pour un impact mondial, ces caractéristiques défensives offrent la garantie que la base de capital sous-jacente pourra perdurer indéfiniment.