La Bolsa de Nueva York elimina las restricciones de opciones de ETF de criptomonedas: evolución del sistema, cambios regulatorios e impacto en el mercado

Escrito por: FinTax

En marzo de 2026, NYSE Arca y NYSE American, bajo la Bolsa de Valores de Nueva York, presentaron oficialmente ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) una solicitud de cambio de normas, que exige eliminar las restricciones sobre las posiciones en 25,000 contratos de opciones relacionadas con 11 ETF de Bitcoin y Ethereum al contado. La SEC aprobó la solicitud antes mencionada y eximió el período de espera de 30 días para el cambio normativo, haciendo que la modificación entrara en vigor de inmediato tras su presentación. Desde la aprobación “rompehielos” del ETF de Bitcoin al contado, hasta la alineación total del mercado de derivados cripto con el marco de ETF de materias primas tradicionales, detrás de todos estos cambios hay un cambio de política de la regulación de criptomonedas en EE. UU., que pasa del control defensivo a la promoción proactiva de la innovación financiera, y que podría reconfigurar profundamente el panorama de asignación de criptoactivos a nivel institucional.

I. Diez años de espera: el camino hacia la apertura del ETF de Bitcoin al contado

Para comprender el significado de este cambio normativo, primero repasemos el largo proceso de integración de los criptoactivos en el sistema financiero tradicional. Ya el 1 de julio de 2013, el Winklevoss Bitcoin Trust impulsado por los hermanos Winklevoss (Cameron and Tyler Winklevoss) presentó ante la SEC una declaración de registro S-1. Se considera uno de los primeros intentos de solicitar un ETF de Bitcoin al contado en EE. UU., con lo que se dio inicio a una batalla regulatoria de más de una década. Durante la década siguiente, la SEC rechazó sucesivamente más de 20 solicitudes con argumentos como el riesgo de manipulación del mercado, la falta de mecanismos efectivos de supervisión y el tamaño insuficiente del mercado de Bitcoin.

Este punto muerto no se rompió por completo hasta el 10 de enero de 2024. Ese día, la SEC aprobó finalmente la cotización de 11 ETF de Bitcoin al contado, incluidos, entre otros, iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), WiseOrigin Bitcoin Fund de Fidelity (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB) y Grayscale Bitcoin Trust. La aprobación señaló que, en las bolsas reguladas por la SEC, las obligaciones de divulgación completa, las reglas antifraude de la bolsa y el código de conducta de los intermediarios se aplicarán a estos productos, brindando a los inversores una protección institucional equivalente a la de los activos tradicionales.

La aparición de los ETF de Bitcoin al contado creó rápidamente un récord poco común de expansión de productos en la historia financiera. IBIT de BlackRock se convirtió en el ETF que alcanzó más rápidamente un tamaño de activos de 50 mil millones de dólares, y en menos de un año logró lo que normalmente los ETF tradicionales tardan décadas en conseguir. A enero de 2026, los activos bajo gestión de los ETF de Bitcoin al contado habían superado los 125 mil millones de dólares; solo IBIT tenía más de 56 mil millones de dólares de esa cifra.

II. La creación del mercado de opciones: primeras pruebas bajo restricciones estrictas

El éxito del ETF de Bitcoin al contado allanó el camino para el trading de derivados. En octubre de 2024, NYSE American obtuvo autorización normativa de la SEC, comenzó a listar opciones sobre ETF de Bitcoin y estableció claramente que el límite de posición y de ejercicio para cada fondo sería de 25,000 contratos. Esta restricción no se estableció de forma arbitraria, sino que responde a una lógica institucional profunda.

De acuerdo con la formulación de la SEC en los documentos de aprobación, la Ley de Bolsa exige un límite de posiciones para evitar que los inversores perturben el mercado subyacente manteniendo grandes cantidades de contratos que no guardan proporción con la cantidad de suministro entregable y el volumen de operaciones promedio. En los inicios tras la aprobación de las opciones del ETF de Bitcoin, los datos históricos sobre la liquidez del mercado aún no eran suficientes; la limitación de 25,000 contratos era una línea de equilibrio conservadora que la autoridad reguladora trazó entre la apertura de las opciones y la estabilidad del mercado. En contraste, el límite máximo de posición de las opciones de ETF de acciones tradicionales puede llegar a 250,000 contratos; y el tope de ETF de alta liquidez (como el ETF de oro GLD) es aún mayor.

El 19 de noviembre de 2024, Nasdaq y BlackRock se unieron para lanzar opciones de IBIT, escribiendo un capítulo de época para el mercado de derivados de criptoactivos. El primer día se negociaron 353,716 contratos, situándose entre el 1% superior del volumen de opciones en todo Estados Unidos; fue el quinto ETF más activo del día y el 16º en volumen de opciones. La exposición nominal de riesgo el primer día fue cercana a 1.9 mil millones de dólares, y la proporción entre opciones de compra y opciones de venta fue de aproximadamente 4.4:1, lo que muestra un optimismo extremo del mercado sobre la trayectoria del Bitcoin. El analista de ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, lo describió como “sin precedentes” y señaló que ese desempeño en el primer día superó ampliamente el récord de 363 millones de dólares del ETF de estrategia de Bitcoin de ProShares (BITO) en su estreno en 2021.

Lo más llamativo es que el lanzamiento de las opciones de IBIT casi simultáneamente desencadenó la ruptura del precio del Bitcoin por encima de 94,000 dólares, alcanzando un nuevo máximo. Los analistas sostienen que las compras masivas de opciones de compra generaron una demanda de cobertura Gamma por parte de los creadores de mercado, elevando así el precio spot del Bitcoin. Este efecto de interconexión del mercado demuestra que el mercado de opciones de criptoactivos ya dispone de funciones de descubrimiento de precios comparables a las de los derivados financieros tradicionales.

III. Evolución institucional: de 25,000 a avances graduales sin tope

Primera etapa: de principios a mediados de 2025, primer aumento

La restricción específica de 25,000 contratos mostró sus limitaciones rápidamente. NYSE Arca presentó en febrero de 2025 un cambio normativo que solicitaba elevar el límite de posiciones de las opciones sobre BTC y BITB de 25,000 contratos a 250,000 contratos, aplicables según las normas generales, y en julio de 2025 la SEC lo aprobó. El umbral central al que se aplicaba el ajuste era: que el ETF subyacente tuviera un volumen de al menos 100 millones de acciones en los últimos seis meses, o que tuviera al menos 75 millones de acciones en volumen en los últimos seis meses y que las acciones emitidas fueran de al menos 300 millones. En ese mismo periodo, GBTC también realizó ajustes similares mediante un cambio normativo separado. Nasdaq ISE inició el proceso de anuncios para un incremento similar del de IBIT a principios de 2025; la aprobación oficial se produjo el 29 de julio de 2025.

Segunda etapa: finales de 2025 y comienzos de 2026, un seguimiento impulsado por las bolsas

A medida que la demanda siguió aumentando con intensidad, las principales bolsas de opciones empezaron a actualizar sus marcos normativos. En noviembre de 2025, Nasdaq ISE presentó ante la SEC una propuesta más agresiva para elevar nuevamente el límite de posiciones de las opciones sobre IBIT de 250,000 contratos a 1,000,000 contratos. En el documento de la solicitud, ISE señaló que incluso si se ejercieran la totalidad de 1 millón de contratos, esto equivaldría a solo alrededor del 7.5% de las acciones en circulación de IBIT y al 0.284% de las existencias globales de Bitcoin, por lo que no constituiría un riesgo de perturbación del mercado.

Ordenándolo por secuencia temporal, las principales bolsas fueron siguiéndola una tras otra, formando un mapa claro de la evolución institucional:

Tabla 1 Línea de tiempo de la evolución de los límites de posiciones de opciones de ETF cripto

Tercera etapa: marzo de 2026, NYSE completa la última pieza

El 10 de marzo de 2026, NYSE Arca y NYSE American presentaron por separado ante el Federal Register documentos de cambio normativo con el objetivo de eliminar los límites de posiciones y las limitaciones de descubrimiento de precios vinculadas a contratos de opciones sobre ETF de Bitcoin y Ethereum. El 22 de marzo, la SEC confirmó oficialmente las enmiendas anteriores y eximió el período de espera estándar de 30 días de los dos documentos; las nuevas normas entraron en vigor de inmediato.

Este cambio normativo afecta a 11 productos de ETF cripto, incluidos: iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity (FBTC), ARK21 Shares Bitcoin ETF (ARKB), los trusts de Bitcoin y Ethereum de Grayscale, y los ETF de Bitcoin y Ethereum de Bitwise. Tras eliminarse las restricciones, los límites de posición de estos productos se calcularán conforme a los marcos estándar de cada bolsa, en función del volumen de operaciones y del número de acciones en circulación; los ETF de gran liquidez pueden obtener límites de 250,000 contratos o incluso superiores. Además, el cambio normativo abrió simultáneamente la negociación de opciones FLEX, que permite a las instituciones personalizar el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento y el método de ejercicio.

Con esto, todas las principales bolsas de opciones en EE. UU., como Nasdaq ISE, Nasdaq PHLX, MIAX, MEMX, Cboe, NYSE Arca y NYSE American, completaron en su totalidad la eliminación de las restricciones de opciones sobre ETF cripto.

IV. Cambio del paradigma regulatorio: de un control especial a un trato equivalente

La implicación regulatoria más importante de este cambio radica en que las opciones sobre ETF cripto recibieron oficialmente la misma consideración que las opciones de otros ETF de materias primas. Los límites de opciones de ETF de materias primas como GLD han estado anclados desde el inicio en criterios de liquidez y escala, y nunca se han impuesto como un tope bajo fijo de 25,000 contratos como el que se aplicó a los ETF cripto. En cambio, las opciones sobre ETF cripto tenían una “barrera contra incendios” institucional de 25,000 contratos, lo que implícitamente reflejaba las dudas de la autoridad reguladora sobre la madurez del mercado de criptoactivos y su estabilidad. Eliminar esa barrera significa que la SEC reconoce que los mercados de ETF de Bitcoin y Ethereum ya cuentan con una profundidad de liquidez y mecanismos de supervisión comparables a los de materias primas tradicionales como el oro.

Al mismo tiempo, la exención de la SEC del período de espera de 30 días para las solicitudes de NYSE Arca y NYSE American, con entrada en vigor inmediata, constituye una señal de política altamente procedimental. Según la práctica, la SEC solo exime el período de espera cuando considera que la modificación de reglas propuesta no plantea problemas regulatorios o plantea apenas cuestiones regulatorias menores. Esta acción quizá indique que la SEC ya no considera la expansión de escala de los ETF cripto como un riesgo potencial que requiera una observación prudente.

Además, este cambio es altamente coherente con la orientación de política del liderazgo actual de la SEC. En mayo de 2025, el nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, anunció formalmente en una mesa redonda del grupo de trabajo sobre criptomonedas que se formularía un “marco regulatorio racional” para los mercados de criptoactivos, y dejó claro que se integraría la blockchain y los activos digitales en el sistema de mercados financieros tradicionales. Ese mismo año, en julio, Atkins lanzó además la iniciativa “Project Crypto”, que niega sistemáticamente las prácticas restrictivas de la capa regulatoria anterior hacia la innovación cripto, y se compromete a mejorar la certeza regulatoria mediante la regulación de clasificación de tokens, la revisión del marco de evaluación de contratos Howey, entre otros medios. Durante la etapa bajo Gary Gensler, la SEC se caracterizó por acciones legales en lugar de emitir reglas, transmitiendo señales negativas a la industria cripto mediante numerosas medidas de aplicación; esto contrasta de forma marcada con la ruta de política actual.

Cabe destacar que, desde Nasdaq ISE hasta Cboe, y pasando por las dos bolsas bajo NYSE, esta ronda de cambios normativos se completó casi en paralelo y en cuestión de meses, en lugar de ser una acción aislada de una sola bolsa. Esta alta coordinación sugiere que existe un consenso de políticas entre el regulador y las principales bolsas sobre la base de que ajustar los estándares institucionales del mercado de derivados de criptoactivos para alinearlos completamente con los del sistema financiero tradicional es el objetivo sistémico de la postura regulatoria favorable a las criptomonedas, y no una exención individual.

V. Impacto en el mercado: reconfiguración multidimensional del panorama de derivados cripto

La eliminación de los límites de posición tiene el efecto más directo para los inversores institucionales: hace viable la implementación de estrategias de cobertura a gran escala. Antes, el tope de 25,000 contratos significaba que cualquier entidad, mediante cobertura con opciones, tenía su capacidad de cubrir el valor de Bitcoin estrictamente limitada. Los grandes fondos de cobertura, las firmas de gestión de activos y los creadores de mercado no podían construir posiciones derivadas que se ajustaran al tamaño de su propia exposición en spot. Tras eliminarse la restricción, los volúmenes de posición pueden llegar a 250,000 contratos o incluso más, lo que permite a las instituciones aplicar de manera eficiente herramientas complejas de gestión de riesgos, como estrategias de covered call (opción de compra cubierta), protective put (opción de venta protectora) y basis trading (operaciones de base).

Al mismo tiempo, las estrategias de covered call se han convertido en uno de los escenarios de aplicación de mayor crecimiento en el mercado de opciones para 2026. En entornos de volatilidad, los inversores que poseen ETF de Bitcoin pueden obtener, al vender opciones de compra mensuales, primas mensuales de entre 2% y 4%, muy por encima de los rendimientos de productos tradicionales de renta fija. Esto ofrece a las instituciones centradas en el rendimiento una vía innovadora para obtener ingresos manteniendo la exposición a Bitcoin, y podría atraer a aseguradoras y fondos de pensiones que antes evitaban el sector debido a su condición de criptoactivos sin cupón (“zero coupon”).

Además, el cambio normativo permite de manera simultánea que las instituciones utilicen los ETF cripto como parte de la negociación de opciones FLEX. Se trata de una actualización que puede subestimarse con facilidad, pero que tiene una relevancia igualmente profunda. Las opciones FLEX permiten que las partes acuerden precios de ejercicio, fechas de vencimiento y modalidades de ejercicio a medida. Son herramientas fundamentales para productos estructurados y grandes posiciones de cobertura, y se aplican ampliamente en el diseño de activos y productos estructurados en los mercados financieros tradicionales. Antes, las opciones sobre ETF cripto no podían negociarse en formato FLEX, lo que restringía severamente la capacidad de las instituciones para construir planes personalizados de gestión de riesgos alrededor de los ETF de Bitcoin. Con la eliminación de esta limitación, entrarán más fondos cuantitativos, emisores de productos estructurados y creadores de mercado al mercado de derivados de ETF cripto.

Desde la perspectiva de la liquidez, la eliminación de los límites de posición incrementará directamente la profundidad del mercado de opciones y fomentará que la horquilla comprador-vendedor (bid-ask spread) se reduzca. Según la teoría de microestructura del mercado, los límites de posición comprimen artificialmente el tamaño de las operaciones de los participantes, lo que obliga a los creadores de mercado a elevar sus precios cuando se acercan al tope para gestionar el riesgo. Tras la eliminación de las restricciones, los creadores de mercado podrán gestionar de forma más flexible los riesgos Gamma y Vega, proporcionando cotizaciones más competitivas al mercado.

Desde la perspectiva del descubrimiento de precios, la curva de volatilidad implícita, la ratio de put/call (Put/Call Ratio) y la estructura de vencimientos constituyen los indicadores de sentimiento más adelantados en mercados maduros. Los contratos abiertos vigentes de las opciones de IBIT actualmente ya se sitúan en aproximadamente 6 millones de contratos, por encima de su promedio de 52 semanas (5600000). A medida que entren más participantes institucionales, la profundidad y amplitud del mercado de opciones aumentarán aún más, haciendo que el proceso de descubrimiento de precios de Bitcoin sea más completo y se acerque aún más a los estándares de mercados maduros representados por las opciones sobre oro y sobre índices bursátiles.

Merece la pena destacar que la propuesta de Nasdaq ISE para elevar el límite de posiciones y de ejercicio de las opciones sobre IBIT a 1,000,000 contratos aún se encuentra en revisión por parte de la SEC. Según la divulgación actual de la SEC, la fecha límite de comentarios es el 20 de marzo de 2026 y la fecha límite para los comentarios de respuesta es el 3 de abril de 2026. Si se aprueba, IBIT quedaría en el mismo escalón de límite de 1,000,000 contratos que ETFs como EEM, FXI y EFA. Esto podría aumentar la capacidad de IBIT en cuanto a market making, cobertura y soporte de grandes operaciones, y reforzaría además su función como herramienta de derivados de ETF de criptoactivos de uso generalizado en el mercado.

VI. Impacto profundo: significado estructural de la integración de los criptoactivos en las finanzas tradicionales

Desde una perspectiva más macro, la cancelación de la limitación de opciones sobre ETF cripto por parte de la NYSE no es un ajuste técnico aislado, sino el signo más reciente de que los activos digitales son aceptados profundamente por el sistema financiero tradicional. En apenas dos años, el mercado ha completado varios saltos institucionales clave. En enero de 2024, la aprobación de los ETF al contado situó a Bitcoin en la categoría de producto de inversión regulado integralmente por la SEC, sacándolo de la zona gris regulatoria, y abrió canales de asignación para instituciones con restricciones de cumplimiento como fondos de pensiones y fondos de inversión mutua. Ese mismo año, en noviembre, se estableció el mercado de opciones, introduciendo mecanismos de descubrimiento de precios y herramientas de cobertura, lo que dotó a Bitcoin de un ecosistema de derivados comparable al de acciones y materias primas. Posteriormente, entre 2025 y 2026, los límites de posiciones se fueron relajando gradualmente, los estándares institucionales se alinearon por completo con los de los ETF de materias primas tradicionales y se eliminaron las últimas barreras institucionales para la participación a gran escala. En marzo de 2026, la apertura simultánea de opciones FLEX permitió además contratos personalizados, satisfaciendo las necesidades profundas de productos estructurados y de gestión compleja de riesgos.

Esta trayectoria de evolución es muy similar a la histórica del ETF de oro. Después del lanzamiento de GLD en 2004, a medida que el mercado maduró y se confirmó su respaldo regulatorio, el mercado de derivados sobre oro fue expandiéndose gradualmente en profundidad y amplitud, hasta convertirse en una parte indispensable de las carteras de inversión institucionales. El momento en el que se encuentra hoy el mercado de ETF de Bitcoin se asemeja precisamente al periodo de 2006 a 2008 posterior al lanzamiento de GLD, es decir, la etapa de construcción acelerada del ecosistema de derivados. En ese momento, la infraestructura se iba perfeccionando y la participación de las principales instituciones continuaba aumentando.

Al mismo tiempo, a medida que instituciones de primer nivel como Morgan Stanley, Goldman Sachs y JPMorgan ampliaron de forma integral sus servicios de criptoactivos, y el flujo de capital hacia los ETF al contado se mantuvo constante, la volatilidad anualizada de Bitcoin fue disminuyendo hasta niveles similares a los de algunas acciones estadounidenses de alto crecimiento. La etiqueta de “activo alternativo” de los criptoactivos está siendo reemplazada por una clasificación de asignación mainstream. El cambio de reglas de la NYSE es un respaldo institucional con un fuerte valor simbólico en este proceso histórico de revaloración.

Conclusión

La cancelación de la limitación de opciones sobre ETF cripto por parte de la NYSE es el capítulo más reciente de una revolución institucional que llevó una década de preparación y dos años de evolución acelerada. Desde la aprobación por parte de la SEC de los primeros ETF de Bitcoin al contado, pasando por el récord de 1,900 millones de dólares de exposición nominal en el primer día de las opciones de IBIT, hasta la retirada coordinada por parte de las principales bolsas del tope de 25,000 contratos, cada paso responde a la misma pregunta: ¿los criptoactivos son realmente un elemento marginal fuera del sistema financiero tradicional o una extensión natural de este? Con la entrada en vigor inmediata de las nuevas normas de NYSE Arca y NYSE American, la respuesta ya no es ambigua. Para los participantes del mercado, en un mercado de derivados cripto con mayor liquidez y un abanico más amplio de herramientas, la cuestión central para los inversores institucionales en la siguiente etapa será cómo construir una estrategia de asignación que se adapte a su apetito de riesgo y a sus objetivos de rentabilidad. Y para reguladores globales y la industria de gestión de activos, la trayectoria de evolución institucional del mercado estadounidense está proporcionando un plan de referencia para la integración de criptoactivos en otras jurisdicciones.