La véritable valeur d'Amazon réside au-delà de la croissance du chiffre d'affaires — Pourquoi 2026 s'annonce prometteur

Le paradoxe de la valorisation du marché

Alors qu’Amazon a enregistré un rendement d’environ 7 % jusqu’en 2025 par rapport à la hausse de 16 % du S&P 500, la faiblesse apparente de l’action masque un décalage significatif entre ses métriques de valorisation et la génération réelle de profits. Cotée à environ 30 fois le bénéfice futur, Amazon se négocie à une prime malgré des taux de croissance proches de 10 % — une position apparemment contradictoire qui a pesé sur la performance de l’action par rapport au groupe des Magnifiques Sept, où elle figure parmi les moins performantes aux côtés de Tesla.

Pourtant, ce récit de sous-performance masque ce qui se passe réellement en dessous de la surface du moteur financier d’Amazon.

La dynamique de l’e-commerce se renforce plus que ce que suggèrent les titres

L’activité e-commerce d’Amazon a livré des résultats supérieurs aux attentes au T3, avec le segment principal enregistrant une croissance de 10 % en glissement annuel — l’un de ses trimestres les plus solides récemment. La division des services pour vendeurs tiers a augmenté de 12 %, reflétant également l’une de ses meilleures périodes sur une période prolongée.

Ces chiffres représentent une véritable accélération dans la plus grande division génératrice de revenus d’Amazon. Cependant, la croissance du chiffre d’affaires à elle seule ne suffit pas à saisir toute la thèse d’investissement. La véritable histoire se dévoile en examinant la relation entre l’expansion du chiffre d’affaires et la rentabilité nette.

Le moteur de multiplication des profits : AWS et la publicité

C’est ici que la structure commerciale d’Amazon révèle son avantage caché : alors que l’e-commerce génère la majorité du chiffre d’affaires total, d’autres divisions produisent la majorité des profits réels.

Amazon Web Services (AWS) illustre cette dynamique. La division du cloud computing a contribué seulement 18 % des ventes du T3, mais a généré 66 % du résultat opérationnel. Cette concentration étonnante des profits reflète la supériorité structurelle d’AWS — des marges bien plus élevées que celles de l’e-commerce, combinées à une dynamique de croissance exceptionnelle.

Le T3 a vu le chiffre d’affaires d’AWS augmenter de 20 %, son rythme le plus fort depuis des années. Cette accélération provient de deux tendances de fond convergentes : le déploiement explosif de charges de travail en intelligence artificielle dans les entreprises, et la vague de migration en cours des infrastructures legacy vers des architectures cloud-native. Ces deux vents favorables ne montrent aucun signe de ralentissement à l’approche de 2026.

Les services de publicité présentent une histoire de profit tout aussi convaincante, bien que moins visible dans les états financiers. Les revenus publicitaires d’Amazon ont accéléré de 24 % au T3 — un rythme qui rivalise ou dépasse celui de concurrents spécialisés dans la publicité. Amazon ne segmente pas la publicité comme une unité distincte dans ses rapports, comme c’est le cas pour AWS, mais l’économie sous-jacente reflète celle de plateformes comparables telles que Meta Platforms et Alphabet : des opérations à marges extrêmement élevées avec une échelle en expansion.

L’avantage concurrentiel de la publicité provient des données inégalées sur l’intention d’achat des consommateurs qu’Amazon accumule via sa plateforme e-commerce. Lorsqu’un client visite Amazon explicitement pour acheter, il représente un inventaire publicitaire infiniment plus précieux que celui des consommateurs naviguant passivement sur d’autres plateformes.

La dynamique d’accélération des bénéfices

Cette architecture commerciale crée une insight cruciale : les divisions à la croissance la plus rapide d’Amazon sont aussi celles à la marge la plus élevée. Cela signifie que l’expansion des profits dépassera largement la croissance du chiffre d’affaires dans les prochains trimestres.

Une action cotée à 30x le bénéfice futur paraît coûteuse uniquement si l’on suppose que les bénéfices croissent à des taux similaires à ceux du chiffre d’affaires. Mais lorsque AWS accélère au-delà de 20 % par an et que la force de la publicité se renforce — tous deux à des marges qui surpassent largement l’expansion de 10 % de l’e-commerce — l’effet de levier sur les bénéfices de l’entreprise devient redoutable.

La valorisation qui semblait tendue avec une croissance de 10 % du chiffre d’affaires devient beaucoup plus raisonnable lorsque la base de bénéfices futurs s’élargit à des taux d’accélération alimentés par ces divisions concentrant les profits.

Positionnement pour 2026

La confluence de ces facteurs indique un potentiel de hausse significatif en entrant dans la nouvelle année. AWS devrait maintenir une croissance à deux chiffres alimentée par la poursuite de la construction d’infrastructures d’IA et la migration vers le cloud. Les services de publicité ont encore de la marge pour se développer alors qu’Amazon continue d’optimiser le placement des annonces et de capter les budgets des annonceurs. Par ailleurs, la dynamique de l’e-commerce offre une base de revenus stable.

Pour les investisseurs évaluant leur exposition en actions à l’approche de 2026, Amazon mérite une considération sérieuse — non pas sur la base de la performance passée, mais sur celle des dynamiques de profit structurel qui s’accélèrent désormais sous son multiple de valorisation.