TL;DR

Cet article fait référence au nouveau livre de Dalio "Comment les pays font faillite", et à la fin combine mes points de vue personnels pour trier les opportunités et les risques du cycle de la dette américaine, seulement comme une aide aux décisions d'investissement.

Pour commencer, une brève introduction à Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, largement considéré comme le "Steve Jobs de l'investissement", et connu pour avoir prédit avec précision des événements économiques majeurs tels que la crise financière de 2008, la crise de la dette européenne et le Brexit. Maintenant, plongeons dans le contenu principal.

Traditionnellement, la recherche sur la dette s’est principalement concentrée sur le cycle du crédit, qui évolue en synchronisation avec les cycles économiques (généralement autour de six ans, avec un écart de ±3 ans). Cependant, le grand cycle de la dette est plus fondamental et plus important. Depuis 1700, le monde a connu environ 750 devises ou marchés de la dette différents, mais il n’en existe encore qu’environ 20 % aujourd’hui. Même les monnaies survivantes ont subi une sévère dévaluation, un phénomène étroitement lié à ce que Dalio décrit comme le « grand cycle de la dette ».

La principale distinction entre les petits cycles de dette et les grands cycles de dette réside dans la capacité de la banque centrale à inverser le cycle de la dette. Dans un petit cycle de dette, les banques centrales peuvent ajuster les taux d'intérêt et augmenter l'offre de crédit pour gérer le désendettement. Cependant, dans un grand cycle de dette, la croissance de la dette devient insoutenable, rendant la situation beaucoup plus complexe. Une réponse typique à un grand cycle de dette suit ce chemin : un secteur privé sain → Emprunts excessifs dans le secteur privé, entraînant des difficultés de remboursement → Intervention gouvernementale, augmentation de la dette du secteur public → La banque centrale imprime de l'argent et achète de la dette publique pour fournir de l'aide (agissant en tant que prêteur en dernier ressort).

Un grand cycle de la dette dure généralement environ 80 ans et se compose de cinq étapes clés:

1. Étape de l'argent sonnant: les taux d'intérêt commencent à des niveaux très bas, et emprunter rapporte des rendements plus élevés que les coûts en capital, ce qui conduit à l'expansion de la dette.
2. Étape de la bulle de dette : À mesure que la dette augmente, l'économie prospère et les prix des actifs (par exemple, les actions et l'immobilier) augmentent. La confiance croissante dans la capacité de remboursement conduit à des emprunts supplémentaires.
3. Top Stage: Les prix des actifs atteignent des niveaux insoutenables, mais l'expansion de la dette se poursuit.
4. Étape de désendettement: Une vague de défauts se produit, les prix des actifs s'effondrent, la demande totale se contracte, et une spirale de déflation de la dette (effet Fisher) s'installe. Les taux d'intérêt nominaux atteignent le plancher zéro, les taux d'intérêt réels augmentent en raison de la déflation, et la pression de remboursement de la dette s'intensifie.
5. Étape de la crise de la dette : Les bulles d'actifs et de dettes éclatent, conduisant à l'insolvabilité systémique et à la restructuration de la dette. Cela marque la résolution de la crise de la dette, établissant un nouvel équilibre et initiant le prochain cycle.

À chaque étape, les banques centrales doivent mettre en œuvre différentes politiques monétaires pour stabiliser les niveaux de dette et l'économie. Observer ces politiques nous permet de déterminer où nous nous situons actuellement dans le grand cycle de la dette.

Depuis 1945, les États-Unis ont subi 12,5 cycles de la dette à court terme. En 2024, les paiements d'intérêts de la dette américaine devraient dépasser 1 billion de dollars, tandis que les recettes totales du gouvernement ne sont que de 5 billions de dollars, ce qui signifie que pour chaque 4 dollars collectés, 1 dollar va aux paiements d'intérêts.

Si cette tendance se poursuit, le gouvernement américain trouvera de plus en plus difficile de servir sa dette et finira par recourir à la monétisation de la dette (imprimer de l'argent pour rembourser la dette). Cela entraînera une augmentation de l'inflation et une dévaluation significative de la monnaie. Sur la base de la situation actuelle, les États-Unis semblent être au bord de la Phase 3 ("Top Stage"), ce qui indique qu'une crise de la dette pourrait être imminente.

Le cycle de la dette à long terme des États-Unis (1981–2000) : Une revue historique

Le cycle de la dette américaine de 1981 à 2000 peut être divisé en plusieurs cycles à court terme, chacun façonné par les politiques économiques, l'inflation, les taux d'intérêt et les crises financières.

Le premier cycle court, s'étendant de 1981 à 1989, a été marqué par les conséquences de la deuxième crise pétrolière de 1979, qui a plongé l'économie américaine dans une période de "stagflation 2.0". En réponse, la Réserve fédérale (Fed) a fortement augmenté les taux d'intérêt, le taux de prêt principal des États-Unis augmentant neuf fois entre février et avril 1980, passant de 15,25% à 20,0%. L'inflation et les taux d'intérêt sont restés à des niveaux historiquement élevés, incitant la Fed à inverser sa politique. Entre mai et juillet 1980, la Fed a baissé les taux trois fois de 100 points de base (PB) chacune, les abaissant de 13,0% à 10,0% pour atténuer la détresse économique.

À son arrivée au pouvoir en 1981, le président Ronald Reagan a mis en œuvre une augmentation significative des dépenses de défense, entraînant une forte augmentation de l'endettement du gouvernement. La dette totale des États-Unis en circulation a rapidement augmenté, atteignant un pic en 1984, le déficit budgétaire s'envolant à 5,7 % du PIB. L'instabilité financière est apparue en mai 1984 lorsque l'une des dix premières banques américaines, la Continental Illinois National Bank, a été confrontée à une ruée bancaire et a nécessité une assistance d'urgence de la FDIC, marquant l'un des plus importants renflouements bancaires de l'histoire.

En 1985, les préoccupations économiques ont conduit à l'accord du Plaza, un accord multilatéral visant à dévaluer le dollar américain. Suite à cela, la loi Gramm-Rudman-Hollings de 1985 a été promulguée, fixant comme objectif au gouvernement fédéral américain d'atteindre un budget équilibré d'ici 1991. En octobre 1985, le président de la Réserve fédérale, Paul Volcker, a reconnu la nécessité de taux d'intérêt plus bas pour soutenir la croissance économique. Par conséquent, la Fed a progressivement réduit les taux d'intérêt de 11,64% à 5,85%. Cependant, la nomination d'Alan Greenspan à la présidence de la Fed en 1987 a entraîné un retour à une politique monétaire plus stricte, augmentant les coûts d'emprunt. Cela a conduit à une réduction des prêts aux entreprises et aux ménages, contribuant au krach boursier du lundi noir de 1987 - l'un des plus grands effondrements boursiers en une seule journée de l'histoire. La croissance économique a ralenti, et en 1987, le président Reagan a signé une législation visant à réduire le déficit fiscal, entraînant un déclin de la croissance de l'endettement gouvernemental. À la fin de 1989, l'augmentation de l'endettement social global a commencé à stagner, marquant la fin de ce cycle à court terme.

Le deuxième cycle à court terme, couvrant la période 1989-1992, a commencé avec la guerre du Golfe de 1990, qui a provoqué une forte augmentation des prix du pétrole à l'échelle mondiale. L'inflation a grimpé, l'indice des prix à la consommation (IPC) atteignant son plus haut niveau depuis 1983, tandis que la croissance du PIB est devenue négative en 1991. Alors que la baisse économique s'approfondissait, le chômage a fortement augmenté en mars 1991. Pour contrer les effets de la stagflation, la Fed a poursuivi une politique monétaire expansionniste, réduisant le taux des fonds fédéraux de 9,81 % à 3 %. Cependant, les dépenses fiscales liées à la guerre ont entraîné une augmentation significative de l'effet de levier du gouvernement, faisant augmenter le ratio de la dette sociale globale en 1991. En avril 1992, l'environnement financier mondial s'est encore détérioré lorsque le marché boursier japonais s'est effondré, l'indice Nikkei chutant à 17 000, soit une baisse de 56 % par rapport à son pic de 1990 à 38 957. Les marchés boursiers au Royaume-Uni, en France, en Allemagne et au Mexique ont également subi des baisses en raison de la détérioration des conditions économiques. En réponse aux inquiétudes concernant la récession mondiale, la Fed a de nouveau baissé les taux d'intérêt de 50 points de base en juillet 1992 pour stimuler la croissance.

Le troisième cycle court terme, de 1992 à 2000, a débuté avec l'élection du président Bill Clinton, qui s'est concentré sur l'équilibrage du budget fédéral par le biais de hausses d'impôts et de coupes dans les dépenses. Bien que ces mesures aient initialement contraint la politique budgétaire, l'environnement économique d'après-guerre et les attentes de croissance améliorées ont stimulé l'emprunt des entreprises et des ménages. Cette augmentation de l'effet de levier a conduit à une expansion économique, poussant l'inflation à la hausse. En février 1994, la Fed a lancé un cycle de resserrement, augmentant les taux d'intérêt six fois, totalisant une augmentation de 300 points de base à 6%. En décembre 1994, les hausses rapides des taux ont provoqué une courbe des rendements inversée, où les taux d'intérêt à court terme ont dépassé les taux à long terme, conduisant à la crise mondiale des marchés obligataires de 1994, qui a anéanti 600 milliards de dollars de valeur des obligations américaines et 1,5 billion de dollars de pertes mondiales sur les obligations.

En 1997, la crise financière asiatique a éclaté, suivie par la crise de la dette de la Russie en 1998, ce qui a déclenché l'effondrement de Long-Term Capital Management (LTCM), l'un des plus grands fonds spéculatifs aux États-Unis. Le 23 septembre 1998, Merrill Lynch et J.P. Morgan ont mené un sauvetage privé de LTCM pour éviter une instabilité financière systémique. En réponse, la Fed a réduit les taux d'intérêt de 50 BP au T3 1998 pour stabiliser les marchés. En même temps, le boom des dot-com a alimenté l'enthousiasme des investisseurs, stimulant la croissance de l'effet de levier non gouvernemental à son plus haut niveau depuis 1986. Le cycle s'est brusquement terminé en 2000, lorsque la bulle Internet a éclaté, faisant chuter le Nasdaq de 80%. L'éclatement de la bulle a entraîné un ralentissement de l'expansion de la dette des entreprises et des ménages, une croissance du PIB a ralenti et un effet de levier social a diminué. La récession économique qui en a résulté et les pressions déflationnistes ont contraint la Fed à revenir à l'assouplissement monétaire, marquant la fin de ce cycle de la dette à long terme.

Le cycle de la dette après 2000 : de la crise à l'expansion monétaire

Après la crise financière de 2008, le taux de chômage aux États-Unis a grimpé à 10 % et les taux d'intérêt mondiaux sont tombés à zéro. La Fed a lancé le plus grand programme de monétisation de la dette de l'histoire en imprimant de l'argent pour acheter la dette gouvernementale et en élargissant son bilan grâce à l'assouplissement quantitatif (QE). Entre 2008 et 2020, la Fed a mené plusieurs cycles de QE, supprimant les taux d'intérêt et injectant de la liquidité dans le système financier. Cependant, fin 2021, la Fed a commencé à resserrer sa politique monétaire pour lutter contre l'inflation. En conséquence, les rendements des bons du Trésor américain ont grimpé, le dollar s'est renforcé et le Nasdaq a chuté de 33 % par rapport à son pic de 2021. Dans le même temps, les taux d'intérêt plus élevés ont entraîné des pertes financières substantielles pour la Fed.

La Prochaine Phase du Cycle de la Dette aux États-Unis

Avec les États-Unis approchant de la « phase supérieure » du grand cycle de la dette, que se passera-t-il lorsque le cycle atteindra le niveau de la banque centrale ? La monétisation de la dette, les pertes de la banque centrale, une spirale de la mort potentielle, la restructuration de la dette et un nouvel équilibre sont des développements clés à surveiller. La Fed pourrait continuer d'élargir son bilan et d'acheter de la dette, ce qui entraînerait de nouvelles pertes alors que les taux d'intérêt restent élevés. Si ces pertes persistent, une vente massive de dette pourrait entraîner de la stagflation ou une récession. Le gouvernement pourrait être contraint de restructurer sa dette, de déprécier le dollar ou de mettre en place des contrôles de capitaux et une taxation d'urgence. Finalement, un nouveau cycle monétaire pourrait émerger, potentiellement avec la Fed fixant le dollar à des actifs tangibles comme l'or pour restaurer la confiance.

Perspectives futures d'investissement

Étant donné l'environnement macroéconomique actuel, les stratégies d'investissement potentielles incluent la détention d'or en tant qu'actif solide tout en étant prudent à l'égard des obligations américaines à long terme. Les investisseurs devraient surveiller les baisses de taux de la Fed et l'évolution des rendements des bons du Trésor à 10 ans. Le Bitcoin reste un actif à risque résilient avec un potentiel à long terme, tandis que les actions américaines, en particulier dans le secteur technologique, pourraient offrir des rendements solides s'ils sont achetés pendant les corrections du marché.

La situation fiscale actuelle des États-Unis est confrontée à un grave problème : emprunter de nouvelles dettes pour rembourser les anciennes dettes. Le gouvernement émet des obligations pour combler les écarts budgétaires, mais ces nouvelles dettes s'accompagnent de coûts d'intérêt plus élevés, poussant les États-Unis dans une "spirale de la dette" qui pourrait finir par devenir impayable.

Étant donné cette trajectoire insoutenable, la crise de la dette des États-Unis ne sera pas résolue de sitôt. En fin de compte, le gouvernement devra suivre l'une des deux solutions historiques aux crises de la dette : l'assouplissement monétaire (baisse des taux d'intérêt) ou l'ajustement fiscal. La Réserve fédérale choisira probablement la première option - réduire les coûts d'intérêt pour alléger le fardeau du service de la dette. Bien que les baisses de taux ne résolvent pas le problème de la dette, elles peuvent temporairement soulager la pression des paiements d'intérêts, donnant plus de temps au gouvernement pour gérer sa lourde charge de dette.

L’idée d’une baisse des taux d’intérêt s’aligne étroitement sur la politique de Trump « America First ». Le consensus du marché est que si Trump revient au pouvoir, ses tarifs douaniers et ses politiques fiscales pourraient rendre le déficit américain incontrôlable, ce qui entraînerait une baisse de la solvabilité des États-Unis, une hausse de l’inflation et une hausse des taux d’intérêt. Cependant, en réalité, la force du dollar est principalement due aux différentiels de taux d’intérêt mondiaux, d’autres économies abaissant les taux plus agressivement que les États-Unis. En conséquence, le dollar s’apprécie tandis que les prix des obligations américaines baissent (ce qui entraîne une hausse des rendements). Cette flambée des rendements à court terme est typique d’un cycle plus large de baisse des taux d’intérêt.

En ce qui concerne les craintes d'inflation, un scénario de refléxion est peu probable à moins que Trump ne déclenche une quatrième crise pétrolière. Il n'y a aucune raison logique de supposer qu'il pousserait délibérément l'inflation à la hausse, car cela irait à l'encontre des intérêts des consommateurs américains.

Alors, pourquoi la Fed a-t-elle retardé les baisses de taux malgré les attentes du marché ? Les fluctuations constantes des attentes de baisses de taux cette année suggèrent que la Fed veut éviter d'épuiser prématurément ses outils d'assouplissement. Maintenir une position "hawkish" maintenant crée de la marge pour des baisses de taux plus impactantes plus tard.

En examinant les tendances historiques depuis 1990, la Fed a suspendu les baisses de taux en août 1989 et en août 1995 pour évaluer les conditions économiques avant de déterminer le rythme et l'ampleur des prochaines réductions. Par exemple, après une baisse de taux de 25 points de base "préventive" en juillet 1995, la Fed a maintenu les taux stables lors de trois réunions consécutives. Ce n'est qu'après la fermeture du gouvernement américain à deux reprises en raison de désaccords budgétaires que la Fed a finalement de nouveau réduit les taux de 25 points de base en décembre 1995.

Ce précédent historique suggère que la Fed ne se précipitera peut-être pas pour baisser les taux, mais adoptera plutôt une approche attentiste, veillant à avoir une flexibilité suffisante pour répondre aux futures conditions économiques.

Par conséquent, suivre le consensus du marché pour les prévisions conduit souvent à des erreurs de jugement ; il est préférable de penser à l'inverse et d'agir en conséquence. Alors, quelles sont les opportunités potentielles à l'avenir ?

1. D'un point de vue actif américain, l'or reste un investissement solide, tandis que les bons du Trésor américain, en particulier les obligations à long terme, sont de mauvais actifs en raison des préoccupations croissantes en matière de dette.
2. À un moment donné, les États-Unis seront contraints de réduire les taux d'intérêt, soit activement soit passivement. Les investisseurs devraient anticiper ce changement, en surveillant de près le rendement du Trésor américain à 10 ans comme indicateur clé.
3. Bitcoin reste un actif à risque de haute qualité et résilient, maintenant sa valeur malgré les fluctuations du marché.
4. Si le marché boursier américain connaît une correction significative, une stratégie d'achat à la baisse avec une accumulation progressive d'actions technologiques pourrait offrir un fort potentiel de risque-récompense à long terme.

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