La prophétie de la « mise en chaîne en deux ans » de la SEC : la reconstruction de la tokenisation du système de compensation DTCC

Auteur : @BlazingKevin_ ，Chercheur chez Movemaker

Le président de la SEC, Paul Atkinson, a indiqué que l’ensemble du marché financier américain, y compris les actions, les revenus fixes, les obligations d’État et l’immobilier, pourrait dans les deux prochaines années migrer intégralement vers une architecture technologique blockchain supportant la cryptomonnaie. Il s’agit sans doute de la transformation structurelle la plus importante du système financier américain depuis l’émergence du trading électronique dans les années 1970.

1. Cadre de collaboration intersectorielle entièrement en chaîne et contribution concrète

L’initiative « Project Crypto » promue par Atkinson n’est pas une action unilatérale de la SEC, mais repose sur une coopération systémique entre législation, régulation et secteur privé. La réalisation d’un marché financier américain (incluant actions, obligations, obligations d’État, crédit privé, immobilier, etc.) d’une valeur supérieure à 50 000 milliards de dollars, entièrement en chaîne, nécessite que plusieurs institutions clarifient leurs rôles et contributions.

1.1 Départements gouvernementaux impliqués dans la tokenisation complète des actifs

Il faut préciser que « Project Crypto » et le mécanisme d’« exemption d’innovation » reconnaissent l’incompatibilité entre la technologie blockchain et la réglementation financière existante, offrant un environnement d’expérimentation contrôlé permettant aux institutions financières traditionnelles (TradFi) d’explorer et de mettre en œuvre des infrastructures de tokenisation sans violer les principes fondamentaux de protection des investisseurs.

La loi GENIUS crée une stablecoin conforme, entièrement réservée, en transférant explicitement la régulation aux autorités bancaires, résolvant ainsi le problème de Cash Leg nécessaire pour les transactions et la mise en gage sur la chaîne.

La loi CLARITY, en délimitant la compétence de la SEC et de la CFTC, définit une « plateforme native de cryptomonnaie mature », permettant aux institutions de connaître précisément sous la régulation de quel organisme leurs actifs numériques (comme le Bitcoin) opèrent, tout en offrant aux plateformes natives de cryptomonnaie la possibilité de s’enregistrer en tant qu’intermédiaires fédéraux (« courtiers/transactions »).

L’OCC, fondée en 1973, fournit des services de compensation et de règlement pour les options, futures et prêts sur titres, favorisant la stabilité et l’intégrité du marché. La CFTC est l’autorité principale pour le marché à terme et les courtiers en futures.

Cette collaboration intersectorielle constitue la condition préalable à la réalisation d’un marché financier entièrement en chaîne aux États-Unis, posant des bases solides pour le déploiement massif de géants comme BlackRock, JPMorgan Chase, et l’intégration d’infrastructures clés telles que DTCC.

2.2 Collaboration des géants traditionnels de la finance

Dans le plan de coopération des géants financiers américains, l’approfondissement de leur déploiement reflète des stratégies plus concrètes et des détails techniques précis. BlackRock a lancé le premier fonds obligataire américain tokenisé sur une blockchain publique (Ethereum), établissant sa position comme gestionnaire d’actifs intégrant les revenus traditionnels dans l’écosystème public.

JPMorgan Chase, après avoir renommé ses activités blockchain en Kinexys, permet aux banques d’échanger de manière atomique en quelques heures plutôt qu’en plusieurs jours des collatéraux tokenisés contre de la liquidité, optimisant ainsi la gestion de la liquidité ; par ailleurs, ses expérimentations sur la chaîne Base avec JPMD sont vues comme une étape stratégique pour étendre l’écosystème blockchain public, visant une meilleure interopérabilité.

Enfin, la percée spécifique de la société de dépôt, de fiducie et de compensation (DTCC), réalisée par sa filiale DTC, en tant que principal fournisseur d’infrastructures de marché mondiales, a obtenu une « lettre d’absence d’objection » de la SEC, permettant de relier le système CUSIP traditionnel à la nouvelle infrastructure de tokenisation, lançant officiellement des projets pilotes de tokenisation d’actifs grand public, y compris les composants du Russell 1000.

2. La nouvelle économie financière après la tokenisation complète et ses impacts

L’objectif central de la tokenisation des actifs est de briser les « îlots » et les « limites temporelles » du système financier traditionnel, pour créer un système financier global, programmable et accessible 24/7.

2.1 Améliorations majeures de l’environnement financier : saut en efficacité et performance

La tokenisation apportera des avantages d’efficacité et de performance difficiles à égaler pour le système financier traditionnel :

2.1.1 Saut dans la vitesse de règlement (T+1/T+2 à T+0/secondes) :

Amélioration : La blockchain permet un règlement et une livraison quasi en temps réel (T+0) ou en secondes, contrastant fortement avec le cycle de règlement T+1 ou T+2 habituel sur les marchés traditionnels. La dette numérique émise par UBS sur SDX a démontré la capacité de règlement T+0, tandis que l’émission de dettes numériques par la banque européenne d’investissement a réduit le délai de cinq jours à un jour.

Problème résolu : Réduction drastique du risque de contrepartie et des risques opérationnels liés aux retards de règlement. Pour des transactions sensibles au temps comme les opérations de rachat ou la marge sur dérivés, la vitesse de règlement est cruciale.

2.1.2 Révolution de l’efficacité du capital et libération de liquidités :

Amélioration : La réalisation de « livraison atomique », où actifs et paiements se produisent simultanément dans une seule transaction indivisible. La tokenisation permet aussi de libérer le « capital dormant » actuellement bloqué dans des périodes d’attente de règlement ou des processus inefficaces. Par exemple, la gestion programmable des collatéraux pourrait libérer plus de 100 milliards de dollars de capital bloqué chaque année.

Problème résolu : Élimination du risque principal dans l’opération « livraison avant paiement » traditionnelle. Réduction de la nécessité de marges élevées dans les chambres de compensation. La tokenisation des fonds monétaires (TMMF) peut aussi transférer directement des collatéraux tout en conservant les rendements, évitant ainsi les frictions de liquidité et la perte de rendement liées au retrait de liquidités pour réinvestir dans le système traditionnel.

2.1.3 Transparence et auditabilité accrues :

Amélioration : La comptabilité distribuée fournit un registre unique, immuable et faisant autorité sur la propriété, avec toute l’historique des transactions accessible et vérifiable. Les contrats intelligents peuvent automatiser la conformité et la gestion des actions (dividendes, etc.).

Problème résolu : Résolution complète des inefficacités liées aux silos de données, à la comptabilité multiple et à la réconciliation manuelle dans la finance traditionnelle. Offre aux régulateurs une « vue d’ensemble » sans précédent, permettant une surveillance en temps réel et en profondeur, et une gestion efficace des risques systémiques.

2.1.4 Accès mondial 24/7/365 :

Amélioration : Le marché n’est plus limité par les horaires de travail des banques, les fuseaux horaires ou les jours fériés. La tokenisation facilite les transactions transfrontalières fluides, permettant un transfert point à point d’actifs à l’échelle mondiale.

Problème résolu : Surmonter les délais et restrictions géographiques dans les paiements transfrontaliers et la gestion de la liquidité, avantage particulièrement pour la gestion de trésorerie des multinationales.

2.2 Participants les plus impactés

La révolution induite par la tokenisation est disruptive, affectant principalement :

Principaux défis et risques :

L’arbitrage entre liquidité et compensation nette : DTCC, par la compensation nette de millions de transactions, réduit de 98 % la quantité de cash et de titres à transférer, réalisant une efficacité capitale. La compensation atomique (T+0), qui est en essence une compensation en temps réel (RTGS), pourrait entraîner une perte d’efficacité en termes de compensation nette, nécessitant un compromis entre rapidité et efficacité du capital, par exemple via des opérations de rachat intra-journée.

Paradoxe de la confidentialité : Les institutions financières dépendent de la confidentialité des transactions, alors que la blockchain publique (Ethereum) est transparente. Les grandes institutions ne peuvent pas effectuer de transactions en gros sur une chaîne publique sans risquer d’être « devancées ». La solution consiste à utiliser des techniques de preuve à divulgation nulle de connaissance ou à opérer sur des chaînes permissionnées (comme Kinexys de JPMorgan Chase).

Amplification du risque systémique : Le marché 24/7 élimine la « période de calme » traditionnelle. La négociation algorithmique et la liquidation automatique (via contrats intelligents) peuvent, sous pression de marché, déclencher des liquidations en chaîne à grande échelle, amplifiant le risque systémique, comme lors de la crise LDI au Royaume-Uni en 2022.

2.3 La valeur centrale des fonds TMMF (Tokenized Money Market Funds)

La tokenisation des fonds monétaires (MMFs) est l’un des cas les plus représentatifs de la croissance des RWA. Les TMMF, en tant que collatéral, présentent un attrait particulier :

Rendement conservé : Contrairement à la trésorerie non rémunérée, les TMMF en tant que collatéral peuvent générer des revenus en continu jusqu’à leur utilisation effective, réduisant le coût d’opportunité du « collatéral immobilisé ».

Haute liquidité et composabilité : Les TMMF combinent la familiarité réglementaire et la sécurité des MMF traditionnels avec la rapidité de règlement et la programmabilité de la DLT. Par exemple, le fonds BUIDL de BlackRock, via le canal de rachat instantané USDC de Circle, résout le problème de T+1 pour les rachats de MMF, permettant une liquidité instantanée 24/7.

3. Rôle de DTCC/DTC dans le processus de tokenisation

DTCC et DTC sont des institutions systémiques essentielles dans l’infrastructure financière américaine. La taille des actifs déposés chez DTC est immense, couvrant la majorité des enregistrements, transferts et dépôts d’actions sur le marché américain. DTCC et DTC sont considérés comme le « dépôt central » et le « grand livre » du marché boursier américain. L’intervention de DTCC est cruciale pour assurer la conformité, la sécurité et la légalité du processus de tokenisation.

3.1 Rôle et responsabilités clés de DTC

Identité et taille : DTC gère la garde centrale des titres, la compensation et les services d’actifs. D’ici 2025, la taille des actifs déposés chez DTC atteindra 100,3 trillions de dollars, couvrant 1,44 million d’émissions de titres, dominant la majorité de l’enregistrement, du transfert et de la propriété des actions sur le marché américain.

Pont de tokenisation et garantie de conformité : L’implication de DTCC représente la reconnaissance officielle de l’infrastructure financière traditionnelle vis-à-vis des actifs numériques. Sa responsabilité principale est de faire office de pont de confiance entre le système CUSIP traditionnel et la nouvelle infrastructure de tokenisation. DTCC s’engage à ce que les actifs après tokenisation maintiennent la même sécurité, robustesse, droits légaux et protection des investisseurs que dans leur forme traditionnelle.

Intégration de la liquidité : La stratégie de DTCC vise, via sa plateforme ComposerX, à réaliser un pool de liquidité unique entre TradFi (finance traditionnelle) et DeFi (finance décentralisée).

3.2 Processus de tokenisation de DTC et lettre d’absence d’objection de la SEC

En décembre 2025, la filiale DTC de DTCC a obtenu une lettre d’absence d’objection de la SEC, fondement juridique pour le déploiement massif de ses activités de tokenisation.

3.3 Impact de la tokenisation par DTC

L’approbation de DTC NAL est considérée comme une étape clé dans la tokenisation, avec des impacts principaux :

Certitude sur les tokens officiels : La tokenisation par DTC signifie que les actions tokenisées officielles américaines sont imminentes. Les projets de tokenisation d’actions américaines pourront directement accéder aux tokens d’actifs officiels de DTC, plutôt que de construire leur propre infrastructure de mise en chaîne.

Intégration de la structure de marché : La tokenisation favorisera le développement du marché boursier américain selon un modèle CEX + « trust de dépôt DTC ». Les bourses comme Nasdaq pourraient jouer directement le rôle de CEX, DTC gérant les contrats de tokens et permettant le retrait de tokens, assurant une liquidité totalement intégrée.

Renforcement de la liquidité des collatéraux : La tokenisation par DTC soutiendra une meilleure liquidité des collatéraux, avec un accès 24/7 et une programmabilité des actifs. DTCC explore depuis près de dix ans l’utilisation de la technologie DLT pour optimiser la gestion des collatéraux.

Élimination des divisions du marché : Les actions tokenisées ne seront plus des types d’actifs séparés, déconnectés des actifs traditionnels, mais intégrées totalement dans le grand livre du marché financier traditionnel.

À propos de Movemaker :

Movemaker est la première organisation communautaire officielle initiée conjointement par Ankaa et BlockBooster, autorisée par la Fondation Aptos, et dédiée à la promotion de l’écosystème Aptos en zone sinophone. En tant que représentant officiel d’Aptos en zone sinophone, Movemaker s’engage à connecter développeurs, utilisateurs, capitaux et partenaires pour bâtir un écosystème Aptos diversifié, ouvert et prospère.

Avertissement : Cet article/blog est fourni à titre informatif uniquement, reflétant le point de vue personnel de l’auteur, et ne représente pas la position de Movemaker. Il n’a pas pour but de fournir : (i) des conseils ou recommandations d’investissement ; (ii) des offres ou sollicitations d’achat, de vente ou de détention d’actifs numériques ; ou (iii) des conseils financiers, comptables, juridiques ou fiscaux. La détention d’actifs numériques, y compris stablecoins et NFT, comporte des risques élevés, avec une forte volatilité, pouvant même entraîner une perte totale de valeur. Vous devriez examiner attentivement si la transaction ou la détention d’actifs numériques vous convient, en fonction de votre situation financière. En cas de questions spécifiques, consultez vos conseillers juridiques, fiscaux ou en investissement. Les informations fournies dans cet article (y compris données de marché et statistiques, le cas échéant) sont à titre purement informatif. Bien que des précautions raisonnables aient été prises lors de la rédaction de ces données et graphiques, nous déclinons toute responsabilité pour toute erreur factuelle ou omission.