Plusieurs réductions de prévisions annoncent un resserrement du marché du cacao alors que les prix s'envolent

Le marché à terme du cacao connaît aujourd’hui un rallye décisif, avec les contrats à terme ICE NY cacao de mars en hausse de +128 points (+2,18%) et le cacao ICE London de mars en hausse de +130 points (+3,07%). Cette dynamique haussière reflète un changement fondamental dans les attentes du marché concernant la disponibilité de l’offre mondiale.

Les révisions des estimateurs alimentent la couverture à découvert

Le principal catalyseur provient de la révision à la baisse significative par Citigroup de son estimation du surplus mondial de cacao pour 2025/26. La banque d’investissement a réduit sa projection à seulement 79 000 tonnes métriques, contre une estimation de septembre de 134 000 tonnes métriques — une réduction spectaculaire de 41 % qui indique une détérioration des perspectives d’offre à venir. Cette réévaluation majeure des estimateurs a déclenché une couverture à découvert agressive sur les contrats à terme cacao, alors que les traders se repositionnaient pour un environnement de marché plus tendu.

Citigroup ne fait pas cavalier seul dans cette révision à la baisse des prévisions. Rabobank, un autre estimateur majeur sur les marchés des matières premières, a réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2025/26 à 250 000 tonnes métriques, contre une prévision de novembre de 328 000 tonnes métriques, mardi. Plus tôt, l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a réduit sa prévision de surplus pour 2024/25 à seulement 49 000 tonnes métriques, contre 142 000 tonnes métriques, tout en abaissant la production mondiale de cacao à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. Ces dégradations coordonnées de la part de plusieurs estimateurs soulignent la confiance du marché dans un resserrement de l’offre.

Contraintes physiques de l’offre apportent un soutien

Au-delà des révisions de prévisions, le marché physique du cacao montre une véritable tension. Les stocks de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont diminué pour atteindre un niveau bas de 9 mois, à 1 655 457 sacs, au lundi, offrant un soutien tangible aux prix. La réduction des stocks en entrepôt précède généralement les rallyes de prix, alors que les utilisateurs finaux se précipitent pour sécuriser les approvisionnements disponibles.

Un catalyseur haussier majeur émerge de l’inclusion du cacao de NY dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM) à compter de janvier. Citigroup estime que cette inclusion pourrait déclencher jusqu’à $2 milliard en flux d’achats passifs durant la première semaine de janvier, provenant de fonds de matières premières suivant mécaniquement le BCOM, ce qui représente une pression technique d’achat substantielle.

Le contexte de déficit d’offre reconfigure les attentes

La réévaluation du marché reflète des souvenirs douloureux de la campagne 2023/24, lorsque l’ICCO a rapporté un déficit mondial record de -494 000 tonnes métriques — le plus important en plus de 60 ans. Cette pénurie a conduit le ratio stocks/transformations du cacao à un niveau historiquement bas de 27,0 %, un niveau qui a provoqué de graves décalages de prix. Après avoir connu l’environnement d’offre le plus tendu depuis des décennies, les traders sont désormais prudents face aux prévisions de tout estimateur suggérant des approvisionnements abondants.

Ce recentrage vers des prévisions de surplus, même modestes, constitue un soulagement par rapport aux scénarios de déficit. La projection de l’ICCO de novembre pour un surplus de 49 000 tonnes en 2024/25 marque le premier surplus en quatre ans, avec une production mondiale attendue en hausse de +7,4 % d’une année sur l’autre, atteignant 4,69 MMT.

Les vents contraires persistent

Cependant, la dynamique haussière des prix rencontre une certaine résistance. Les agriculteurs ivoiriens ont expédié 895 544 tonnes de cacao vers les ports jusqu’au 14 décembre de la nouvelle campagne, soit une augmentation de +0,2 % par rapport à 894 009 tonnes à la même période l’an dernier. En tant que plus grand producteur mondial de cacao, le volume d’expédition de la Côte d’Ivoire reste un indicateur clé de l’offre mondiale.

La faiblesse de la demande a également historiquement limité les prix. Les transformations de cacao en Asie au troisième trimestre ont chuté de -17 % d’une année sur l’autre, à 183 413 tonnes, le plus faible niveau pour un troisième trimestre en 9 ans. En Europe, les transformations de cacao ont diminué de -4,8 % d’une année sur l’autre, à 337 353 tonnes, marquant la lecture Q3 la plus basse en une décennie. Les ventes de confiseries au chocolat en Amérique du Nord ont diminué de plus de -21 % sur les 13 semaines se terminant le 7 septembre par rapport à l’année précédente, ce qui indique une demande des consommateurs modérée malgré la saisonnalité favorable.

Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial de cacao, prévoit une baisse de -11 % de la production d’une année sur l’autre, à 305 000 tonnes pour la campagne 2025/26, apportant un soutien structurel à l’équilibre de l’offre. Cependant, la combinaison des révisions à la baisse des principaux estimateurs, de la baisse des stocks physiques et de la mécanique d’inclusion dans l’indice semble dominer les préoccupations du côté de la demande, du moins à court terme.