La forte chute du marché hier soir a peut-être laissé beaucoup de monde perplexe. Les anticipations de baisse des taux en décembre sont pourtant en hausse, alors pourquoi le marché part-il à la baisse ?

En élargissant la perspective aux marchés mondiaux, la réponse se trouve en réalité dans les courants souterrains de la liquidité.

Jetons d'abord un œil aux signaux inhabituels du marché obligataire. Le rendement des bons du Trésor américain à 1 an non seulement n’a pas baissé, mais a légèrement remonté — ce qui est très inhabituel. Les obligations d'État à court terme sont les plus sensibles aux variations de taux ; en cas de renforcement des anticipations de baisse des taux, leur rendement devrait baisser. Que nous indique cette évolution ? Que la spéculation sur une baisse des taux en décembre touche peut-être à sa fin.

Du côté des obligations longues, c’est encore plus intéressant. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 et 30 ans s’envolent. Si le marché croyait vraiment à une baisse des taux, les capitaux se seraient déjà rués sur les obligations longues pour se couvrir. Or, on assiste à des ventes ? Clairement, les traders ne pensent plus qu’à la baisse des taux.

Ce qui pousse à la hausse les rendements des obligations longues, ce sont principalement deux facteurs :

Les données PCE publiées hier soir montrent que l’inflation de septembre n’a certes pas continué d’augmenter, mais reste tenace. Les inquiétudes du marché quant à la trajectoire future de l’inflation se reflètent directement dans les rendements des obligations longues.

D’autre part, les anticipations de hausse des taux au Japon se renforcent. L’écart de taux entre les États-Unis et le Japon se réduit, les capitaux commencent à se retirer des bons du Trésor américain pour revenir vers les actifs en yens. Ce mouvement d’arbitrage et de débouclage de positions fait monter simultanément les rendements des obligations américaines et japonaises.

En surface, les marchés actions américains semblent stables : les trois grands indices terminent dans le vert, l’indice de volatilité VIX retombe autour de 15. Mais l’indice Russell 2000 est en baisse, ce qui montre que l’appétit pour le risque n’est en réalité pas encore de retour.

En résumé : le marché a déjà déplacé son attention du “pari sur la baisse des taux” vers la “gestion de la hausse des taux du yen”, et les capitaux sont en train de se réallouer. Pour les détenteurs de BTC, il faudra être particulièrement vigilants la semaine prochaine pendant la session asiatique. Les ventes soudaines opérées par les institutionnels lundi dernier pourraient tout à fait se reproduire dans un contexte de tension sur la liquidité. Ne soyez pas négligents.