La baisse de ce soir semble assez paradoxale à première vue : n'était-il pas question que les anticipations de baisse des taux d'intérêt s'intensifient ?

En examinant de près les données des marchés mondiaux, le problème semble toujours lié à la liquidité.

Commençons par le marché obligataire. Ce soir, le rendement des obligations à court terme d’un an n’a pas baissé, mais a augmenté, ce qui est très inhabituel. En théorie, si les anticipations de baisse de taux se renforcent, le rendement des obligations à court terme — le plus sensible aux taux de la banque centrale — devrait continuer à baisser. Cette évolution suggère que le marché a peut-être déjà largement intégré la baisse de taux attendue en décembre.

Encore plus étrange, les rendements des obligations à long terme de 10 et 30 ans sont clairement repartis à la hausse. Si le marché jouait réellement la carte de la baisse des taux, les investisseurs devraient se précipiter sur les bons du Trésor américain, et non les vendre. Que sont-ils en train de vendre alors ? Premièrement, les données PCE publiées ce soir : même si l’inflation de septembre n’a pas continué de grimper, elle reste tenace, ce qui fait craindre un éventuel rebond de l’inflation à l’avenir.

L’autre facteur, encore plus déterminant : les anticipations de hausse des taux du yen.

Si le dollar baisse et le yen monte, l’écart de taux se réduit rapidement, ce qui pousse les capitaux ayant effectué des opérations de carry trade à se retirer rapidement. Les capitaux commencent à revenir vers les actifs japonais, ce qui fait grimper les rendements des obligations japonaises et américaines. En jetant un œil aux données sur la dette japonaise, on constate également une accélération de la hausse des rendements.

Le marché actions réserve aussi des surprises. Ce soir, les trois principaux indices américains sont en hausse, et l’indice de volatilité VIX est retombé autour de 15, ce qui semble plutôt optimiste. Mais l’indice Russell 2000 des petites capitalisations continue de baisser, preuve que l’appétit pour le risque à court terme reste fragile.

Le BTC n’a pas échappé non plus à ce transfert de liquidités. Il faudra surveiller attentivement l’ouverture la semaine prochaine, et rester vigilant quant à la possibilité de nouvelles ventes massives par des institutions pendant la séance asiatique, comme ce fut le cas lundi dernier.

La logique qui influence le marché est donc passée de « la baisse des taux comme catalyseur positif » à « la perturbation causée par la hausse des taux du yen » : les flux de capitaux ont changé, et les règles du jeu aussi.