La crypto est née pour perturber le monde financier, et c'est ce qu'elle a fait, bien que pas de la manière dont Satoshi Nakamoto l'avait prévu. En devenant bien plus que cela, elle s'est transformée en un immense terrain de jeu pour la spéculation. Les traders n'étaient pas satisfaits du trading au comptant et ont tourné leur regard vers des produits dérivés tels que les contrats à terme et les options.

Dans cet article, nous décomposons les options - comment elles diffèrent des contrats à terme et l'évolution des options perpétuelles sur les bourses centralisées et décentralisées. Nous examinons également les défauts et les défis, et spéculons sur ce que l'avenir réserve. Attendez-vous et plongeons!

Contrats à terme

Un contrat à terme est un accord entre deux parties pour acheter/vendre un certain actif (l'actif sous-jacent) à un moment donné dans le futur. Au départ, les contrats à terme ont été inventés pour couvrir les risques associés aux matières premières telles que le soja, le pétrole brut ou l'or. Un vendeur peut fixer un prix avant de pouvoir livrer l'actif sous-jacent et laisser à l'acheteur une partie des risques. Comme vous n'obtenez pas l'actif sous-jacent lorsque vous signez le contrat, vous n'avez pas à payer le prix total. Au lieu de cela, un dépôt égal à une partie de la valeur de votre position est tout ce dont vous avez besoin pour maintenir ce contrat valide. Par conséquent, vous pouvez signer un contrat à terme d'une valeur de 100 $ avec seulement 10 $ et si le prix augmente de 10 % à 110 $, vous obtiendrez un bénéfice de 100 % (10 $). Tel est le pouvoir de l'effet de levier et est idéal pour les investisseurs en crypto cherchant à amplifier leurs rendements.

Finalement, quelqu'un s'est rendu compte qu'il n'est pas nécessaire de livrer le produit à un moment donné car les crypto-monnaies seront toujours là. Un contrat à terme qui n'expire jamais semble tentant pour quiconque cherche à obtenir 100 fois son investissement.

Il y a cependant un avertissement. Depuis que Satoshi Nakamoto a publié son célèbre livre blanc, la grande majorité de la communauté cryptographique a été désireuse de cryptomonnaies. En conséquence, le marché à terme sera dominé par les acheteurs, faisant monter de façon ridicule le prix à terme bien au-dessus de son prix au comptant.

Les contrats à terme traditionnels ont également ce problème, mais le marché a un moyen de le gérer. Ces contrats expirent, de sorte que toute déviation entre le prix des contrats à terme et le prix au comptant disparaît progressivement à l'approche de la date d'expiration. Cela se produit car la différence entre l'achat sur le marché à terme et le marché au comptant devient de plus en plus faible avec le temps.

Il en va autrement pour les contrats à terme perpétuels. Maintenant qu'ils n'expirent pas, nous pourrions ne jamais voir le jour où la base disparaît. Quelque chose doit être fait.

Pour mémoire, nous ne savons pas ce qui s'est passé lorsque BitMEX a inventé des contrats à terme perpétuels, mais étant donné que ces contrats sont parfois appelés swaps perpétuels, on ne peut que supposer qu'ils ont décidé d'emprunter un mécanisme aux contrats d'échange - un accord entre deux parties pour échanger des flux de trésorerie, généralement utilisé pour couvrir le risque de fluctuations des taux d'intérêt des prêts ou pour échanger de la valeur entre deux positions.

Avec ce mécanisme, les acheteurs et les vendeurs de contrats à terme perpétuels doivent échanger des flux de trésorerie (effectuer des 'paiements de financement') entre eux en fonction de la différence entre le prix des contrats à terme sous-jacents et le prix au comptant. Si le prix des contrats à terme est plus élevé (l'actif sous-jacent se négociant à un prix supérieur), les acheteurs ont surpassé les vendeurs. En de telles circonstances, le mécanisme du taux de financement dicte que les acheteurs doivent payer les vendeurs en fonction de la taille de leur position. De cette manière, les vendeurs auront suffisamment de raisons de conserver leurs positions courtes et les acheteurs verront leurs comptes se vider s'ils maintiennent ouvertes indéfiniment leurs positions longues.

Options

La raison pour laquelle nous avons passé des centaines de mots à parler de contrats à terme perpétuels dans un article dédié aux options est que nous souhaitons démontrer comment le retrait d'une variable en apparence insignifiante (date d'expiration) d'un instrument financier pourrait entraîner des déséquilibres marqués sur le marché et mobiliser certains des esprits les plus innovants pour le corriger en introduisant un nouveau mécanisme.

Comprendre les Options

Les options sont assez similaires aux contrats à terme, à l'exception que les contrats à terme obligent les deux parties à effectuer une transaction sur un actif donné à un moment donné, tandis que les options ne leur donnent que le droit. Vous avez l'option d'encaisser votre profit lorsque votre option est dans la monnaie (ITM), ainsi que de la jeter à la poubelle lorsqu'elle est hors de la monnaie (OTM).

En tant que tel, les contrats à terme peuvent être tarifés en fonction de leur prix d'entrée, mais les options doivent facturer une prime pour la signature de ce contrat. Cette prime est le prix qu'un acheteur paie à un vendeur (écrivain) et les options à chaque tick de prix forment un marché à part entière. Les acheteurs sont libres de choisir le prix de vente le plus bas qu'ils peuvent trouver pour un actif sous-jacent à un certain prix d'exercice. Une fois de plus, en supprimant une contrainte (obligation d'achat ou de vente) d'un instrument financier conduit à un dérivé entièrement différent.

Les options traditionnelles offrent déjà aux investisseurs une immense flexibilité pour verrouiller les bénéfices et couvrir les risques. Vous pouvez conserver une position longue pour un actif sous-jacent tout en achetant une option de vente de la même taille pour le même actif sous-jacent au même prix. De cette façon, si le prix baisse, votre position longue est en perte, mais le montant est uniquement égal à votre profit de l'option de vente (ou de son vendeur), vous ne perdrez que la prime que vous avez payée pour votre option de vente. Si le prix augmente, votre position longue est susceptible de générer des bénéfices et vous pouvez jeter votre option de vente OTM à la poubelle.

Comme vous l'avez vu, même les options qui expirent sont déjà beaucoup plus complexes que les contrats à terme. Black, Scholes et Merton ont remporté un prix Nobel pour avoir développé une formule d'évaluation des options sur actions. Mais que se passerait-il si nous allions encore plus loin et supprimions la date d'expiration des options, comme nous l'avons fait pour les contrats à terme ?

Dépendance du chemin

Il y a deux approches qui retiennent notre attention. L'une a été proposée par Paradigm et le tristement célèbre Sam Bankman-Fried dans leur recherche intitulée 'Options durables‘, et l'autre par Panoptic.

Options éternelles: Un modèle de financement universel pour une liquidité et un arbitrage efficaces

Dans cet article, les auteurs ont proposé un mécanisme de financement universel pour les dérivés basé sur la différence entre le prix de marquage et le prix de l'indice du sous-jacent (pour les contrats à terme) ou le contrat lui-même (pour les options). Il s'agit d'une version généralisée du mécanisme de financement des contrats à terme perpétuels et soutenue par le modèle de tarification sans arbitrage selon lequel, s'il existe un potentiel de profit, il y aura des arbitragistes pour en profiter au maximum. Dans le cas des contrats à terme perpétuels, les acheteurs paieront les vendeurs lorsque le prix de marquage est supérieur au prix au comptant ou dans le cas des options perpétuelles, lorsque le prix de marquage est supérieur au paiement potentiel.

Ce mécanisme universel joue les arbitragistes et de telles activités sont idéales pour les bourses centralisées, car les calculs et les paiements peuvent être effectués en quelques millisecondes par leur moteur de trading complexe fonctionnant sur des serveurs mega. En effet, les auteurs ont mentionné que le marché traditionnel des options cryptographiques est un cauchemar (selon nos propres mots) pour les teneurs de marché car il y a tellement de marchés à faire. Leurs options éternelles sont équivalentes à un panier d'options avec des délais d'expiration et des poids égaux à l'inverse de 2 à la puissance du nombre de cycles de financement avant le délai d'expiration. De cette façon, les teneurs de marché peuvent concentrer leur liquidité sur ces paniers au lieu de la répartir sur 100 marchés.

Mais le fait est que personne n'a dit que les options ne peuvent être échangées que sur des bourses centralisées avec de grandes institutions en tant que teneurs de marché/fournisseurs de liquidité. Un écosystème décentralisé appelle des protocoles décentralisés, et des mécanismes moins coûteux et moins contraignants pour les contrats intelligents.

Panoptions: Une révolution inspirée de Uniswap, sans oracle

Entrez Panoptic avec leurs options perpétuelles ('Panoptions''). En comparant une option de vente à un pool de liquidité Uniswap V3, ils ont proposé cette option on-chain qui n'expire jamais.

Les pools Uniswap V3 permettent aux fournisseurs de liquidité de déposer 2 actifs et de percevoir des frais lorsque le ratio de prix entre ces 2 actifs se situe dans une certaine fourchette. Lorsqu'il sort de la fourchette, votre liquidité devient de 100% l'actif ayant le prix le plus bas. Les options de vente Panoptic sont essentiellement une liquidité concentrée déployée sur un seul point de prix - son prix d'exercice. Supposons que vous déteniez une option de vente Panoptic ETH-USDT. Lorsque le prix de l'ETH dépasse le prix d'exercice, cette option de vente est OTM et devient 100% USDT. Lorsque le prix de l'ETH est inférieur au prix d'exercice, l'acheteur peut donner 1 ETH au vendeur en échange de tous les USDT dans le pool, gagnant la différence entre le prix d'exercice et le prix payé pour cet 1 ETH.

Les options d'appel panoptique fonctionnent exactement de la même manière, sauf que les 2 actifs doivent échanger leur place.

Mais ce n'est que la moitié de la formule. Nous devons encore fixer le prix des Panoptions en leur accordant une prime. Contrairement aux options traditionnelles, les Panoptions ne facturent aucune prime à l'avance et supposent que la valeur des options peut être réalisée avec le temps.

Rencontrez θ, une lettre grecque utilisée pour définir le taux de déclin de la valeur d'une option au fil du temps. Si vous avez étudié les dérivés (les mathématiques), vous sauriez que la dérivée du kilométrage par rapport au temps est la vitesse - le taux/la vitesse de l'augmentation de votre kilométrage au fil du temps. Et en intégrant la vitesse au fil du temps, vous obtenez le kilométrage. Théoriquement, il en va de même pour les options : si nous intégrons θ, la 'vitesse de valeur', au fil du temps, nous obtenons de la valeur.

Nous sommes capables de le faire car il existe une autre formule pour θ au lieu de faire des dérivées :

Où S désigne le prix spot de l'actif sous-jacent (ou actuel), σ est la volatilité de l'actif, K est le prix d'exercice, et t est le temps d'expiration.

Notez que cette formule est erronée car nous avons supposé un taux d'intérêt sans risque de 0 alors qu'en réalité, il peut être bien plus élevé. Mais à quel point ? Devrions-nous prendre le taux d'intérêt de Binance Earn, du staking ETH, d'Aave Lend, ou, Dieu nous en préserve, des obligations du Trésor ? Cette question peut nécessiter toute une industrie pour y répondre.

La bonne nouvelle est que nous n'avons toujours pas dit un mot sur les oracles car en amarrant Panoptions au pool correspondant d'Uniswap V3, ce système n'aura jamais besoin d'un oracle tant qu'il y aura suffisamment de traders échangeant des jetons via ce pool.

De cette manière, nous disposons d'une option simulée sur les contrats intelligents, d'une prime dépendant du chemin des prix mais sans oracle, et de solides connaissances en dérivés, tant financiers que mathématiques. Nous sommes probablement plus prêts que 99,9 % des individus sur terre à échanger des options.

Options perpétuelles sur chaîne

Panoptic a construit un écosystème complet de trading d'options avec des contrats intelligents. Les participants sont divisés en fournisseurs de liquidité, vendeurs d'options et acheteurs d'options.

Avant que quiconque puisse faire quoi que ce soit, les fournisseurs de liquidités doivent d'abord déposer des actifs dans un pool de liquidité. Les vendeurs et acheteurs doivent également déposer leur garantie. Les vendeurs doivent d'abord émettre leur option d'achat ou de vente en payant une commission de 0,1 % et en bloquant (empruntant) un certain montant de liquidité à un prix d'exercice. Ensuite, les acheteurs peuvent acheter ces options en payant le même taux de commission, en bloquant un peu plus de liquidité et en émettant leur position.

Étant donné que notre prime s'accumule avec le temps, il ne devrait pas y avoir de prime lorsque l'option vient d'être vendue. Au lieu de cela, les vendeurs recevraient une prime en continu à chaque fois que le prix au comptant dépasse le prix d'exercice.

Lors de l'exercice de leurs options, les acheteurs rembourseront leur liquidité empruntée ainsi que la prime tout en recevant le numéraire (pour les options de vente) ou l'actif sous-jacent (pour les options d'achat).

D'une part, Panoptions est un génie. En synthétisant des options avec des pools Uniswap V3 et en réglant la prime lorsque l'option est exercée, l'ensemble du processus est déplacé sur la blockchain. N'importe qui peut accéder à ces instruments financiers tant qu'il connaît bien les portefeuilles et les contrats intelligents. Selon la norme de jeton ERC-1155, vous pouvez émettre plusieurs options dans un seul jeton pour une personnalisation supplémentaire du risque et de la volatilité ou même dupliquer une composition qu'une autre personne vient de partager.

D'autre part, puisque les Panoptions peuvent être frappées sans prime et avec des frais de 0,1 %, qui empêchera les arbitragistes d'acheter des options ITM avant de les exercer immédiatement pour un profit garanti? Après quelques leçons coûteuses, qui encouragera les vendeurs à frapper des positions ITM pour ne perdre de l'argent? Avec seulement des options OTM, le marché sera aussi animé qu'un seau vide.

Trouver la f(law) dans le financement & la finance

Cela n'est pas à dire que l'approche centralisée n'a pas de défaut. Le mécanisme de financement universel peut être parfait si le financement est calculé et mis en œuvre chaque nanoseconde. Mais lorsque le cycle de financement est étendu à 8 heures, beaucoup de choses peuvent se produire juste avant et après les paiements de financement. Les gens peuvent ouvrir une position 0,01 seconde avant le financement et la fermer immédiatement après avoir reçu les paiements de financement, ce qui entraîne des fluctuations anormales autour du moment du financement.

Si nous reculons un peu, le mécanisme de financement n'est qu'un pansement collé sur quelqu'un qui a mal à la tête, à savoir les options de cryptomonnaies négociées sur les CEX. Le véritable obstacle qui empêche tant d'échanges de proposer des options est le manque de liquidité.

Lorsque vous le regardez pour la première fois, les options cryptographiques semblent être un bon instrument vantant un intérêt ouvert similaire à celui des contrats à terme perpétuels :

Source: Coinglass

En réalité, le marché des options est divisé en centaines de sous-marchés, chacun avec une expiration, un prix d'exercice et une offre & demande différents. En conséquence, la liquidité est fragmentée en dizaines de morceaux et l'écart sur certains sous-marchés peut être saisissant. Et cela ne concerne que le Bitcoin. Allez sur Bybit, le 2e/3e CEX, et cherchez des options pour Solana, la 4e plus grande crypto (sans compter les stablecoins) cherchant à dépasser Ether, vous trouverez presque la moitié des sous-marchés vides. Les options sont tout simplement trop complexes pour les investisseurs sans une compréhension systématique de la finance et de l'investissement, du moins à première vue. Ce n'est même pas convivial pour les teneurs de marché, comme mentionné dans la dépendance au chemin.

Il semble que nous devons éduquer tous les traders sur les avantages des options et les inviter à trader ces beaux instruments. Les marchés peuvent être créés tant qu'il y a suffisamment de traders. Mais c'est juste un autre pansement sur un mal de tête encore plus sombre.

Si vous cherchez à trader des dérivés de crypto, il y a 2 endroits où aller : CEX et DEX. Les CEX sont généralement plus rapides avec plus de liquidité mais vous devez passer par un processus KYC ardu et mettre vos fonds entre les mains des autres. Les DEX vous donnent plus de contrôle et de liberté mais ne sont pas aussi rapides ou efficaces que les CEX. À son état actuel, la blockchain ne sera jamais un endroit idéal pour les traders sophistiqués ou institutionnels commandant une énorme liquidité qui privilégieraient la vitesse à la décentralisation et à la permission. De nombreux DEX chercheront à centraliser un ou plusieurs maillons de leur protocole tels que le carnet d'ordres, le moteur de correspondance des ordres, la base de données, les teneurs de marché, etc., pour maximiser l'efficacité et attirer de grandes institutions aux poches profondes. En conséquence, les institutions centralisées auront de plus en plus leur mot à dire dans ces protocoles et, à la fin, ils pourraient simplement se transformer en CEX sur chaîne où la décentralisation n'est rien d'autre qu'un nom.

Tel est l'industrie financière. Lorsque même le moindre avantage peut vous propulser en avant et rapporter des milliards de dollars, les survivants chercheront à construire des murs de plus en plus hauts et à travailler avec des acteurs de tous horizons pour protéger leurs intérêts. Pour un nouveau venu, le monde de la finance est autantune forêt sombre comme Ethereumbien que ni l'un ni l'autre n'ait été conçu pour être initialement. Les personnes non initiées se feront toujours dévorer dans un tel environnement hostile pendant que les survivants se nourrissent de leurs restes et deviennent des géants trop grands pour tomber. En fin de compte, ces géants financiers prendront un immense plaisir à jouer avec des produits sophistiqués, quadruplement synthétisés comme les MBS dans un jardin clos extrêmement centralisé, tandis que les outsiders feront tout pour obtenir un laissez-passer.

Satoshi Nakamoto a inventé Bitcoin pour lutter contre la centralisation, mais maintenant, les cryptomonnaies pourraient simplement devenir un autre endroit où les institutions récupèrent les fonds des particuliers et leur jettent de temps en temps un os ou deux.

Un regard sur l'avenir

Mais l'avenir n'est pas que sombre. Il y aura certainement plus d'esprits brillants essayant d'innover sur les options perpétuelles et d'évangéliser cet instrument financier. Des options qui favorisent les investisseurs à long terme avec des opportunités d'arbitrage minimales peuvent être inventées et la blockchain est juste un endroit idéal pour elles. L'abstraction de compte pourrait éventuellement amener des centaines de millions de nouveaux utilisateurs et avec eux, la liquidité fragmentée ne serait peut-être plus un problème. Les traders qui apprécient la décentralisation et la confidentialité pourront toujours jouer et développer leurs propres jeux. Quelques protocoles de boutique pourraient survivre à travers les années et finalement être découverts par les masses.

En y regardant de plus près, les options perpétuelles pourraient ne pas être la bonne réponse que nous recherchons. Ils sont l'un des dérivés les plus importants avec une étincelle d'innovation crypto, mais à l'état actuel, c'est simplement une dérivation d'un instrument financier traditionnel qui est aussi loin de la décentralisation qu'un seau vide. Pour perturber la finance traditionnelle, nous devrons peut-être en construire une nouvelle de zéro.

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