puntos clave:

• los últimos años muestran diferentes lanzamientos de FDV: 2020 vio una mediana de $140m (protocolos de DeFi), 2021 se disparó a $1.4b (NFTs, juegos), y 2022 disminuyó ($800m para L2s). 2023 y 2024 se recuperaron ($2.4b y $1b), presentando L1s alternativas y proyectos de Solana.
• FDV pasa por alto las sacudidas del mercado a corto plazo; por lo tanto, el flotante (oferta disponible públicamente) es importante. Tokens con alto FDV y bajo flotante, como world coin ($800 millones frente a $34 mil millones de FDV), pueden tergiversar las valoraciones reales.
• Las distribuciones de tokens airdrop para la adopción del protocolo, a menudo son liquidadas rápidamente por los destinatarios. Si bien son lucrativos al principio, la mayoría de los tokens airdrop se deprecian a largo plazo, con excepciones como Bonk (~8x retorno).

introducción

uno de los temas más debatidos en el mundo de las criptomonedas es el problema de la tokenomía, el sistema de cómo se distribuye el suministro de tokens. La tokenomía representa un acto de equilibrio para apaciguar a diferentes partes interesadas al mismo tiempo que se asegura el valor actual y futuro del proyecto.

los proyectos de criptomonedas emplean diversos esquemas de tokenomics para incentivar ciertos comportamientos dentro de sus respectivos ecosistemas. Una parte del suministro de tokens se desbloquea al público para que los usuarios puedan poseer 'acciones' de un proyecto y el token pueda pasar por un descubrimiento de precios. Para incentivar el desarrollo del proyecto, una parte del suministro de tokens puede ser bloqueada para inversores tempranos y miembros del equipo, a menudo a tasas favorables y antes de que se negocie en el mercado público. Algunos proyectos incluso emplean airdrops, que recompensan a los usuarios con tokens basados en comportamientos clave como proporcionar liquidez a un intercambio descentralizado, votar en propuestas de gobernanza o crear puentes a una capa 2.

en el número de esta semana de state of the network, profundizamos en los diferentes factores de la tokenomía de un proyecto y sus efectos en la valoración del token y la actividad en la cadena.

comprender el valor totalmente diluido (FDV)

Para entender los matices de la valoración de tokens, explicaremos algunas métricas de valoración comúnmente utilizadas. La capitalización de mercado circulante de un activo utilizando solo la oferta circulante de tokens, sin contar la oferta que se otorgará a inversores tempranos, contribuyentes y bloqueada para emisiones futuras. La capitalización de mercado circulante mide cómo percibe el mercado la valoración actual de un token. La oferta de flotación libre son los tokens que están disponibles para negociar en mercados abiertos. La valoración diluida total (FDV) es la capitalización de mercado de un activo una vez que todos los tokens están en circulación, de ahí el término "totalmente diluido". FDV es un proxy de cómo percibe el mercado la valoración futura de un token.

El FDV en el lanzamiento puede dar una idea de cómo el mercado evalúa el valor futuro de los proyectos actuales una vez que se lanzan. A continuación se muestra un gráfico del FDV en el lanzamiento de varios tokens criptográficos, segmentados por el año en que se lanzó el proyecto.

Fuente: alimentación de datos del mercado de métricas de monedas, Datos de red pro

Los principales tokens lanzados en 2020 tuvieron una mediana de FDV relativamente baja (140 millones de dólares) en comparación con la última oleada de proyectos, pero consistían en protocolos de alta calidad nacidos en el verano de DeFi, como Uniswap, Aave y prominentes l1 como Solana y Avalanche. La mediana del FDV de lanzamiento aumentó en 2021 a 1.4 mil millones de dólares, compuesta principalmente por proyectos de NFT y juegos como Gods Unchained, Yield Guild Games y Flow. El FDV de lanzamiento disminuyó en 2022, encabezado por el lanzamiento de Apecoin y tokens tempranos l2 como Optimism. 2023 y 2024 vieron un rebote en los FDV de lanzamiento a 2.4 mil millones y 1 mil millones respectivamente, presentando una nueva oleada de alt l1 como Aptos y Sui y el auge de proyectos de Solana como Jupiter y Jito.

no todo el FDV tiene el mismo valor

Aunque FDV puede ser útil para evaluar el valor a largo plazo, no tiene en cuenta la dinámica del mercado a corto plazo que puede surgir como resultado de la liquidez y los shocks de oferta. Por lo tanto, es importante observar el FDV en relación con su flotación, o la oferta disponible para el público.

tokens con un alto flotante en relación con su oferta total como bitcoin son bastante líquidos y los participantes del mercado no esperan futuros shocks de oferta debido a la emisión de tokens, dado que más del 90% de todos los bitcoins ya han sido minados. Los tokens con un bajo flotante en relación con su oferta total implican que gran parte de su FDV es ilíquida. Así, los tokens con un alto FDV y bajo flotante pueden representar una valuación total inflada e ilusoria. Un ejemplo extremo de un token con un alto FDV y bajo flotante es world coin, que tiene una capitalización de mercado de alrededor de $800m, pero un FDV de aproximadamente $34b, una diferencia de 50 veces.

En general, hemos visto que el estándar de la industria tiende a converger en torno al 5-15% del suministro de un token desbloqueado para la comunidad, mientras que el resto de su suministro está bloqueado para el equipo, inversores, fundaciones, subvenciones u otros eventos de desbloqueo. Los proyectos lanzados antes de 2022 tienden a tener distribuciones más variadas.

fuente: laboratorios de métricas de monedas

los tokens con alto FDV y baja circulación han sido objeto de desprecio por parte de la comunidad cripto. Un ejemplo histórico fue el token FTT de FTX, que fue utilizado por FTX para inflar su balance contabilizando sus acciones ilíquidas como activos frente a sus pasivos. Los proyectos de tokens que se lanzan con un FDV alto y una flotación baja han sido criticados como un vehículo para enriquecer a los primeros inversores y otras personas con información privilegiada a expensas de los usuarios minoristas. Esto puede haber contribuido a un cambio en el sentimiento del mercado hacia el nihilismo, lo que llevó a flujos masivos de liquidez minorista en memecoins, que tienden a tener una mayor parte de su suministro disponible para el público desde el principio.

¿Pero son solo flotadores bajos los culpables de la acción de precios lenta?

Fuente: coin metrics market data feed, Datos de red pro

encontramos que en general, el flotante en el lanzamiento no tiene un efecto significativo en la apreciación del token 1 año después del lanzamiento. esto es bastante consistente con nuestrohallazgos anteriores, lo que sugiere que los choques repentinos en la libre flotación no tienen un efecto direccional coherente en los precios.

airdrops y actividad de protocolo

algunos protocolos aprovechan los airdrops para distribuir tokens a la comunidad y mitiGate.io riesgos contra tener una oferta baja. Los airdrops recompensan a los usuarios tempranos de un protocolo con tokens al dar a los usuarios tokens basados en ciertos comportamientos deseados que promueven el crecimiento de ese protocolo, similar a los cheques de estímulo criptográficos para los usuarios tempranos. En un sotn anterior, encontramos que la mayoría de las direcciones liquida sus tokens airdroppoco después de recibirlos.

si bien los airdrops proporcionan una buena ganancia inesperada, la mayoría de los tokens airdrop pierden su valor a largo plazo.

Fuente: feed de datos de mercado de Coin Metrics

usando el primer día de negociación desde un airdrop como punto de referencia, solo alrededor de ⅓ de los tokens han mantenido su valor desde el primer airdrop. el retorno mediano de mantener los tokens airdrop hasta ahora resultaría en un retorno del -61%. sin embargo, algunos tokens airdrop han apreciado, como bonk (~8x).

Las recompensas de tokens son en última instancia solo una forma de impulsar la actividad de la red, pero ¿realmente conducen a un uso real? Medir la actividad económica real puede ser complicado porque cada protocolo tiene diferentes usos y métricas para medir esos usos. Como ejemplo ilustrativo, podemos tomar Optimism, un proyecto de capa 2, y tomar las cantidades depositadas en esa red como un proxy aproximado para la actividad del usuario.

Fuente: datos de red pro de Coin Metrics, coin metrics labs

vimos un pico masivo de llamadas de depósito hechas al puente Gate.ioway de optimismo justo después del airdrop. La actividad disminuyó el año siguiente, coincidiendo con la disminución general de la actividad criptográfica. En resumen, los airdrops pueden proporcionar un impulso a corto plazo en el uso del protocolo, pero queda por ver si pueden crear un crecimiento real y sostenible a largo plazo.

mientras que la pista de un airdrop puede incentivar el uso temprano de un protocolo, no necesariamente conducirá a una actividad sostenida por parte de los usuarios. A complicar esto es la aparición de la agricultura de airdrop, una forma para que los usuarios gamifiquen las reglas del protocolo generando actividad superflua en cadena con la esperanza de recibir tokens. Últimamente, la agricultura de airdrop se ha industrializado cada vez más con granjas de sybil, donde varias identidades en cadena son falsificadas por unos pocos actores para generar actividad en masa. Esto resulta en que los equipos de proyectos entreguen recompensas a mercenarios que no tienen un interés a largo plazo en la red.

Los equipos de protocolo han comenzado a luchar contra los síbilos desarrollando métodos para identificar y retener recompensas de los síbilos. Es notable que Layerzero está ofreciendo a los síbilos la posibilidad de autoidentificarse por una fracción de su asignación a riesgo de no recibir ningún token. Con grandes distribuciones de Eigenlayer y Layerzero en el horizonte, queda por ver si las distribuciones logran sus resultados previstos o si los proyectos prescinden de ellas por completo.

conclusión

de muchas maneras, la criptoexposición expone los motivos de cada actor del mercado a simple vista. La tokenomía se puede ver como el arte de aprovechar esos motivos para cultivar el éxito y la sostenibilidad de los protocolos. Distribuir el suministro de tokens, incentivar el comportamiento y garantizar el valor a largo plazo es un equilibrio delicado que cada proyecto aborda de manera diferente. A medida que las fuerzas del mercado evolucionan y surgen nuevas metas, será interesante ver cómo los usuarios y los equipos continúan adaptándose.

información de datos de red

resumen destacado

las direcciones activas diarias de bitcoin aumentaron un 3% durante la semana, mientras que las direcciones activas de ethereum aumentaron un 7%.

actualizaciones de métricas de monedas

actualizaciones de esta semana del equipo de métricas de monedas:

• soporte extendido para tokens solana: https://coinmetrics.io/coin-metrics-extends-support-for-solana-tokens/
• Siga las métricas de la moneda Estado del mercadoboletín de noticias que contextualiza los movimientos del mercado de criptomonedas de la semana con comentarios concisos, visuales enriquecedores y datos oportunos.

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