[X Bank] ⑤ ¿Qué elegirá Corea?

X es una incógnita. Así son las exchanges de criptomonedas actuales. Cuando confías tus tokens, no están siendo custodios, sino operados. Detrás de la promesa de pagar intereses hay préstamos, y detrás de los préstamos, apalancamiento. BIS habla de control, Washington de definición. Seúl aún no ha emitido una posición. TokenPost seguirá esta transformación en cinco artículos que rastrean su esencia.[Nota del editor]

■ Lo que sabe Lee Chang-yong

El presidente Lee Chang-yong sabe todo lo que implica esta serie de reportajes.

El análisis del riesgo estructural MCI en el informe BIS-FSI, que como economista jefe del BIS ha diseñado y revisado personalmente, se interpreta en línea con investigaciones prolongadas. La expansión del ecosistema de stablecoins en dólares creada por la ley CLARITY, que ejerce presión sobre el won, es comprendida por él como académico que ha estudiado el orden monetario internacional durante diez años. La fuga de capitales por arbitraje regulatorio, que confirma como presidente del Banco de Corea, a través de la volatilidad diaria del tipo de cambio que enfrenta, también la entiende.

En su discurso inaugural, mencionó tres puntos: fortalecer la regulación financiera no bancaria; una estrategia de moneda digital centrada en CBDC y tokens de depósito; y una política monetaria prudente y flexible. No mencionó stablecoins en won.

Este silencio no es ignorancia. Es una elección. Y esa elección determinará en gran medida el futuro de las finanzas digitales en Corea.

■ La posición actual de Corea

La realidad coreana revelada por esta serie de reportajes se resume así:

La Ley de Protección a los Usuarios de Activos Virtuales exige la separación y custodia fiduciaria de los activos. Pero, si los clientes aceptan voluntariamente participar en planes Earn y de staking, esos activos quedan fuera de protección. Como se confirma en el segundo artículo, aceptar implica transferencia de propiedad. La protección legal termina antes del consentimiento.

Falta un marco regulatorio para actividades de préstamo. Según la investigación del FSB, solo dos países regulan globalmente las actividades de préstamo. Corea no está entre ellos. Mientras las exchanges nacionales amplían los préstamos con margen y servicios de derivados, no existe un marco de regulación sólido para estas actividades.

No hay stablecoins en won. Cuando la ley GENIUS en EE.UU. sienta las bases institucionales para stablecoins en dólares, y CLARITY construye la estructura de mercado sobre esa base, la infraestructura de pagos digitales global se consolidará rápidamente en torno al dólar. La velocidad con la que Corea se integra en esta tendencia depende de la presencia digital del won. Y esa presencia actualmente es casi nula.

■ Dos relojes en marcha simultáneamente

Corea enfrenta dos relojes.

El primero es el reloj de la regulación perfeccionándose. La segunda fase de la Ley de Protección a los Usuarios de Activos Virtuales está en discusión. Es la construcción de un marco regulatorio para préstamos, planes Earn y derivados. También es la dirección que BIS exige. Este reloj avanza lentamente. La legislación requiere tiempo, y los conflictos entre partes interesadas lo retrasan.

El segundo reloj es el de la reestructuración del ecosistema global. Si CLARITY aprueba en abril la marcación (Markup), en mayo y junio se podrá votar en la asamblea general. La autorización de MiCA en la UE se completará antes de julio de 2026. Hong Kong ya ha otorgado licencias de stablecoin a bancos globales. Este reloj avanza rápidamente. Antes de que el primer reloj en Corea complete su proceso, el segundo reloj girará varias veces más.

La diferencia en velocidad de estos dos relojes crea un vacío en Corea.

■ ¿Puede la estrategia de CBDC de Lee Chang-yong ser la respuesta?

La estrategia de moneda digital del presidente Lee Chang-yong es clara. A través de la segunda fase del “Proyecto Han-gang”, construir un ecosistema de won digital centrado en CBDC y tokens de depósito. Mejorar la posición del won en la infraestructura de pagos global mediante colaboraciones internacionales como el “Proyecto Agrora”.

La lógica de esta estrategia es sólida. En comparación con stablecoins privadas, las CBDC controladas por el banco central son más favorables para mantener la soberanía monetaria. Los tokens de depósito circulan a través del sistema bancario, sin dañar la estabilidad financiera existente. Los riesgos estructurales del MCI que preocupa a BIS también pueden ser controlados en un sistema centrado en CBDC.

Pero esta estrategia requiere tiempo. Construir infraestructura de CBDC es un trabajo de años. Desde completar la segunda fase del “Proyecto Han-gang”, integrar tokens de depósito en infraestructura de pagos reales, hasta conectar el won CBDC a redes de pago globales mediante cooperación internacional — durante ese período, stablecoins en dólares ya habrán penetrado en la vida diaria de cientos de millones.

CBDC es el camino correcto. Pero si ese camino no se encuentra con una velocidad suficiente, no dará los resultados adecuados.

■ El costo de un mundo sin stablecoins en won

La omisión del presidente Lee Chang-yong de mencionar stablecoins en won en su discurso inaugural es una decisión estratégica. Es una prioridad construir CBDC primero, y luego diseñar el ecosistema digital del won sobre ella.

Pero, ¿qué pasará en ese período de espera?

Los inversores en criptomonedas en Corea ya usan USDT y USDC en su día a día. Incluso si en exchanges coreanos compran tokens en won, al comerciar en exchanges globales o usar DeFi, se convierten en stablecoins en dólares. Sin stablecoins en won, esta tendencia continuará.

Una vez que la ley CLARITY pase, los stablecoins en dólares tendrán estatus legal. También se permitirán recompensas basadas en actividades. Los bancos y fintechs en EE.UU. lanzarán servicios de stablecoins en dólares. En pagos, remesas y DeFi, la conveniencia de stablecoins en dólares aumentará aún más.

Antes de que se complete el CBDC en won, los inversores y empresas en Corea usarán en el ecosistema de activos digitales monedas en dólares. No es solo una cuestión de conveniencia. Es un problema estructural: los datos de pagos se acumulan en el ecosistema en dólares, profundizando la dependencia de la infraestructura financiera, y la presencia del won en el ámbito digital se vuelve escasa.

En el campo monetario, el efecto de red se acerca a un escenario de ganador se lleva todo. Cambiar la infraestructura establecida en etapas tempranas será extremadamente difícil después.

■ Tres decisiones que Corea debe tomar

A través de esta serie, se reducen las opciones de Corea a tres.

Primero, la prioridad del marco regulatorio. ¿Es prioritario regular con la solidez que exige BIS, o definir y clarificar según lo propuesto por CLARITY? Ambas son necesarias, pero el orden determina el resultado. Sin definición, la regulación será imprecisa. Solo definición sin regulación permitirá riesgos estructurales sin control. Corea aún no ha completado ninguna.

Segundo, la estrategia de digitalización del won. Mientras espera CBDC, ¿hasta qué punto permitir la expansión de stablecoins en dólares? ¿Avanzar paralelamente con stablecoins en won como complemento, o esperar a que la CBDC esté lista? Cuanto más tarde se tome la decisión, más profundo será el ecosistema en dólares.

Tercero, el diseño de la regulación de exchanges. Mientras las exchanges nacionales expanden negocios con Earn, margen y derivados, ¿cuándo estará listo un marco de solidez? ¿Podrán prepararse antes de que se repita en Corea la estructura Celsius que advierte BIS?

■ Lo que TokenPost observa

Al escribir esta serie, llegó a una conclusión.

Corea no está retrasando decisiones, sino que aún no ha tomado conciencia de que debe decidir. Hay discusiones regulatorias. También hay estrategia de CBDC. Pero falta una visión integral sobre cómo estas se relacionan en el contexto de la “reestructuración global del dinero digital” y qué significa esa relación para el futuro del won.

BIS habla de control, Washington de definición, Seúl aún no ha expresado postura. Cuanto más prolongado sea ese silencio, más reglas creadas en otros lugares se aplicarán al mercado coreano. Las normas no establecidas nos regularán.

El presidente Lee Chang-yong es el diseñador. La persona que mejor entiende la lógica del sistema que diseñó en BIS ahora ocupa la posición de liderazgo en la política monetaria de Corea. Para que ese conocimiento beneficie a Corea, el lenguaje del diseño debe traducirse en acciones. Y cuanto más rápido, mejor.

El mundo de la banca 3.0 ya ha comenzado. Corea será un creador de ese mundo, o un receptor — la respuesta se está formando.

Primera parte — BIS llama a las exchanges bancos

Segunda parte — Tu cuenta Earn no es un depósito

Tercera parte — EE.UU. eligió definir, no controlar

Cuarta parte — ¿Y si la regulación mata la innovación?

Quinta parte — La decisión de Corea