要約すると

• カンボジアは、中央集権化されたサービスの利用が大幅に増加したことにより、暗号通貨の採用指数で13位上昇しましたが、DeFiサービスは低下しました。
• 規制当局の間で立場が対立しており、カンボジア国立銀行（NBC）は暗号通貨に対して強硬な姿勢を取っています。カンボジア証券取引監視委員会（SERC）はより寛容で、取引所のライセンスを承認しています。
• 規制の欠如と高い汚職指数は、違法な資金が国内に流入する懸念につながっていますが、この明確さの欠如は、新しいブロックチェーンプロジェクトの機会になる可能性があります。

1. なぜカンボジアへの関心が高まっているのでしょうか？

カンボジアは、グローバルなWeb3市場の新たな拠点として台頭しています。Chainalysisの最新レポートによると、カンボジアのグローバルな仮想通貨の採用指数は昨年から13位上昇し、17位になりました。

この成長の主要なドライバーは、増加した使用によるものです。中央集権化されたサービス. 特に、カンボジアは、10,000ドル未満の取引の「小売り集中サービス価値受領」で34位上昇し、中央集権化されたサービスの価値受領で35位上昇しました。これは、小売り投資家の参加が増え、全体的な中央集権化されたサービスの利用が容易になったことを示しています。

ただし、DeFiサービスの利用は減少し、関連する指標である「DeFi受領額ランキング」と「小売DeFi受領額ランキング」がそれぞれ18位と6位下落しました。ChainalysisのランキングはGDP一人当たり（PPP）で調整されており、絶対的な取引量レベルを反映しない可能性がありますが、カンボジアの顕著な順位変動は注目に値するほど大きかったです。

カンボジアへの関心が高まっているものの、利用可能な市場情報は限られています。このレポートでは、カンボジアの現在の市況を分析し、最近の変化の原因を特定し、新興の機会を探ります。

2. カンボジアのマクロ環境

カンボジアの首相フン・マネット（右）が、父親であるカンボジア人民党およびカンボジア上院の議長フン・センに続いてプノンペンで歩いています。出典：AFP

カンボジアは最近、政治の安定化と並行して改革を加速させています。 前首相フン・センは、38年間の統治の後、2023年8月にその地位を息子のフン・マネットに引き継ぎました。 カンボジア人民党（CPP）は、第7回総選挙で125議席中120議席を獲得し、圧倒的な勝利を収めました。 フン・センは新政府の運営を安定させるために、党の指導部や王立諮問評議会の議長などの重要な役割を保持しています。

元高官の子供たちが主要な閣僚職を担当し、リーダーシップの完全な世代交代が起こりました。この世代交代は変革と改革への期待を高めています。

カンボジアの改革努力により、投資環境が改善されました。資格を持つ投資プロジェクト（QIP）は、3-9年間の税制免除を受け、研究開発や人材開発に対する税金の控除も受けられます。100％外国所有の会社を設立することができ、利益の海外送金にも制限はありません。これにより、外国企業がカンボジア市場に参入するための好環境が生まれました。

これらの努力は、カンボジアの経済成長にもつながっています。パンデミック前の20年間にわたり6〜7％の成長を維持し、パンデミック後も迅速に回復しました。若年層の多い国の中流階級の成長は、消費市場としての魅力を高めています。

汚職認識指数。出典：透明性国際

これらのポジティブな進展にもかかわらず、カンボジアは透明性と腐敗に関して依然として課題を抱えています。Transparency Internationalの2022年腐敗認識指数では、カンボジアは180か国中150位にランク付けされています。税務当局による恣意的な決定は、外国投資家にとって便宜を図ることができません。矛盾しているのは、この透明性の欠如がブロックチェーンの成長を促す機会を提供していることです。

カンボジアは、透明性と腐敗の問題が残るものの、ダイナミックな市場環境とオープンな投資政策を提供しています。ブロックチェーン技術を活用した実験的なサービスは、これらの規制の曖昧さに取り組むための突破口を提供し、適用可能なセクターの急速な成長をもたらす可能性があります。

3. カンボジアのブロックチェーン市場環境

3.1. 仮想通貨規制

カンボジアには仮想通貨についての明確な定義や規制がないが、規制の意向を示す発表がある。カンボジア国立銀行（NBC）とカンボジア証券取引委員会（SERC）は、仮想通貨の規制について異なる見解を持っています。

最初、両機関は非許可の仮想通貨取引、特に地元の銀行口座を介した法定通貨のオン・オフランプに反対していました。NBCは仮想通貨に対して厳格な姿勢を維持していますが、SERCは徐々によりオープンなアプローチを取り入れています。

NBCは安定通貨の取引のみを制限し、SERCはKYC規制が遵守されている限り、あらゆる種類の証券取引を許可しています。2022年7月、SERCはBinanceと規制上の覚書に署名しました。2022年12月、最初の取引所ライセンスを付与する「サンドボックスフレームワーク」を導入しました。

2024年8月初、カンボジア欧州商工会議所（EuroCham）のデジタル・テクノロジーコミットによって開催されたイベントで、NBC副理事のOuk Sarat氏が「カンボジア暗号資産規制案」の草案を明らかにしました。草案は、金融商品を表すトークン化された資産（グループ1A）とステーブルコイン（グループ1B）は条件付きで許可され、ビットコインなどのバックアップのない暗号資産（グループ2）は引き続き禁止されています。

3.2. 現在の市況

規制上の混乱にもかかわらず、カンボジアの仮想通貨の普及率は高いままです。Chainalysisによると、カンボジアの世界的な仮想通貨の普及指数は13位上昇し、17位になりました。特筆すべきは、国家のブロックチェーンベースの支払いシステムである「Bakong」が市民の間で65%の利用率を誇り、ブロックチェーン技術への強い受容を示しています。

Source : RGX

カンボジアの投資家は主にBinanceを使用しており、約200,000 usersプラットフォームで。 ただし、バイナンスはカンボジアの公用語であるクメール語をサポートしていません。これは現地のユーザーにとって不便です。この文脈で、カンボジア初の公式デジタル資産取引所であるRGX（Royal Group Exchange）がSERCの承認を受けて立ち上げられました。X-Codes Solutionsというテックソリューションプロバイダーからの技術サポートを受けて開発されたRGXは、100種類以上の暗号通貨を取引サポートし、最大25倍のレバレッジで先物取引を提供し、さまざまな取引ニーズに対応しています。

しかし、RGXには取引計算機、清算価格表示、および直接フィアットから暗号通貨への取引など、特定の技術的機能が欠けています。この問題を解決するには、銀行システムとの統合のNBC承認、およびセキュリティトークンの発行のためのSERCフレームワークが必要です。 RGXはまた、セキュリティ、顧客サービス、UI / UX、および信頼性を向上させる必要があります。暗号通貨取引所に影響を与える持続的なグローバルなハッキング事件を考えると、セキュリティは依然として最優先事項です。

2024年2月、SERCMOUに署名しましたカンボジアのKS Green社と提携して、カンボジア初のセキュリティトークン取引所を設立します。この取引所は、5月中旬に開始予定で、炭素クレジットに焦点を当て、株式、債券、不動産などさまざまな資産のトークン化の可能性があります。

3.3. 違法な暗号通貨資金

カンボジアの高い腐敗指数と限られた規制フレームワークは、暗号市場への違法資金の流入について懸念が高まっています。最近の報告によれば、Chainalysisレポート2021年以来、オンラインマーケットプレイスHuione Guaranteeは約490億ドルの暗号通貨取引を処理しました。

不動産や自動車取引のマーケットプレイスとして位置付けられていますが、その取引の大部分は、国境を越えた頻繁な変換、現金、ステーブルコイン、中国の決済アプリなど、違法な疑いがあります。

A 報告米国平和研究所は、カンボジア、ミャンマー、ラオス、フィリピンを主要拠点とする東南アジアの経済圏で活動する多国籍組織と同様の犯罪活動が関連している可能性があることを示唆しています。この多額の資金流入が、カンボジアの中央集権型サービスにおける取引量の増加に寄与した可能性がある。このような事件の報告は、地元の仮想通貨ニュースでよく見られ、健全な市場成長を支えるための構造化された規制システムの必要性を浮き彫りにしています。

4. カンボジア市場参入のための推奨事項

カンボジア市場は現在、国立銀行と証券取引委員会の立場の違いを利用し、規制上のギャップを搾取する投資家の熱狂と資本流入を反映しています。この不安定な環境はリスクがあると見なされるかもしれませんが、産業の成長にとっても利点を提供しています。たとえば、バイナンスとの覚書が示すように、カンボジアが産業の意見を歓迎していることは、規制構造がしっかりと確立されていないブロックチェーンセクターにとって適しているかもしれません。

香港、シンガポール、ドバイ、アブダビなどの既存のブロックチェーンハブとは異なり、カンボジアの緩い規制環境は新しいプロジェクトに機会を提供する可能性があります。この市場は、厳しい規制を逃れたがっている隣国の起業家、ブロックチェーン技術を使用する革新的なビジネスモデルをテストしたい起業家、そして地元の政府や規制機関とのネットワークを持つ人々に魅力を持つかもしれません。

ただし、大規模な既存のプロジェクトにとっては、この不確実性は重大なリスクをもたらす可能性があります。さらに、市場は以下のような参入障壁に直面しています：1）銀行口座を持っている成人の割合が33％にとどまること、2）約770万人の成人が銀行サービスにアクセスできないこと、3）低い一人当たり所得、および4）特定のサービスの参入を制限する可能性のある言語の壁。

これらの現地特性を考慮すると、カンボジアは金融包摂の機会と相当な参入障壁の両方を提供しています。段階的で長期的なアプローチが必要であり、市場を開発しながらリスクを管理するために現地の金融インフラとの協力に焦点を当てるべきです。

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