ความอึดอัดใจที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของตลาดเงิน

แนวคิดที่สับสนที่สุดที่ฉันพบระหว่างอาชีพการเงิน ได้แก่ การเล่นเกี่ยวกับคำว่า เงิน: เงินที่ฉลาด — ความนับถือตนเองสูงมาก เงินจริง — แล้วก็มีเงินปลอม เงินเร็ว เงินที่ฟังดูดี เงินหลายเท่า — อย่าสับสนกับเงิน ตัวคูณ ฯลฯ ในบรรดาการแสดงภาพที่เกี่ยวข้องกับเงินเหล่านั้น ตลาดเงินเป็นแนวคิดที่คลุมเครือที่สุดสำหรับฉัน ตลาดที่ซื้อขายเงินคืออะไร? เงินไม่ใช่เครื่องมือในการชำระเงินในตัวของมันเอง แล้วทำไมฉันถึงซื้อเงิน...ด้วยเงินล่ะ? ปรากฎว่าจริงๆ แล้วตลาดเหล่านั้นคือตลาดที่มีการปลอมแปลงเงิน อย่างน้อยก็ชั่วคราว แทนที่จะซื้ออย่างเหมาะสม ปรากฎว่าความสับสนของฉันไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เนื่องจากตลาดเงินทำให้ความทึบเป็นหนึ่งในลักษณะการทำงานหลักของพวกเขา บางครั้งความทึบเล็กน้อยก็เป็นสิ่งที่ดี

ความทึบเป็นคุณลักษณะในตลาดเงิน

MM คืออะไร? กล่าวโดยสรุป เครื่องมือตลาดเงิน (หรือ MM) เป็นวิธีระยะสั้น/มีความเสี่ยงต่ำสำหรับฝ่ายหนึ่งเพื่อจอดสภาพคล่องชั่วคราวไว้ในที่ปลอดภัย และสำหรับอีกฝ่ายเพื่อรับการจัดหาเงินทุนระยะสั้นในอัตราที่มีประสิทธิภาพมาก เงินจำนวนมากถูกสร้างขึ้นและถูกทำลายเช่นนี้ โดยการให้คำมั่นสัญญาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยระหว่างสถาบันการเงินและธนาคารกลาง เครื่องดนตรี MM มีอยู่ทั่วไปทุกหนทุกแห่ง และด้วยเหตุนี้เอง เครื่องดนตรีจึงทำงานแตกต่างจากเครื่องดนตรีอื่นๆ ส่วนใหญ่

ฉันไม่ใช่คนแรกที่ชี้ให้เห็นว่าการดำเนินงานที่สังเกตได้ของตลาดตราสารทุนมักทำให้ผู้เข้าร่วมบอกเป็นนัยว่าตลาดทั้งหมดควรทำงานภายใต้สถานที่ที่คล้ายกัน ใน BIS Working Paper 479 Bengt Holmstrom แสดงให้เห็นอย่างน่าอัศจรรย์ว่า MM หนีจากการค้นพบราคาอย่างมีโครงสร้างอย่างไรเพื่อที่จะบรรลุหน้าที่หลักๆ ของมัน เครื่องมือ MM ก่อตั้งขึ้นบนแนวคิดของการไม่ถามคำถาม หรือ NQA-ness—ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับ NQA-ness มีอยู่ ที่นี่ ตลาดเหล่านั้นมีขนาดใหญ่มาก แพร่หลาย และดำเนินการเร็วเกินไปที่จะตอบคำถามมากเกินไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง MM ที่ใช้งานได้ดี (หมายถึงของเหลวและยืดหยุ่น) นั้นก่อตั้งขึ้นจากความทึบแสงที่น่าพอใจ โดยที่ผู้ใช้เพิกเฉยต่อรายละเอียดและลักษณะเฉพาะที่อยู่เบื้องหลังเครื่องดนตรีในขณะที่พวกเขาดำเนินชีวิตต่อไป สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับสิ่งที่เกิดขึ้นสำหรับตลาดทุนซึ่งการค้นพบราคาเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง การใช้คำพูดของโฮล์มสตรอม - เน้นของฉัน:

ตลาดหุ้นเป็นกรณีแรกที่มุ่งเป้าไปที่การแบ่งปันและจัดสรรความเสี่ยงโดยรวม การจะทำเช่นนั้นได้อย่างมีประสิทธิภาพนั้นจำเป็นต้องมีตลาดที่มีความสามารถในการค้นพบราคาที่ดี […] ข้อมูลจะสะท้อนให้เห็นในราคาอย่างรวดเร็ว และเนื่องจากราคาเป็นความรู้ทั่วไป ความเชื่อจะไม่ลำเอียงไม่ทางใดก็ทางหนึ่งในการอนุญาตให้คนที่มีความรู้เรื่องราคาสร้างรายได้ […]

วัตถุประสงค์ของตลาดเงินคือการจัดหาสภาพคล่องให้กับบุคคลและบริษัท วิธีที่ถูกที่สุดในการดำเนินการดังกล่าวคือการใช้หนี้ที่มีหลักประกันมากเกินไปซึ่งจะขจัดความจำเป็นในการค้นหาราคา หากไม่มีความจำเป็นในการค้นหาราคา ความต้องการความโปร่งใสต่อสาธารณะก็น้อยลงมาก ความทึบเป็นคุณลักษณะตามธรรมชาติของตลาดเงิน และในบางกรณีสามารถช่วยเพิ่มสภาพคล่องได้ ดังที่ผมจะขอโต้แย้งในภายหลัง

(ดี) เงินคือหนี้ (ที่มีหลักประกันมากเกินไป) → หากเงิน ตามที่เราได้เตือนผู้อ่านมานับครั้งไม่ถ้วนว่าเป็นหนี้ เงินที่ใช้งานได้ดีมักจะเป็นหนี้ที่มีหลักประกันมากเกินไป โดยการใช้บัฟเฟอร์ที่มีนัยสำคัญเพียงพอ ตลาดเงินจึงสามารถหลีกเลี่ยงการเจรจาที่ใช้เวลานาน และเพิ่มสภาพคล่องได้ เราสามารถพูดได้ว่าใน MM ข้อมูลที่ทำให้สับสนจะเป็นประโยชน์ต่อทั้งสองฝ่าย โดยมีอัตราส่วนหลักประกันที่เพียงพอ ข้อมูลส่วนตัวเกี่ยวกับมูลค่าที่ตรงต่อเวลาที่แท้จริงของหลักประกันดังกล่าวนั้นไม่เกี่ยวข้องโดยสิ้นเชิง และสามารถอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมได้

ในการกำหนดอัตราส่วนหลักประกันนี้ วัตถุประสงค์ของผู้ให้กู้คือการลงโทษผู้กู้อย่างเจ็บปวดเพียงพอในกรณีที่ผิดนัดชำระหนี้ ในทางกลับกัน ผู้กู้มีแรงจูงใจที่จะลดอัตราส่วนหลักประกันดังกล่าวให้เหลือน้อยที่สุดเพื่อวัตถุประสงค์ด้านประสิทธิภาพของเงินทุน (ผู้กู้โดยสุจริต) หรือการฉ้อโกง - ผู้ไม่สุจริต แม้ว่าจะเป็นกรณีของตลาดตราสารหนี้ก็ตาม การเจรจานี้มีความสำคัญยิ่งกว่าสำหรับตลาดเงิน ซึ่งทั้งสองฝ่ายได้รับประโยชน์จากสภาพคล่องและความแพร่หลายของการเรียกร้องความรับผิดชอบ ข้อพิจารณาทั้งหมดเหล่านี้ผลักดันอัตราส่วนหลักประกันไปสู่สมดุลที่สามารถทดแทนได้ สิ่งนี้ไม่เพียงเป็นจริงสำหรับตลาดซื้อคืน (ตลาดเงินที่มีอะตอมมิกที่สุด) แต่ยังรวมถึงเครื่องพิมพ์เงินที่ซับซ้อนมากขึ้นด้วย—เช่น ธนาคาร ซึ่งเงื่อนไขขอบเขตคือส่วนของผู้ถือหุ้นในวงกว้างมากกว่าอัตราส่วนหลักประกัน—จาก #57 อีกครั้ง

ในแง่กราฟิก (ดูด้านล่าง) ข้อมูลจะเกี่ยวข้องกับตราสารหนี้ที่มีหลักประกันเฉพาะบริเวณที่เรียกว่าขอบเขตการผิดนัดชำระหนี้เท่านั้น กล่าวคือ เมื่อมูลค่าตลาดของหลักประกันเข้าใกล้ขอบเขตเท่านั้น คุณไม่สนใจแนวทางปฏิบัติทางธุรกิจของธนาคารผู้รับฝากของคุณจนกว่าจะเริ่มเปิดเผยต่อสาธารณะอย่างที่คุณควรควรทำ Holmstrom เตือนคนโง่ว่าในศัพท์แสงการกำหนดราคาสินทรัพย์ ผู้ยืมสอดคล้องกับผู้ซื้อออปชันแบบพุตออปชันบางประเภท เช่น สิทธิ์ แต่ไม่ใช่ภาระผูกพันในการมอบหลักประกัน (มูลค่าคงที่) ณ วันครบกำหนดชำระคงที่โดยการผิดนัดชำระหนี้ นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมเส้นผลตอบแทนของตราสารหนี้จึงเป็นเส้นเว้า

เช่นเดียวกับตราสารออปชันอื่นๆ รูปร่างของเส้นโค้งขึ้นอยู่กับชุดของสมมติฐาน และการตัดสินใจในเชิงโครงสร้าง เราสามารถใช้ Black-Scholes เพื่อประเมินความน่าจะเป็นของการผิดนัดชำระหนี้ของตราสารดังกล่าว

โดยที่ N คือฟังก์ชันการแจกแจงสะสมปกติมาตรฐาน B คือมูลค่าที่ตราไว้ของหลักประกัน D คือขอบเขตเริ่มต้น กล่าวคือ มูลค่าที่ตราไว้ของหนี้ r คืออัตราดอกเบี้ย Sigma คือความผันผวนพื้นฐานของหลักประกัน และ T คือ ถึงเวลาครบกำหนด เราสามารถสรุปปัจจัยที่ส่งผลต่อความน่าจะเป็นของการผิดนัดชำระหนี้ และรูปร่างของเส้นสีแดงได้:

• หนี้เทียบกับหลักประกัน: ยิ่งบัฟเฟอร์ตั้งแต่เริ่มต้นมากเท่าไร มูลค่าตลาดก็จะยิ่งใกล้เคียงกับมูลค่าที่ตราไว้ของหนี้มากขึ้นเท่านั้น กล่าวคือ ข้อมูลส่วนตัวจะอ่อนไหวมากขึ้น
• การครบกำหนด: ตัวเลือกจะเพิ่มมูลค่าตามระยะเวลาครบกำหนดที่ยาวนานขึ้น เนื่องจากจำนวนเหตุการณ์ที่แตกต่างกันจะมีความเป็นไปได้มากขึ้น ในบริบทของตลาดตราสารหนี้ วันที่ครบกำหนดนานขึ้นจะลดมูลค่าตลาดของหนี้เทียบกับมูลค่าที่ตราไว้
• อัตราดอกเบี้ย: การเปลี่ยนแปลงอัตราปลอดความเสี่ยงมีผลกระทบต่อมูลค่าตามเวลาของเงินและมูลค่าของหนี้ แต่ไม่เกี่ยวข้องกับการสนทนานี้
• ความผันผวน: ความผันผวนของหลักประกันที่เกี่ยวข้องมีผลกระทบอย่างมากต่อมูลค่าตลาดของหนี้ - หลักประกันที่มีปริมาณสูงกว่าจะช่วยลดมูลค่าตลาดของหนี้ และสามารถชดเชยได้ด้วยบัฟเฟอร์หลักประกันที่ใหญ่กว่าเท่านั้น

ผลกระทบเชิงโครงสร้างสำหรับเครื่องมือตลาดเงิน

ข้อสังเกตข้างต้นมีผลกระทบหลายประการต่อโครงสร้างของ MM ซึ่งน่าจะเป็นที่สนใจสำหรับผู้ใช้เงิน หน่วยงานกำกับดูแล รวมถึงผู้ออกแบบตราสารการเงินในอนาคต

(i) MM และตลาดตราสารหนี้มีความทะเยอทะยานที่แตกต่างกัน → แม้ว่าตราสาร MM จะเป็นตราสารหนี้ประเภทใดประเภทหนึ่งโดยเฉพาะ แต่ก็มีจุดประสงค์หลักที่แตกต่างกัน นั่นคือ สภาพคล่องของระบบ สิ่งนี้ผลักดันให้เกิดความต้องการอย่างมากในการสร้างมาตรฐานและความไม่ต่อเนื่องซึ่งไม่จำเป็นที่เกี่ยวข้องกับตลาดตราสารหนี้ทั่วไป หากตราสารหนี้เป็นรูปแบบหนึ่งของพุทออปชั่น MM นั้นจะหมดเงิน (หรืออีกทางเลือกหนึ่งคือพุตออปชั่นที่สั้นเกินไป) ซึ่งไม่อ่อนไหวต่อข้อมูลส่วนตัวมากนัก

(ii) ประสิทธิภาพของเงินทุนไม่ควรเป็นความทะเยอทะยานหลักของ MM → ประสิทธิภาพของเงินทุนเป็นที่แพร่หลายใน crypto มาตั้งแต่เริ่มต้นของ DeFi และใช้แต่ละครั้งเพื่อปกป้องโครงสร้างแบรนด์ใหม่: เหรียญ stablecoin ที่เป็นหลักประกันจากภายนอก ภายใต้ - โปรโตคอลการให้กู้ยืมที่มีหลักประกัน ตลาดเงินที่มีอัลกอริทึมสูง ฯลฯ มีมระบุว่าการต้องใช้หลักประกันจำนวนมากเพื่อสนับสนุนการเรียกร้องทางการเงินนั้นไม่มีประสิทธิภาพมากนัก และเราควรค้นหากลไก (ที่ชาญฉลาดกว่า) เพื่อลดการล็อคหลักประกัน มันยุติธรรม (สำหรับฉัน) ที่จะบอกว่า DR ไม่ได้ต่อต้านนวัตกรรม (โดยสุจริต) ในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน แต่ยังยุติธรรมที่จะถามตัวเองว่าความสัมพันธ์ด้านราคาและผลประโยชน์ของแต่ละนวัตกรรมคืออะไร เนื่องจากศูนย์กลางของพวกเขาในการเป็นตัวกลางทางการเงิน MMs จึงควรมีแนวโน้มสูงที่ยังคงเป็นตลาดที่อนุรักษ์นิยมมากที่สุด เนื่องจากความแพร่หลายของโครงสร้าง ความล้มเหลวที่เป็นแกนกลางของตลาดดังกล่าวอาจส่งผลกระทบร้ายแรงต่อเศรษฐกิจทั้งหมด ลองนึกภาพว่าการผิดนัดชำระหนี้ของกระทรวงการคลังสหรัฐอาจส่งผลอย่างไรต่อตลาดการเงินโลก หรือการที่โครงสร้างลดลงของ $USDT/ $USDC อาจเกิดขึ้นภายใน DeFi

(iii) หลักประกันที่มีความผันผวน (หรือทึบแสง) คือหลักประกันที่ไม่มีประสิทธิภาพสำหรับ MM → อย่างไรก็ตาม มีวิธีที่ไม่ดีและดีในการปรับปรุงประสิทธิภาพเงินทุนของ MM หากการลดอัตราส่วนหลักประกันเพียงอย่างเดียวเป็นการปรับปรุงที่ไม่ดี การใช้หลักประกันที่มีความผันผวนน้อยลงหรือทึบแสงก็เป็นสิ่งที่ดี ในศัพท์เฉพาะเรื่องการกำหนดราคาออปชัน นี่จะหมายถึงการลดความคาดหวังด้านความผันผวนของสินทรัพย์อ้างอิงอ้างอิง และด้วยเหตุนี้ จึงเพิ่มความโค้งของเส้นสีแดง น่าเสียดายที่ Crypto ไม่มีหลักประกันที่ไม่ผันผวน (มาก) เมื่อวัดด้วยสกุลเงินดอลลาร์ ซึ่งในทางเทคนิคแล้ว Stablecoins น่าจะเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสถียรมากกว่า น่าแปลกที่หนี้มีโครงสร้างที่มั่นคงในการประเมินมูลค่ามากกว่าการเรียกร้องค่าหุ้น หนี้ต่อหนี้จึงเป็นวิธีที่ดีมากในการจัดโครงสร้างตราสาร MM ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดซื้อคืนอย่างแน่นอน และสิ่งที่ทำให้หลักประกันหนี้ถูกใช้อย่างแพร่หลายมากขึ้นและ มีผลกระทบต่อเศรษฐกิจ หลักประกันที่สำคัญของ MM คือคลังระยะสั้นของสหรัฐฯ

(iv) ข้อมูลเพิ่มเติมไม่ได้นำไปสู่ผลลัพธ์ที่ดีกว่าเสมอไป → ในโลกแห่งความโปร่งใสโดยรวมเหนือคุณลักษณะหลักประกัน (ลองนึกภาพการทำเครื่องหมายสู่ตลาดอย่างต่อเนื่องหรือฟีดการบัญชีแบบเรียลไทม์สำหรับงบดุลของธนาคาร) ข้อมูลส่วนตัวจะมีมากยิ่งขึ้น มีค่า และเส้นโค้งสีแดงด้านบนไม่เสถียรมากขึ้น โดยมีผลกระทบที่คาดเดาไม่ได้และไม่ต่อเนื่องต่อการเรียกร้อง MM ดังที่ Holmstrom ยืนยัน “ความทึบโดยเจตนาเป็นปรากฏการณ์ที่ค่อนข้างแพร่หลาย” และ “ความทึบอย่างมีจุดมุ่งหมายสามารถเพิ่มสภาพคล่องในหน่วย MM ได้” เงิน ซึ่งเป็นเครื่องดนตรี MM ขั้นสูงสุดนั้นมีความทึบแสงอย่างยิ่ง และนั่นก็เพียงพอแล้ว จนกระทั่งถึงไม่เป็นเช่นนั้น เราเพิกเฉยต่อคุณภาพของงบดุลของสหรัฐฯ หรือของ JP Morgan และไม่ต้องกังวลที่จะตรวจสอบเส้น CDS ของสถาบันรับฝากเงินที่ถือเงินออมของเรา เงินคือสิ่งสำคัญของ NQA สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือโครงสร้างของการเรียกร้องความรับผิดชอบ และการวางตำแหน่งเดิมของเงื่อนไขขอบเขต: หากคุณมีธนาคารที่ดำเนินกิจการไปทีละแห่ง บุคคลอื่นจะเริ่มดูแลว่าพวกเขาฝากเงินกับใคร

(v) ความเสี่ยงที่ไม่สามารถสังเกตได้หมายถึงความเสี่ยงส่วนท้าย → ไม่มีอาหารกลางวันฟรี และการสร้างระบบที่ในสภาวะปกติไม่อ่อนไหวต่อข้อมูลส่วนตัว (จุดที่ 4) และสร้างแรงจูงใจเชิงโครงสร้างในการใช้ประโยชน์จากการใช้ประโยชน์ (จุดที่ 3) ผลักดันความเสี่ยงมากมายเข้าสู่ หาง ทุกอย่างยอดเยี่ยมมาก ทำให้ผู้คนลืมโครงสร้างตลาดที่ซ่อนอยู่ จนกระทั่งมีบางอย่างผิดพลาด นั่นแหละคือวันสิ้นโลก ในศัพท์เฉพาะทางวิศวกรรมการเงิน ความตื่นตระหนกคือเหตุการณ์ข้อมูล: ความคาดหวังต่อเส้นมูลค่าตลาดจะเปลี่ยนไปอย่างกะทันหัน ทำให้เกิดผลกระทบแบบโดมิโนทั่วทั้งโครงสร้างตลาด นี่คือสิ่งที่มักเกิดขึ้นใน MM โปรดดู Great Financial Crisis ซึ่งมีการเขียนไว้เพียงพอแล้ว ยังไม่ชัดเจนว่าการเพิ่มขึ้นของปัญหาธนาคารเงานั้นมีผลกระทบเชิงลบจริง ๆ (เนื่องจากการใช้ประโยชน์ที่ซ่อนอยู่ที่เพิ่มขึ้น) หรือทำหน้าที่เป็นตัวจัดสรรความเสี่ยงที่ดีกว่าทั่วทั้งสแต็ก ใช่ มันทำให้การติดต่อแพร่เชื้อเป็นเรื่องธรรมดามากขึ้น แต่มีประโยชน์ในการเพิ่มสภาพคล่องและการเติบโต (ผ่านการจัดสรรเงินทุนที่ดีขึ้น) เป็นระยะเวลานาน เป็นที่ถกเถียงกันอยู่ว่าสิ่งที่เกิดขึ้นใน DeFi ทุกวันนี้ โดยมีโครงสร้างที่ถูกสร้างขึ้นเหนือโครงสร้างอื่นๆ เพื่อขยายเลเวอเรจ และสมมติว่า ปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุน มีความคล้ายคลึงกับการเกิดขึ้นของภาคธนาคารเงา

(vi) การให้เงินช่วยเหลือที่น่าเชื่อถือเป็นมาตรการยึดถือที่ดี → พลวัตของการติดเชื้อจึงดูเหมือนหลีกเลี่ยงไม่ได้เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างที่เกี่ยวข้อง และตื่นตระหนกในราคาที่สมเหตุสมผล (หากพบได้ยาก) เพื่อจ่ายสภาพคล่องและความสามารถในการทดแทนได้ สิ่งที่ดีที่สุดที่เราสามารถทำได้คือปรับปรุงโครงสร้างที่ทำให้ความตื่นตระหนกเกิดขึ้นน้อยลง และจัดให้มีมาตรการด้านความปลอดภัยเมื่อเกิดความตื่นตระหนก การช่วยเหลืออาจหลีกเลี่ยงไม่ได้สำหรับ MM ที่มีประโยชน์ คำถามคือเงินช่วยเหลือเหล่านั้นมีราคาแพงแค่ไหน และใครเป็นผู้แบกรับต้นทุนสูงสุด แต่หัวข้อเหล่านั้นอยู่นอกเหนือประเด็นของรายการ DR นี้

การสังเกตร่วมกันสำหรับสิ่งที่เรียกว่าตราสาร Stablecoin

ผลกระทบส่วนใหญ่ที่อธิบายไว้ข้างต้นสามารถนำไปใช้กับเครื่องมือทางการเงินที่มีเสถียรภาพในการเข้ารหัสลับ (ที่เรียกว่า) ในปัจจุบัน ฉันขอชี้แจงก่อนดำเนินการต่อ: จิตวิญญาณของส่วนนี้ไม่ใช่การวิพากษ์วิจารณ์สภาพที่เป็นอยู่ แต่เพื่อปรับแต่งแผนที่ความคิดส่วนบุคคลและเป็นแนวทางในการค้นคว้าและสร้างกิจกรรม

CDP เป็นหนทาง → สิ่งที่เรียกว่าเหรียญเสถียรแบบเข้ารหัสลับกลายเป็นสิ่งที่น่าสนใจมากสำหรับนักเศรษฐศาสตร์เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบต่อกระบวนการสร้างเงิน ตำแหน่งหนี้ที่เป็นหลักประกันของ Maker (หรือ CDP) อนุญาตให้ใครก็ตามที่มีหลักประกันที่มีสิทธิ์ในการเข้าถึงหน้าต่างส่วนลดของโปรโตคอล และสร้างภาระรับผิดในสกุลเงินดอลลาร์ที่ทดแทนได้เต็มรูปแบบ สำหรับผู้กู้ยืม หนี้สินดังกล่าวจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องของหลักประกันโดยไม่ต้องละทิ้งความเป็นเจ้าของและกลับหัวกลับหาง สำหรับผู้ให้กู้ เช่น ผู้ถือ $DAI ความสะดวกสบายในการทำธุรกรรมด้วยเครื่องมือสภาพคล่องที่มีความเสถียรทางดิจิทัล โครงสร้างดั้งเดิมของ Maker คือสิ่งที่ดึงดูดใจคนส่วนใหญ่ให้เข้าสู่ DeFi เราสามารถเห็นความคล้ายคลึงกันอย่างชัดเจนระหว่าง $DAI ที่พิมพ์โดย Maker และที่มีหลักประกันมากเกินไปของยุคแรกๆ กับเครื่องมือ MM แบบดั้งเดิมที่อธิบายไว้ข้างต้น

การสนับสนุน $BTC + นิกาย $USD เป็นปัญหา → การตัดสินใจกำหนดหนี้สิน crypto MM (เช่น $DAI) ในรูปดอลลาร์ต้องทำอะไรกับการตลาดมากกว่าวิศวกรรมทางการเงิน และยังได้เปิดเผยโครงสร้างเพื่อล้างจุดอ่อนเนื่องจากสูงมาก ความผันผวนของหลักประกันหลักประกัน (ส่วนใหญ่เป็น $BTC และ $ETH) สัมพันธ์กับมูลค่าของหนี้สิน ความไม่ตรงกันนั้นได้รับการแก้ไขด้วยวิธีเดียวที่เป็นไปได้ กล่าวคือ การตัดทอนหลักประกันอย่างรุนแรง ส่งผลให้เงินทุนไม่มีประสิทธิภาพ ความไร้ประสิทธิภาพด้านเงินทุนประเภทนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้: แม้ว่า $BTC และ $ETH จะเป็นสินทรัพย์เข้ารหัสลับที่มีเสถียรภาพมากที่สุด แต่ก็ไม่มั่นคงเพียงพอ การออกแบบอื่นๆ เกือบทั้งหมดดำเนินไปในแนวเดียวกัน นักวิเคราะห์มักชี้ให้เห็นถึงการขาดอัตราผลตอบแทนคงที่สำหรับสินทรัพย์เหล่านั้น แต่สำหรับฉัน นี่เป็นปัญหาเล็กน้อยเมื่อเปรียบเทียบกับต้นทุนความผันผวน แต่ฉันยังไม่ได้คำนวณ

ใครจะประกันตัว crypto → เราได้ยอมรับความจำเป็นของการดำรงอยู่ แม้กระทั่งอดีต ของวาล์วนิรภัยที่น่าเชื่อถือ เมื่อตลาด MM เกิดความเสียหาย MM ดอลลาร์มีความช่วยเหลือทางการเงินที่น่าเชื่อถือ แต่ crypto ล่ะ? วันนี้ ทางออกที่ดีที่สุดของเราคือการฝากเงินกับธนาคารกลางในโลกแห่งความเป็นจริง ตามความรู้ของฉัน ไม่มีใครทำประกันความปลอดภัยขั้นสูงสุดทั่วทั้งบล็อคเชนสำหรับ DeFi MM และอาจเป็นหนึ่งในนวัตกรรมการเปลี่ยนแปลงที่เราจำเป็นต้องมีในการสร้างเงินดิจิทัลเต็มรูปแบบ

ความหลงใหลในการตรึง → หนึ่งในปัญหาหลักของฉันกับคำว่า Stablecoin คือการเน้นที่ความมั่นคงในระยะสั้นมากเกินไปโดยปัจจัยอื่น ๆ เสียหาย ในขณะที่เสถียรภาพในระยะยาวเป็นตัวแทนที่ดีสำหรับความสามารถในการละลาย แต่ในระยะสั้นเสถียรภาพจะสัมพันธ์กับสภาพคล่องได้ดีกว่า ความหลงใหลนี้ได้ผลักดันให้โครงการต่างๆ ลงทุนมากเกินไปกับสภาพคล่องรองโดยสูญเสียเสถียรภาพ (ดู Tether) หรือทำให้การออกแบบดั้งเดิมของโครงการเสียหายโดยแนะนำกลไกเสถียรภาพที่เป็นอันตราย - ดู Maker และ PSM

Crypto เป็นสัตว์ร้ายที่บิดเบี้ยว โดยที่ขอบเขตระหว่างสินทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐานที่การไหลของสินทรัพย์เหล่านั้นไม่ชัดเจน ข้อผิดพลาดทางแนวคิดหลายประการของเราสามารถสืบย้อนกลับไปถึงเรื่องนี้ได้ Stablecoins ตั้งอยู่ที่จุดเชื่อมต่อของสองโลกที่พยายามตอบสนองทั้งสองโลก และด้วยเหตุนี้พวกมันจึงมีความซับซ้อนด้วยการออกแบบ อะไรจะเป็นอีกทางเลือกหนึ่งในการนำโครงสร้างที่เปิดใช้งานบล็อคเชนที่มีประโยชน์มาใช้ได้อย่างเหมาะสมยิ่งขึ้น?

1. Crypto repo rails + เครื่องมือ USD: โปรโตคอลบล็อกเชนยังคงถูกใช้เป็นช่องทาง repo ที่มีประสิทธิภาพมากสำหรับสกุลเงินดอลลาร์ที่มีความเสถียร เช่น ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัล หลักประกัน เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพื่อออกตราสาร MM ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์บนบล็อกเชน สำหรับฉันนี่เป็นกรณีการใช้งานที่ทรงพลังที่สุดในปัจจุบัน
2. Crypto repo rails + เครื่องมือ crypto-native: โปรโตคอล blockchain เป็นช่องทาง repo ที่มีประสิทธิภาพ ซึ่งผู้ให้คำมั่นจะให้หลักประกัน crypto-native เพื่อรับหนี้สิน crypto-native ใหม่ที่ไม่เกี่ยวข้องกับ USD ระบบนี้มีข้อดีหลายประการ สุดท้ายแต่ไม่ท้ายสุดคือความสง่างาม และความสมบูรณ์ของโครงสร้างที่ได้รับ เช่น การออก $BTC นั้นไม่ปะติดปะต่อจากการพิจารณานโยบายการเงินภายในระบบนิเวศ ข้อเสียคือโครงสร้างนี้มีการใช้งานน้อยมากในโลกที่ครอบงำโดย USD ในปัจจุบัน
3. Crypto repo rails v2 สำหรับโครงสร้างไฮบริด: โครงสร้างที่สร้างหนี้สินในสกุลเงิน USD ซึ่งจัดการเฉพาะกับหลักประกันที่เข้ารหัสลับอาจไม่สามารถใช้ได้ในปัจจุบัน แต่อาจเป็นในอนาคตที่แหล่งรวมหลักประกันทางดิจิทัลจะขยายตัว หรือการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลในสกุลเงินดอลลาร์จะมีเสถียรภาพ นี่เป็นโครงสร้างที่ทรงพลังแต่ไม่ใช่ความเป็นจริงในปัจจุบัน

คำว่า Stablecoin เป็นกลไกทางการตลาดที่มีจุดมุ่งหมายเพื่อสื่อสารคำมั่นสัญญาที่ครอบคลุมถึงความเสถียรที่ไม่สามารถตรวจสอบได้ ซึ่ง Stablecoins มักจะมีเสถียรภาพมากจนกระทั่งไม่เสถียรอีกต่อไป ภายใต้ผ้าห่มมีโมเดลธุรกิจที่แตกต่างกันมากเกินไป โครงสร้างที่แตกต่างกันมากเกินไป และชุดความเสี่ยงที่แตกต่างกันมากเกินไป ท้ายที่สุดแล้ว คำว่า Stablecoin ทำให้เงินกลายเป็นเพียงเครื่องมือการชำระเงิน ในขณะที่สิ่งที่น่าสนใจกว่าเกี่ยวกับเงิน (สำหรับฉัน) คือวิธีการสร้างเงินตั้งแต่แรก หน่วยงานกำกับดูแลและนายธนาคารกลางรู้ดีว่าสิ่งที่สำคัญคือใครเป็นผู้ควบคุมเครื่องพิมพ์ และกำลังพยายามทำให้เงินมีม = การชำระเงิน (หรือที่เรียกว่า Stablecoin) เพราะมันช่วยให้มุมของปรากฏการณ์นี้อยู่ในหมวดหมู่ย่อยของการชำระเงินดิจิทัล โดยคงอยู่ ห่างจากคำถามพื้นฐานเพิ่มเติม การใช้คำว่า Stablecoin ต่อไปเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการปกป้องภาคธนาคาร

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [Dirt Roads. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [LUCA PROSPERI] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว