Stress de liquidité sur le marché des Crypto et l'essor des AMM Prop

Source : Blockworks Titre original : Stress de stratégie, pression sur la liquidité Lien original : https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

Pression du marché et attentes concernant les taux de la Fed

Les marchés ont subi des pressions lundi alors que les cryptomonnaies se vendaient, même si les probabilités de réduction des taux restaient élevées. Le Bitcoin a évolué à la baisse tout au long de la séance, atteignant un moment une baisse de plus de 6% sur la journée, avant de finir en baisse d'environ 4,5%. Le Nasdaq 100 (-0,2%) et le S&P 500 (-0,3%) ont légèrement glissé, tandis que l'or (+0,1%) a de nouveau surpassé le BTC et est resté près des récents sommets.

Les marchés restent hyper concentrés sur les développements des taux aux États-Unis. L'outil CME FedWatch attribue désormais une probabilité de 87 % d'une réduction de 25 points de base en décembre, et nous considérons le récent mouvement du SOFR, matériellement au-dessus de la limite supérieure de la Fed, comme un signal clair de stress émergent en matière de liquidité et de réserves bancaires. Lorsque le taux sécurisé au jour le jour clé se négocie de manière persistante au-dessus du plafond du corridor de politique, cela suggère que les réserves deviennent rares à la marge et que la capacité de bilan est contrainte. Tous les yeux sont maintenant rivés sur le prochain mouvement de la Fed, car un ajustement soit des opérations de bilan soit de la boîte à outils des taux administrés sera nécessaire pour atténuer cette tension et réancrer la tarification du marché monétaire à l'intérieur de la plage cible.

Performance du secteur crypto

Du côté des cryptomonnaies, la performance a été globalement plus faible alors que la plupart des indices sectoriels ont sous-performé BTC après un mois difficile pour les actifs à risque. Le groupe le mieux performant était les Crypto Miners (+2,3%), qui a continué à se découpler du reste du complexe, tandis que les Crypto Equities (+0,1%) étaient légèrement positifs. À l'autre extrémité du spectre, Modular a chuté de 11,3%, Gaming a baissé de 9,1%, et le panier AI a chuté de 8,1%. Pendant ce temps, les indices L2, DEX et DePIN ont également baissé entre 6% et 8% au cours de la journée. Ce schéma est cohérent avec une réduction continue du risque à travers des tokens plus risqués, alors que les marchés attendent une confirmation plus claire que la Fed agira pour atténuer les préoccupations actuelles concernant le stress de liquidité.

Stratégie (MSTR) Tirage d'actions

La stratégie boursière était au cœur de l'attention hier alors qu'elle prolongeait son recul. Les actions ont été échangées en dessous de $160 lundi avant de clôturer près de 171 $, laissant MSTR en baisse d'environ 37 % au cours du mois dernier et en baisse de plus de 60 % par rapport aux sommets de juillet 2025.

Le ratio mNAV exceptionnel est tombé en dessous de 1 début novembre et glisse maintenant vers 0,75, ce qui reflète clairement l'environnement actuel de risque. Cette dynamique soulève des inquiétudes quant aux effets en cascade potentiels, car ces véhicules peuvent amplifier à la fois les baisses et les ventes forcées si l'équité se négocie à un escompte persistant par rapport aux actifs sous-jacents.

Une fois qu'un véhicule comme Strategy se négocie à un rabais persistant par rapport à la NAV, l'émission de nouvelles actions cesse d'être accretive et devient destructrice de valeur, ce qui élimine effectivement l'un de ses principaux leviers de financement. Cela pousse l'entreprise vers les autres leviers : vendre des bitcoins ou vendre des dérivés sur le bitcoin, au moment même où le jeton et l'équité sont déjà sous pression.

Cependant, l'annonce de l'entreprise souligne que Strategy a constitué une réserve de liquidités d'environ 1,4 milliard de dollars, financée par des émissions d'actions récentes. Cela est explicitement destiné à couvrir au moins 12 mois de dividendes, avec un objectif déclaré de prolonger cela à 24 mois afin qu'elle puisse continuer à verser des dividendes sans toucher à ses ~650K bitcoins, même en cas de baisse prolongée. Cette annonce a aidé l'action à récupérer une partie de ses pertes en rassurant les investisseurs sur sa capacité à respecter ses obligations de dividendes sans vendre de bitcoins.

La direction a réduit son hypothèse de prix du BTC à la fin de l'année d'un montant de $150K à une fourchette de $85K à 110 000 $, abaissant son objectif de gain en dollars BTC à environ 8,4 milliards de dollars - 12,8 milliards de dollars et rendant les bénéfices GAAP de l'année entière très sensibles au prix final du BTC. Lors de l'appel aux investisseurs, ils ont souligné qu'un prix du BTC à la fin de l'année inférieur à environ $94K signifierait fonctionner avec des pertes nettes, tandis qu'un prix supérieur à $94K soutiendrait un revenu positif.

Les ETF à effet de levier construits autour du trade Strategy subissent le poids du mouvement, avec MSTX et MSTU, qui ciblent un retour quotidien de 2x Strategy, parmi les 10 ETF américains les moins performants cette année après des pertes de plus de 80 %. Le plus récent MSTP est en baisse d'un montant similaire depuis son lancement, et la valeur du trio a diminué de plus de 2,3 milliards de dollars au début d'octobre à environ 0,8 milliard de dollars aujourd'hui. Ces produits montrent comment une baisse de 60 % de l'action et un recul de 30 % du BTC peuvent être amplifiés par la dépréciation de la volatilité, où les gains et pertes composés peuvent réduire les rendements même si l'action reste stable. Cela a laissé les acheteurs de détail tardifs avec des pertes importantes, transformant le trade MSTR à effet de levier autrefois populaire en un cas d'école de réflexivité négative.

ICO de HumidiFi : AMM sombre, divulgations plus sombres

La vente de jetons WET de HumidiFi aura lieu le 3 décembre. WET sera le premier ICO sur la plateforme de Formation de Jetons Décentralisés de Jupiter (DTF), avec des échanges disponibles sur Meteora et HumidiFi lors de la TGE le vendredi 5 décembre. HumidiFi est un AMM prop développé par Temporal, une entreprise de R&D native de Solana. En plus de HumidiFi, Temporal gère également Nozomi, un service de landing de transactions sur Solana, et Harmonic, un système de construction de blocs visant à rivaliser avec Jito.

WET aura une offre maximale de 1 milliard de tokens, avec 10 % attribués aux participants de l'ICO. Les participants éligibles à l'ICO se répartissent en trois catégories :

1. Wetlist (6%) : Réservé aux portefeuilles sur liste blanche, y compris les utilisateurs de HumidiFi, les contributeurs actifs et significatifs de HumidiFi, et la communauté Discord de HumidiFi.
2. JUP Stakers (2%)
3. Prévente publique (2%) : Elle sera réalisée sur la base du premier arrivé, premier servi.

Un instantané a été pris le 11 novembre pour déterminer l'allocation de pré-vente réservée aux utilisateurs de HumidiFi. Les traders ayant un volume à vie de plus de $100 millions ont historiquement représenté plus de 50 % des volumes quotidiens de HumidiFi. Ces portefeuilles sont très probablement des teneurs de marché et des bots d'arbitrage, et seront probablement ajoutés à la liste blanche pour la vente.

La distribution des tokens de WET montre que 10 % sont alloués aux participants à l'ICO, les 90 % restants étant répartis entre la Zero Position Foundation (40%), l'Ecosystem (25%), et les Labs (25%). On suppose que la Foundation sera gérée par Temporal, bien que l'annonce n'attribue jamais l'opération de Zero Position à une entité spécifique, laissant cette information non divulguée un jour avant l'ICO. L'allocation des Labs fait probablement également référence à Temporal, étant donné son rôle en tant que contributeur principal à l'ingénierie de HumidiFi.

WET sera lancé avec un flottement de 23 %, rappelant les lancements de jetons à faible flottement et à haute FDV qui ont historiquement affligé le DeFi de Solana. Il est surprenant que l'équipe de Temporal ait décidé de lancer avec un faible flottement, étant donné comment le marché a puni ces jetons au cours des deux dernières années. 19,25 % de l'offre totale (192,5 millions de jetons ) seront débloqués tous les six mois pendant deux ans à partir du TGE.

La domination du marché de HumidiFi

HumidiFi s'est consolidé en tant que principal AMM prop par volume d'échanges au cours des derniers mois. Il a représenté 51 % des volumes SOL-stablecoin sur la chaîne en novembre, et 36 % des volumes totaux de DEX Solana, surpassant tous les autres DEX, y compris des AMM traditionnels tels qu'Orca et Raydium.

HumidiFi ne se contente pas de dominer la part de marché des volumes DEX sur Solana, il éclipse également la plupart des CEX en volumes spot SOL-USD. HumidiFi enregistre en moyenne plus de $1 milliards en volumes quotidiens SOL-USD, surpassant récemment certaines grandes bourses en tant que principale plateforme. La montée rapide de HumidiFi au sommet depuis son lancement en juin met en avant les progrès incroyables réalisés par l'équipe centrale sur le design de l'AMM prop.

Jusqu'à présent, il n'y avait pas de moyen clair d'obtenir une exposition directe aux AMM prop. La seule façon d'exprimer l'idée que les AMM prop domineraient de plus en plus les volumes pour les paires liquides sur Solana était de vendre à découvert des jetons AMM traditionnels. Malheureusement, il semble que WET ne fournira pas le véhicule que les investisseurs attendaient.

En termes d'utilité des tokens, les utilisateurs pourront miser des WET pour gagner des remises sur les frais, l'équipe notant explicitement que “WET n'est pas et ne devrait pas être considéré comme un investissement.” Un jour avant la vente de tokens, plusieurs questions demeurent sans réponse : Pourquoi un desk de prop rentable collecte-t-il des fonds via un ICO ? Le token représente-t-il des droits de propriété sur l'AMM de prop ? Qui gouvernera la fondation, qui a été allouée 40 % de l'offre ? Seul le temps pourra répondre à ces questions, et seul le temps dira si le WET accumule de la valeur ou sert simplement de dernière évolution dans l'écosystème DeFi de Solana.