La vente massive de Circle pourrait être exagérée alors que le projet de loi crypto affaiblit l'avantage de Coinbase, selon les analystes

Circle (CRCL) a été bien plus durement touchée que Coinbase (COIN) lors de la forte chute de mardi, en raison de la dernière position du projet de loi crypto CLARITY Act concernant le rendement des stablecoins, mais un analyste affirme que ce changement réglementaire pourrait finalement favoriser l’émetteur de stablecoins.

Les deux noms connaissent une légère reprise mercredi, mais restent nettement en baisse depuis que la nouvelle a fuité lundi soir.

Le marché pourrait passer à côté de l’impact à long terme, a argumenté Markus Thielen, fondateur de 10x Research : dans sa forme actuelle, le projet de loi affaiblit davantage le modèle basé sur la distribution de Coinbase que le rôle d’infrastructure de Circle.

Actuellement, Coinbase capte la majorité de l’économie de l’USDC via son accord de distribution avec Circle, a expliqué Thielen. Pour l’USDC détenu sur Coinbase, la plateforme reçoit presque tous les revenus d’intérêt associés, tandis que les soldes hors plateforme sont généralement répartis à parts égales. En pratique, Thielen estime que Circle verse à Coinbase plus de 900 millions de dollars par an en partage de revenus, soit environ la moitié du revenu total de Circle.

Cet arrangement a fait du revenu des stablecoins une activité à forte marge pour Coinbase. Mais si les régulateurs mettent fin aux récompenses de type rendement sur les soldes, cet avantage pourrait s’éroder, a indiqué Thielen.

« La configuration favorise de plus en plus Circle en comparaison », a écrit Thielen, arguant que le cadre fédéral déplacerait la valeur vers les émetteurs réglementés disposant de conformité, d’échelle et d’un bilan crédible.

Cela pourrait être encore plus important avant la prochaine renégociation commerciale des deux entreprises en août 2026. Sous un régime fédéral plus strict, Thielen voit une meilleure chance pour Circle d’obtenir de meilleures conditions.

Circle pourrait valoir le double

Matt Hougan, directeur de l’investissement chez Bitwise, a quant à lui déclaré que la chute de Circle semblait « exagérée » car le CLARITY Act ne modifie pas la perspective d’investissement à long terme.

Le rendement n’a pas été le principal attrait des stablecoins, a-t-il écrit dans une note mercredi. La plupart des stablecoins ne versent pas d’intérêts, mais leur adoption a explosé car ils facilitent le transfert de dollars à l’échelle internationale, le règlement des transactions et l’accès aux rails financiers basés sur la blockchain. En ce sens, limiter le rendement ne change pas l’usage principal.

Hougan cite des prévisions qui projettent que le marché pourrait atteindre 1,9 trillion de dollars, voire 4 trillions, d’ici la fin de la décennie. Circle, avec une position forte dans les stablecoins réglementés, pourrait en bénéficier si davantage d’activité se déplace vers des acteurs conformes et locaux.

Il voit également un potentiel de hausse lié à la régulation elle-même. Limiter le transfert de rendement pourrait réduire les revenus que Circle partage avec des partenaires comme Coinbase, contribuant à améliorer les marges à long terme.

Dans l’ensemble, Hougan voit une voie pour que Circle atteigne une valorisation beaucoup plus grande — potentiellement autour de 75 milliards de dollars, soit environ le double de son niveau actuel.

« Si les stablecoins se développent comme prévu », a écrit Hougan, « on peut être assez conservateur sur la plupart des hypothèses et tout de même voir Circle comme une option attrayante. »