Le flash krach du marché crypto début décembre, en surface, semblait être un simple repli technique, mais en réalité, c’est la Banque du Japon qui a soudainement adopté une posture hawkish, provoquant le chaos. La déclaration de Kazuo Ueda le 1er décembre — à savoir qu’une nouvelle hausse des taux pourrait avoir lieu après les négociations salariales du printemps 2026 — a directement déclenché une vague de débouclages des positions de carry trade en yens à l’échelle mondiale. En résumé : ces dernières années, d’innombrables institutions ont emprunté du yen à taux ultra-bas pour investir dans des actifs à haut rendement comme les obligations américaines, les actions US ou les cryptomonnaies afin de réaliser des arbitrages. Maintenant que le Japon resserre sa politique monétaire, le yen s’apprécie, et ce jeu ne fonctionne plus : il faut vendre rapidement les actifs pour rembourser les emprunts. Le 2 décembre, le BTC et l’ETH ont plongé dans un trou profond, conséquence directe de cette réaction en chaîne.

Mais le marché a vite réalisé que la situation était plus complexe. Du côté de la Fed, la tendance est inverse : la probabilité d’une baisse de taux de 25 points de base en décembre atteint 89,2 %, et une nouvelle baisse de 50 à 100 points de base pourrait suivre au premier trimestre de l’an prochain. Les chiffres de l’emploi non agricole de novembre sont catastrophiques, avec seulement 22 000 créations d’emplois et un taux de chômage monté à 4,3 %, alors que l’inflation PCE core reste coincée à 2,8 %. Cette situation embarrassante de « l’emploi qui s’effondre mais l’inflation qui persiste » oblige la Fed à maintenir une politique monétaire accommodante. Même si Citi et Morgan Stanley divergent dans leurs prévisions, leur scénario de base table sur un taux proche de 3 % d’ici mars prochain.

Les deux banques centrales agissent donc à contre-courant, faisant du marché des cryptos un véritable champ de bataille. À court terme, l’effet de contagion du resserrement japonais reste violent — une fois les positions spéculatives sur le yen redevenues positives, la panique liée au débouclage des carry trades s’est calmée, mais le risque d’arbitrage à long terme subsiste. Le Japon, en tant que principal détenteur de la dette américaine, voit ses fonds rapatriés avec la hausse des taux, ce qui resserre la liquidité mondiale et fait grimper le rendement des Treasuries US à 10 ans vers 4 %. Dans ce contexte, la fonction refuge des Treasuries est momentanément remise en question, et les capitaux pourraient se diriger vers des instruments dérivés pour se couvrir.

À moyen et long terme, la logique est bien plus claire. Le cycle accommodant de la Fed sera le principal moteur : la baisse des rendements à court terme va accentuer la pente de la courbe des taux, l’attractivité des taux sans risque va diminuer, et des actifs à fort bêta comme le BTC et l’ETH deviendront plus attrayants. Depuis le point bas, le BTC a déjà rebondi de plus de 7 % et l’ETH fait encore mieux, avec une hausse de plus de 14 %. Cette dynamique ressemble à celle de l’ETH avant le lancement du Bitcoin ETF : les actifs risqués ont historiquement de bonnes performances au quatrième trimestre, et avec la perspective de baisses de taux, le potentiel de rebond reste important.

Ainsi, la situation actuelle est la suivante : à court terme, la pression du resserrement monétaire japonais pèse effectivement sur le moral du marché, mais sur la durée, la politique accommodante de la Fed restera le facteur dominant. Le débouclage des carry trades en yen pourrait encore provoquer quelques secousses, mais tant que la Fed continuera de baisser ses taux, la liquidité finira par s’orienter vers les actifs risqués.