Le rallye de mèmes de Krispy Kreme fait face à une vérification de la réalité : l'histoire de redressement peut-elle tenir ?

Le paradoxe d’une action en baisse avec des moments explosifs

Krispy Kreme (NASDAQ : DNUT) a trouvé sa niche particulière sur le marché. Elle a chuté de 54 % depuis le début de l’année, tout en ayant simultanément bondi de près de 70 % par rapport à ses creux estivaux — le genre de mouvement brutal typique des actions à mème. La performance récente de l’action du chaîné de donuts reflète une énergie de fin d’année : un momentum chaotique suivi d’une correction inévitable. Derrière cette volatilité se cache une entreprise confrontée à des défis fondamentaux que le trading de momentum seul ne peut résoudre.

Réalité opérationnelle : rétrécir avant de croître

Au troisième trimestre, l’entreprise a enregistré une baisse de 1,2 % de son chiffre d’affaires par rapport à l’année précédente, tandis que ses points d’accès mondiaux ont diminué de 6,1 %. Le PDG Josh Charlesworth a présenté deux initiatives comme voies d’avenir : une expansion rentable aux États-Unis via la livraison fraîche et une croissance internationale en franchise, peu capitalistique. Pourtant, les chiffres racontent une histoire plus sombre.

La perte opérationnelle s’est réduite à 7,2 millions de dollars contre $16 millions l’année précédente — une progression en termes de marge, mais toujours en territoire de pertes. Plus inquiétant, les charges d’intérêts ont consommé 16,4 millions de dollars au T3 seulement, presque identiques à la charge de l’an dernier. Ces coûts de service de la dette écrasent les efforts d’amélioration opérationnelle.

La récente décision de l’entreprise de sortir de son partenariat non rentable avec McDonald’s signale une désendettement agressif. C’est une opération de pruning nécessaire, mais couper des points de vente tout en poursuivant la croissance crée une contradiction fondamentale : le chiffre d’affaires diminue à mesure que l’entreprise réduit son empreinte.

La crise du bilan qui tout définit

La position de liquidité de Krispy Kreme est insoutenable. Avec 161,8 millions de dollars d’actifs courants contre 448,9 millions de dollars de passifs courants, le ratio de liquidité s’établit à 0,36 — moins d’un tiers de la médiane de 1,3 pour le secteur de la vente au détail. Cet écart n’est pas simplement défavorable ; il indique que l’entreprise ne peut pas honorer ses obligations à court terme sans continuer à désendetter.

Le ratio prix/ventes de 0,5 peut sembler attractif isolément, mais la compression de la valorisation reflète le scepticisme des investisseurs quant à la durabilité du modèle économique. Atteindre la fourchette 1,0 à 2,0 en P/S, considérée comme équitablement valorisée, nécessiterait une rentabilité soutenue — ce qui semble peu probable pendant plusieurs années.

L’opportunité de livraison fraîche aux États-Unis

La direction a mis en avant le segment de la livraison alimentaire comme étant rentable et en expansion, bien que les détails financiers précis n’aient pas été divulgués. Le secteur de la livraison s’est considérablement intensifié, et si ce canal continue de se développer, il pourrait finir par rendre les marges globales positives. Cependant, il reste un point lumineux dans une entreprise autrement en difficulté, pas encore un catalyseur de transformation à l’échelle de l’entreprise.

La rentabilité encore à plusieurs années

Le résultat net a été négatif la plupart du temps ces dernières années, avec des trimestres rares en profitant de marges très fines. La feuille de route de Charlesworth nécessite une période prolongée de contraction des revenus couplée à une réparation agressive du bilan avant que la rentabilité ne revienne.

Les chiffres sont implacables : le désendettement exige la fermeture continue de points de vente et une pression sur les revenus à court terme. Ce n’est qu’après la stabilisation du bilan que la croissance et l’expansion des marges pourront reprendre. Cette transition pourrait durer plusieurs années, rendant les catalyseurs à court terme rares.

La déconnexion avec les actions à mème

Le rallye de la seconde moitié de l’année pour Krispy Kreme a été davantage alimenté par le momentum et le trading spéculatif que par une amélioration fondamentale. Sans une voie claire à court terme vers la rentabilité ou la stabilisation des revenus, l’action reste vulnérable à la même volatilité qui l’a propulsée à la hausse. Les comparaisons historiques avec Netflix et Nvidia — des actions qui ont récompensé les premiers investisseurs — sont mal adaptées à une entreprise encore en mode détresse financière plutôt qu’en mode croissance.

La conclusion

Pour les investisseurs cherchant à profiter d’une histoire de redressement, le timing est crucial. La phase de désendettement pourrait générer des rendements à terme, mais les années intermédiaires risquent d’être marquées par des vents contraires avant qu’un rebond durable ne se matérialise.