Acabo de echar otro vistazo a Chewy y honestamente las matemáticas de valoración siguen llamando mi atención. Cotiza a 0.83x las ventas futuras cuando el sector minorista promedia 1.61x y el S&P se sitúa en 5.19x? Esa es una descuento bastante agresivo que el mercado está otorgando aquí.

Lo interesante es la progresión del margen en los últimos trimestres. Los márgenes EBITDA fueron del 6.2% en el primer trimestre, 5.9% en el segundo y 5.8% en el tercer trimestre del año fiscal 2025. No son movimientos explosivos, pero sí una acumulación constante. La dirección apunta a un 5.6% a 5.7% para todo el año, lo que representa unos 90 puntos básicos de expansión interanual. El camino hacia un 10% de márgenes EBITDA ajustados en varios años es lo que hace que esto valga la pena monitorear.

El verdadero ancla aquí es Autoship. Ese modelo de suscripción ahora representa el 84% de las ventas netas, frente al 80% hace un año, con Autoship creciendo un 13.6% interanual hasta 2.610 millones de dólares. Ese es el tipo de predictibilidad y motor de retención que cambia el perfil de riesgo en comparación con el comercio electrónico típico. La compensación, sin embargo, es que no se espera un crecimiento explosivo. El crecimiento de la industria de mascotas es de un solo dígito bajo y la formación de hogares está prácticamente plana. Esto es estabilidad disfrazada de historia de crecimiento.

El impulso de los clientes fue sólido, con 21.2 millones de clientes activos, un aumento del 5% interanual, y las ventas netas por cliente activo alcanzaron los 595 dólares, también un 5% más o menos. Pero aquí es donde los trimestres importan para el sentimiento. El cuarto trimestre fue enmarcado como un trimestre de inversión con promociones elevadas y gasto en medios, lo que típicamente significa que los aumentos secuenciales de clientes podrían suavizarse. Si eso sucede, el mercado podría interpretarlo mal como una desaceleración permanente del crecimiento, incluso si la historia de compromiso subyacente permanece intacta.

El balance les da margen de maniobra. Aproximadamente 675 millones de dólares en efectivo, 1.5 mil millones en liquidez total y cero deuda. El flujo de caja libre mejoró a 175.8 millones en el tercer trimestre desde 151.8 millones hace un año. También están devolviendo capital con recompras de acciones que rondan los 55 millones en el trimestre.

Zacks tiene esto calificado como mantener, lo cual honestamente parece correcto. El valor de los trimestres por venir depende de dos cosas: si pueden demostrar que el crecimiento activo de clientes puede acelerarse sin depender demasiado de promociones, y si la expansión del margen EBITDA continúa avanzando hacia ese objetivo del 10%. Si el gasto en inversión del cuarto trimestre impacta las perspectivas pero el compromiso de los clientes y la generación de efectivo se mantienen estables, la tesis de mantener sigue siendo sólida. Vale la pena tenerlo en radar, pero no necesariamente perseguirlo ahora mismo.