Casi 200 millones en deudas incobrables presionan, $AAVE posibles escenarios de evolución futura

Autor: David, TechFlow Deep Tide

Después del incidente de hackeo de Kelp DAO, AAVE cayó de $112 a aproximadamente $90 , con una caída del 20% en 24 horas.

Al mismo tiempo, Aave también dejó una deuda incobrable de 195 millones de dólares. Creo que la mayoría de las personas que tenían posiciones en AAVE antes, o que quieren aprovechar esta noticia para hacer contratos, se preocupan por una sola cosa:

¿Este 20% es la caída final o solo el comienzo?

Yo tiendo a pensar que todavía hay una recuperación a corto plazo, y que la volatilidad aún no ha terminado. Porque lo que ha caído ahora en realidad es el sentimiento, y refleja la valoración inicial del mercado sobre cómo el evento negativo de KelpDAO impacta a AAVE.

La variable que realmente determina la tendencia del precio de AAVE, en realidad, sigue siendo quién llenará el agujero de 195 millones de dólares de deuda incobrable.

Primero, hagamos un repaso rápido de los antecedentes.

Después de que Kelp fue hackeado, los hackers usaron rsETH creado de la nada como colateral, y tomaron prestados 236 millones de dólares en WETH de Aave. El dinero fue prestado, pero el colateral quedó sin valor, y así quedó la deuda incobrable de 195 millones de dólares en Aave.

Aunque los principios de DeFi y préstamos apilados son complejos, la esencia de este asunto no lo es:

Es que AAVE quedó expuesto a una deuda incobrable, y esa deuda necesita ser cubierta. Si se puede cubrir, el problema se resuelve; si no, la situación se vuelve mucho peor.

Podrías preguntar, ¿esto tiene alguna relación con el token AAVE en sí mismo?

¿Se puede simplemente pensar que, si un protocolo pierde confianza y fondos, su token será vendido y llegará a cero? ¿Y si se resuelve el problema negativo, el precio del token volverá?

El sentimiento es una variable, pero el mecanismo por el cual el protocolo AAVE llena el agujero también influye en el precio de AAVE.

Tres escenarios que podrían afectar el precio

Primero, Aave tiene un mecanismo llamado Umbrella para absorber deuda incobrable, que mediante varias capas de protección reduce las pérdidas por deuda incobrable, como se muestra en el diagrama a continuación.

En resumen, si la cantidad de deuda incobrable es demasiado grande, hasta el punto en que los fondos de las primeras capas no puedan cubrirla, será necesario usar AAVE en garantía para llenar el agujero. Es decir, en teoría, esto podría generar ventas en el mercado, afectando el precio de AAVE.

Por lo tanto, para los poseedores de AAVE y los traders de noticias, la cuestión clave es en qué capa terminará el agujero de deuda.

Aquí presento algunas de mis hipótesis.

1. Primera hipótesis: las dos primeras capas aguantan, los poseedores de AAVE no tienen que pagar

He revisado el tamaño real del pool de garantía Umbrella. El pool de aWETH tiene aproximadamente 55.8 millones de dólares, y el agujero es de 195 millones. La primera capa solo puede cubrir menos del 30%, y los aproximadamente 140 millones restantes seguramente se transferirán a la segunda capa.

La segunda capa implica que todos los depositantes de WETH comparten proporcionalmente la pérdida.

Aunque ya se han retirado 5.4 mil millones de dólares por grandes fondos, el total de depósitos en WETH en Aave todavía está en decenas de miles de millones. Para cubrir los 140 millones, los depositantes probablemente soportarán una pérdida del 2-3%. La proporción no es grande, pero para quienes solo ahorran intereses y nunca han tocado rsETH, esta pérdida es muy injusta.

Este es, en mi opinión, el escenario más probable. Las dos primeras capas absorben el agujero, y los poseedores de AAVE no pierden su principal de forma pasiva.

Eso significa que el token AAVE en sí mismo no sufrirá pérdidas financieras directas, y la caída del 20% es puramente por pánico. Una vez que Aave confirme que “no es necesario activar la tercera capa”, el mercado respirará aliviado y el precio tendrá espacio para recuperarse.

Pero la velocidad de recuperación dependerá de si el TVL puede volver a subir. Es fácil que se vaya, pero difícil que regrese. Para atraerlo de vuelta, se necesita tiempo y que Aave presente mejoras en la gestión de riesgos que sean convincentes.

Por lo tanto, incluso en el mejor escenario, la recuperación del precio de AAVE será bastante lenta. Podría haber una recuperación a corto plazo, pero a mediano plazo dependerá de qué tan rápido se detenga la caída del TVL y del entorno general del mercado.

2. Segunda hipótesis: llega a la tercera capa, los poseedores de AAVE realmente tienen que pagar

Si las dos primeras capas no logran contenerlo, la gobernanza puede activar una votación para reducir el principal de quienes han apostado AAVE.

Sin embargo, creo que esta situación requeriría noticias adicionales negativas para desencadenarla, y la probabilidad de que ocurra es menor en comparación con la primera hipótesis.

Por ejemplo, antes de que se implemente una solución para la deuda incobrable, la salida masiva de depósitos en WETH continúa, y cada vez hay menos fondos en el pool para compartir la pérdida. La proporción de recorte en la segunda capa se vuelve inaceptable para los depositantes, lo que obliga a que el mecanismo siga bajando.

O si el precio de ETH cae drásticamente en ese período, provocando una nueva ronda de liquidaciones fallidas, la deuda incobrable seguiría creciendo más allá de los 195 millones.

Una vez que llegue a este punto, la situación cambia.

El mercado nunca ha visto realmente un slash en stkAAVE, y este riesgo siempre se ha considerado como una cláusula teórica, con peso casi cero. Pero si se ejecuta, todos tendrán que reevaluar cuánto riesgo de cola están dispuestos a asumir con AAVE.

Los stakers exigirán mayores recompensas para compensar, o retirarán sus fondos, y los tokens retirados volverán al mercado, generando presión vendedora. La presión sobre el precio será mucho mayor que en la primera hipótesis, y la recuperación será más larga, porque implica un cambio en el modelo de valoración de AAVE.

3. Tercera hipótesis: incluso cuatro capas de respaldo no podrán llenar el agujero

Es muy improbable, pero no se puede descartar por completo. Para que esto ocurra, deben suceder varias malas noticias simultáneamente. Si llega a ese punto, el mercado empezará a cuestionar la efectividad de toda la estructura de seguridad de Aave, y los fondos seguirán saliendo hacia competidores, desplazando permanentemente el valor central del token.

En resumen, creo que es muy probable que el agujero de AAVE se quede en las primeras dos capas y sea cubierto. Aunque el pool de garantía Umbrella solo tenga 55.8 millones, incluso si la segunda capa de depósitos en WETH se reduce en más de la mitad, su tamaño sigue siendo mucho mayor que el agujero restante.

El precio actual de $90 probablemente ya ha incorporado una expectativa demasiado pesimista.

¿A qué momentos deberías prestar atención?

¿Qué señales indican que la peor fase ha pasado?

Personalmente, sigo tres cosas.

Primero, el anuncio oficial de la gestión de la deuda incobrable de Aave. Actualmente todavía está en la fase de “explorar caminos”, sin cifras concretas. Cuando se publique, el mercado podrá calcular claramente cuánto se quemó en la primera capa, cuánto se dedujo en la segunda, y si será necesario activar la tercera para vender AAVE.

Este evento, creo, aliviará en gran medida la incertidumbre, siendo el catalizador más importante.

Segundo, la estabilización del TVL. No es necesario que vuelva a los 26.4 mil millones de su pico, solo que deje de disminuir semana a semana. La estabilización del TVL significa que el pánico de los depositantes ha terminado, y la base de ingresos del protocolo no seguirá deteriorándose, lo cual tiene una cierta orientación a corto y mediano plazo.

Tercero, que la utilización del mercado principal vuelva a un rango normal. Actualmente, los mercados de USDT y USDC están en el 100%, lo que indica que los depositantes no pueden retirar fondos. Cuando la utilización vuelva a un rango del 60-80%, significará que la liquidez se está recuperando y que la corrida ha terminado en esencia.

Este dato se puede ver en la interfaz de Aave en tiempo real.

Si dos de estos tres signos aparecen, creo que se puede considerar que la fase más difícil ha pasado. Antes de eso, cualquier rebote en el precio será solo una recuperación técnica tras una sobreventa, no un cambio de tendencia.

Volviendo a la pregunta inicial del artículo: ¿AAVE cayó un 20%, ya cayó lo suficiente?

Mi opinión es que, en realidad, el precio actual probablemente ya ha incorporado en parte el “peor escenario”, pero las señales de confirmación del “mejor escenario” aún no han aparecido. En este período intermedio, el precio fluctúa repetidamente.

Para quienes quieren aprovechar para comprar en la caída, mi consejo es esperar a que aparezcan las señales. La publicación del anuncio de gestión de la deuda, la estabilización del TVL y la recuperación de la utilización a un rango normal, al menos dos de estos tres, antes de actuar. En ese momento, el precio probablemente ya habrá subido desde el fondo, y estarás comprando un activo con fundamentos relativamente claros, no un token de azar como las monedas de casino.

Para los que hacen contratos, la volatilidad en las próximas semanas será muy alta. La ventana de votación de gobernanza, cada declaración oficial de Aave, cada gran movimiento en ETH, serán amplificados por el mercado.

Cuando la dirección no esté clara, la volatilidad en sí misma puede ser una oportunidad de trading bastante segura.

Por último, lo que más me impresionó de este evento: el código del contrato de Aave no tiene ningún problema, pero aún así ocurrió la deuda incobrable de 195 millones. La causa está en la elección del protocolo para listar colaterales, el nivel de apalancamiento establecido, y la colaboración con otros protocolos.

En el mundo de las criptomonedas y DeFi, cada vez más siento que es como las embarcaciones de Cao Cao en la Batalla de Chibi en “Los Tres Reinos”: los protocolos están entrelazados, y una sola chispa puede arruinar a todos.

Para la mayoría de los no profesionales y principiantes en DeFi, todavía es demasiado complejo. Aunque esta lección puede ser difícil de aprender en la raíz de DeFi, las oportunidades de trading que genera la volatilidad deben aprovecharse al máximo.

Nota: Este artículo se basa en análisis mecánicos y juicios personales a partir de datos públicos, y no constituye consejo de inversión. DYOR.