De la era de "juegos de azar" a la de "inversiones", la lógica de valoración del mercado de criptomonedas impulsada por instituciones y IA está siendo reconstruida

Escribir: Castle Labs

Traducido por: Glendon, Techub News

2026 no ha comenzado bien para las criptomonedas. La mayoría de los activos han bajado de precio; Bitcoin alcanzó su máximo histórico hace seis meses y desde entonces ha estado en caída continua. No hay buenas noticias recientes, el flujo de fondos hacia ETFs sigue siendo negativo, el mercado ha perdido interés en las criptomonedas, muchas empresas cierran, los fondos de inversión de riesgo ya no invierten activamente, y parece que la fuente de oportunidades en el campo cripto se está agotando.

Aunque lo anterior es cierto y la situación actual carece de factores optimistas, estamos en camino hacia un cambio importante: los tokens sin ingresos relacionados con protocolos se devaluarán significativamente, y los proyectos sin respaldo de ingresos tendrán dificultades para sobrevivir. La conducta de «cortar lechuga» en el mundo cripto está pasando de ser una «apuesta» a una «inversión».

El evento que aceleró este cambio fue la liquidación de octubre pasado, seguido por una serie de eventos macroeconómicos, como el rendimiento destacado del oro en comparación con Bitcoin, lo que nos llevó a cuestionar: ¿aún tienen valor de inversión los activos cripto? ¿Siguen teniendo el potencial de subir que atrajo a tantos en un principio? Este artículo se centrará en explicar este cambio y su impacto en los activos cripto y los modelos de inversión subyacentes.

De «Apuesta» a «Inversión»

Las criptomonedas han pasado por varias etapas: la fase inicial de exploración, donde solo era un juguete tecnológico para los geeks, sin que nadie viera su utilidad práctica; la fiebre de ICOs y la especulación extrema; la falta de regulación, que llevó a eventos como la caída de Luna y la quiebra de FTX; y la etapa actual, en la que las instituciones están entrando gradualmente.

Durante mucho tiempo, la industria cripto se ha centrado en un modelo de «extraer valor primero», formando una norma de juego que favorece la especulación en lugar de la inversión. Productos como pump.fun muestran cómo en el mercado cripto prevalece una burbuja de apuestas, donde los usuarios pueden crear Meme Coins con un clic, buscando enriquecerse rápidamente. Este modelo de «extraer valor» puede dividirse en tres categorías:

Bajo inversión, bajo rendimiento (Memecoins)

Alta inversión, alto rendimiento (proyectos de estafa y proyectos que «huyen» lentamente)

Bajo inversión, alto rendimiento (monedas de celebridades)

La forma más sencilla de extraer valor es mediante Meme Coins, un modelo que aún funciona y probablemente seguirá funcionando, aunque quizás a menor velocidad. Son fáciles de emitir, sin necesidad de explicar su utilidad o razón de emisión, ya que su núcleo de ganancia es simple: salir de la transacción antes que los demás. Los participantes en el comercio de Meme Coins suelen ser conscientes de esto, y en algunos casos, las pérdidas son una consecuencia natural del funcionamiento del mercado. Otra categoría incluye proyectos que hacen promesas excesivas, generan mucha especulación y luego «huyen» lentamente. También existen excepciones, como los proyectos que maximizan la extracción de valor con poca inversión, como las monedas de celebridades.

Un ejemplo de la generación de tokens (TGE) del año pasado muestra que la mayoría de los proyectos terminaron siendo malas inversiones, ya que causaron pérdidas significativas a los poseedores de tokens. Las razones del descenso de precios incluyen malos modelos económicos de tokens, valoraciones de emisión demasiado altas (la mayoría), y un mercado y estado de ánimo general deprimidos.

Durante mucho tiempo, los proyectos cripto se han centrado en crear tecnología de punta, pero han descuidado la alineación entre producto y mercado (PMF), lo que ha llevado a que estas tecnologías no sean utilizadas. Sin embargo, desde 2026, parece que la situación está cambiando: con la entrada gradual de instituciones en la cadena, el modelo de «extraer valor primero» está cediendo terreno. Las instituciones quieren aprovechar la infraestructura que se ha construido en el cripto durante años, pero con una condición importante: no les interesan los tokens que emitimos durante el proceso de desarrollo tecnológico. Valoran el código y la arquitectura subyacente, y los usarán, pero esto no tendrá un impacto positivo en la mayoría de los activos existentes.

Anteriormente, la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) anunció que adoptaría infraestructura blockchain para soportar operaciones 24/7. Robinhood ha comenzado a probar una capa secundaria basada en Arbitrum para tokenizar acciones y ETFs, permitiendo a los usuarios mantener «acciones» en carteras autogestionadas. Los productos de activos del mundo real (RWA) como BUIDL de BlackRock y Benji de Franklin Templeton están mostrando resultados sobresalientes en la cadena. Estas innovaciones permiten liquidaciones instantáneas, resolviendo un problema de larga data en las finanzas tradicionales (TradFi), donde los tiempos de transacción limitados generan retrasos.

En el campo de los RWA, se espera que en los próximos años alcancen un valor de varios billones de dólares. La tokenización de créditos privados, acciones públicas y bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo está creciendo rápidamente en la cadena; plataformas como Hyperliquid y Ostium permiten operaciones apalancadas en commodities y acciones, y estos datos siguen aumentando.

Todo el mundo está en la cadena porque estas son las infraestructuras que pueden llevar las finanzas al siguiente nivel. La visión de una adopción masiva de finanzas descentralizadas (DeFi) se está convirtiendo en realidad: instituciones y usuarios minoristas usan la misma infraestructura en la que confiamos hoy, logrando mayor transparencia, mayor velocidad de liquidación, sin retrasos y con mayor control sobre los fondos.

Las aplicaciones que ya han sentado bases sólidas seguirán prosperando en esta nueva era. Los líderes en préstamos, como Morpho, Aave y otros pocos, continuarán dominando, ya que han resistido las caídas más severas del mercado, demostrando buen rendimiento en diferentes entornos y continuando con la innovación. Además, protocolos como Hyperliquid se están convirtiendo en una de las fuentes de liquidez más profundas en la cadena, soportando operaciones apalancadas en acciones públicas y commodities. A medida que las instituciones crecen, necesitan plataformas que puedan manejar su volumen de operaciones.

Las redes de oráculos, los protocolos de interoperabilidad entre cadenas, las soluciones de escalamiento L2/L1 y los estándares de tokens son clave para el éxito. Es evidente que, cuando las instituciones apuestan a la infraestructura en la cadena, no hay activos con certeza de ofrecer el mejor retorno; sin embargo, los proyectos con un historial sólido no serán eliminados, y eventualmente serán adoptados tanto por instituciones como por inversores minoristas.

El ingreso manda

En CoinGecko hay más de 17,000 tokens listados. En DeFillama, aproximadamente 5,700 protocolos; si solo consideramos aquellos que en los últimos 30 días generaron más de 100k dólares en ingresos, solo unos 200 protocolos o productos, lo que representa solo el 3.5%. La cantidad de pools realmente invertibles en criptomonedas es mucho menor de lo que muchos piensan: la mayoría de los tokens no son inversiones viables.

Si analizamos estos datos con mayor realismo, consideramos los «ingresos para los poseedores» —es decir, los ingresos devueltos a los titulares de tokens en cualquier forma. Sorprendentemente, en los últimos 30 días, solo unos 50 protocolos tuvieron ingresos para los poseedores superiores a 100k dólares, representando menos del 1% del total en DeFillama.

Es razonable elevar estos umbrales, quizás a un millón de dólares mensuales, dado que la mayoría de los tokens tienen un valor de mercado de cientos de millones o incluso miles de millones de dólares.

Profundizando en la causa de los bajos ingresos para los poseedores, encontramos que se debe a un problema de interés alineado en las criptomonedas a largo plazo, y a la estructura misma del token. Cada proyecto generalmente involucra dos entidades: los laboratorios (Labs) y los DAO/poseedores de tokens. Los laboratorios son el «equipo» en la economía del token: los desarrolladores iniciales del proyecto, que venden acciones de la empresa y emiten tokens a inversores en las primeras etapas para financiar el crecimiento. Sin embargo, los tokens no representan propiedad legal del negocio ni otorgan derechos sobre las ganancias, a diferencia de las acciones. Los inversores que poseen tokens solo tienen derechos en función de su participación accionaria. Pero en la práctica, los poseedores de tokens están completamente a merced de la voluntad del equipo para alinear los intereses con el producto y los beneficios del token.

No obstante, en el último año, la situación ha comenzado a cambiar: cada vez menos se apuestan por proyectos especulativos y más por los ingresos reales que generan los protocolos. Este cambio llevará a las criptomonedas a alcanzar alturas que en los últimos años solo se habían soñado, en un patrón de «extraer primero, desarrollar después» que no lograba llegar a su máximo potencial.

A continuación, discutiremos los indicadores clave que todo inversor en cripto debe considerar al analizar tokens. Analizamos los protocolos con mayores ingresos en los últimos 30 días, incluyendo Hyperliquid (HYPE), Pumpdotfun (PUMP), Tron (TRON), Sky (SKY), Jupiter (JUP), Aave (AAVE) y Aerodrome (AERO).

Relación precio/ventas (P/S)

El ratio P/S se calcula dividiendo la capitalización de mercado del protocolo por sus ingresos anuales. Este indicador refleja cuánto está dispuesto a pagar el mercado por cada dólar de ingreso. La prima que muestra revela cómo los inversores valoran la capacidad y el potencial de crecimiento futuro del protocolo.

Comparando algunos de los protocolos más rentables en base a ingresos anuales y ratios P/S, usando los ingresos de los últimos 30 días multiplicados por 12, los resultados son los siguientes.

Hemos establecido un umbral de sobrevaloración en 20, inspirado en el ratio P/S de las principales empresas listadas en EE. UU. La mayoría de los protocolos tienen ratios iguales o inferiores a ese umbral, con Tron como excepción, cuyo ratio de mercado es mucho más alto. Otro umbral considerado es el nivel de ingresos, que es el promedio de ingresos anuales de los protocolos analizados, aproximadamente 250 millones de dólares. Solo Pumpdotfun, Hyperliquid y Tron superan ese umbral, representando aproximadamente el 80% de los ingresos listados.

Ingresos para los poseedores de tokens

El siguiente factor clave es el ingreso para los poseedores de tokens (Token Holder Revenue). Esto depende principalmente de los ingresos totales del protocolo y de cuánto de esos ingresos se devuelve realmente a los poseedores mediante recompra, quema de tokens, recompensas por staking, etc. Este indicador ha cobrado gran importancia, incluso más que los ingresos totales del protocolo, porque es la principal mecánica de acumulación de valor del token.

Recalculamos estos ingresos en los últimos 30 días y los multiplicamos por 12 para estimar datos anuales. En general, la mayoría de los protocolos muestran un comportamiento bastante justo en la distribución de ingresos a los poseedores, destinando casi todo a crear valor para los tokens.

Este es solo un panorama, que muestra que las recompras continúan, y si mantienen el ritmo actual, podrían aumentar el valor de los tokens en millones de dólares. Para entender mejor el efecto de acumulación de valor, también comparamos el rendimiento relativo de estos tokens desde la liquidación de octubre, para evaluar el impacto real en la acumulación de valor.

En el gráfico, se observan valores atípicos, como TRON, HYPE, y especialmente SKY, que ha tenido un aumento relativo. TRON muestra poca volatilidad y un movimiento lateral; HYPE, en cambio, se ha separado claramente en su tendencia desde finales de enero.

Esto indica que solo las recompras no son suficientes para mantener el valor del token en ascenso. Otros factores también son clave, como la caída general del mercado, los planes de emisión y desbloqueo de tokens, cambios en la narrativa del sector y el sentimiento general del mercado. Estos aspectos se analizarán en capítulos posteriores. Antes, compararemos el rendimiento de dos de los protocolos con mayores ingresos: Pumpdotfun y Hyperliquid. Como se puede ver en el gráfico, durante los periodos en que ambos protocolos estaban activamente recomprando, HYPE tuvo un mejor desempeño (con ingresos anuales para los poseedores de aproximadamente 660 millones de dólares, frente a 380 millones de PUMP), principalmente debido a un mejor estado de ánimo del mercado y a las expectativas de impacto en la oferta futura y desbloqueos de tokens.

Diseño económico de tokens y exceso de oferta

En el criptoespacio, el diseño de la economía de tokens busca recaudar fondos de inversores, incentivar usuarios, a veces realizar financiamiento comunitario y distribuir tokens al equipo. Actualmente, no existe una regla única para el diseño económico de tokens; cada proyecto decide su estructura. Esta etapa es crucial, porque no solo determina la presión de oferta a corto plazo, sino también cómo se acumula valor en los tokens, si existen mecanismos de absorción de la oferta para contrarrestar la presión de venta, y si los intereses de los poseedores están alineados con los del proyecto.

El gráfico muestra la velocidad de desbloqueo de varios tokens con oferta fija. Aunque la mayoría eventualmente se desbloquean por completo, la velocidad varía mucho: Pump tiene el desbloqueo más rápido, HYPE el más lento. En general, los desbloqueos más lentos son preferidos, ya que reducen el riesgo de shocks de oferta repentinos y de una sobreoferta difícil de digerir para el mercado. Para tokens como AAVE y SKY, la mayor parte de la oferta ya está desbloqueada; en cambio, JUP tiene un plan de desbloqueo a largo plazo decidido por gobernanza DAO, con liberaciones no determinísticas.

También es importante destacar que los tokens ya desbloqueados pueden dividirse en desbloqueos para inversores, para el equipo y para la comunidad. La parte comunitaria puede usarse para recompensas por staking, incentivos o airdrops. Este análisis requiere revisar cada token individualmente y es fundamental para entender la dinámica de venta.

Efecto Lindy

«Cuanto más tiempo vive algo, más tiempo seguirá viviendo.»

Este es el núcleo del efecto Lindy, que aplica a casi todas las empresas, incluidos los proyectos en cadena, donde la innovación es una variable clave: los que no innovan continuamente, eventualmente serán eliminados.

El año pasado, los protocolos cripto generaron aproximadamente 16 mil millones de dólares en ingresos, concentrados en los principales proyectos: los 10 primeros aportaron el 80% del ingreso neto, con los tres primeros representando el 64%, y solo Tether aportando el 44%. Es importante notar que no todos los protocolos con altos ingresos emitieron tokens. Por ejemplo, Circle, con ingresos solo por detrás de Tether, cotiza en la NYSE (código CRCL), y Tether no tiene token. De los diez principales en ingresos, solo tres emitieron tokens, lo que indica que la decisión de emitir o no, debe tomarse con cautela y no es una ruta obligatoria.

Retornando al efecto Lindy, en la mayoría de los sectores cripto, los dos principales protocolos suelen dominar la mayor parte del mercado. Esto es especialmente evidente en el sector de stablecoins: Tether (USDT) y Circle (USDC) juntos controlan el 84% del mercado, seguidos por Sky (USDS), Ethena (USDe), entre otros. En otros sectores, aunque con variaciones, la tendencia es similar: en préstamos, los dos principales, Aave y Morpho, controlan el 64% del mercado en TVL. En mercados de predicción, protocolos de rendimiento, staking líquido y re-staking, también se observa un patrón similar.

La importancia del efecto Lindy también radica en los frecuentes incidentes de seguridad a nivel de protocolo en la industria cripto. Solo este año, más de 130 millones de dólares han desaparecido de contratos inteligentes, con pérdidas acumuladas en cientos de millones a largo plazo. Con el tiempo, los usuarios se vuelven más reacios a confiar en nuevos protocolos, ya que no pueden predecir cuándo serán atacados. Por eso, la duración del contrato y la supervivencia del protocolo son fundamentales: si un sistema sobrevive al paso del tiempo sin fallar, eso es una forma de confianza. Incluso en casos excepcionales, como el reciente error del oráculo CAPO de Aave, si el fondo del protocolo puede pagar, los usuarios pueden ser compensados. Además, cuanto más tiempo dure un sistema, más puede demostrar su resiliencia en caídas del mercado. Los protocolos líderes que siguen operando en mercados bajistas envían una señal fuerte de que son sistemas «probados en batalla».

Por otro lado, la innovación continua también es clave. Los líderes del mercado siempre están iterando en sus productos. Por ejemplo, Morpho ha atraído a instituciones con su arquitectura de bóveda, permitiendo personalizar bóvedas para necesidades específicas; Aave también implementará funciones similares en su versión v4 con Spokes. Además, Aave Horizon ya soporta préstamos con RWA tokenizados en cadena como colateral para instituciones. La próxima ola en cripto será liderada por instituciones y finanzas agentic (Agentic Finance), y los protocolos que se preparen para ambas tendrán el mayor potencial de crecimiento.

El apocalipsis cripto

En un artículo de Citrini sobre la «Crisis global inteligente 2028», se afirma que la forma principal de ahorrar dinero para los usuarios (especialmente cuando los agentes comienzan a operar de forma autónoma) es eliminar costos. En escenarios de negocio máquina a máquina, las tarifas de intercambio con tarjetas bancarias del 2-3% son un objetivo claro.

Los agentes están buscando alternativas más rápidas y baratas que las tarjetas. La mayoría opta por usar stablecoins en Solana o en L2 de Ethereum, ya que sus liquidaciones son casi instantáneas y los costos de transacción solo unos pocos centavos.

Esto marca un nuevo capítulo, que va más allá de la adopción institucional en cripto, hacia las finanzas y agentes en blockchain. La tendencia ya comenzó: muchos protocolos están integrando IA en sus agentes para optimizar procesos y eliminar los cuellos de botella en la experiencia del usuario. Todo esto se enmarca en una categoría emergente a finales de 2024: la integración de finanzas descentralizadas y inteligencia artificial (DeFAI). Aunque en su momento repitió la narrativa de «extraer primero, desarrollar después» en cripto, también muestra el enorme potencial de la IA para mejorar la experiencia cripto.

Supongamos que estamos en junio de 2028, y la mayoría de las transacciones cripto se realizan mediante agentes IA sin intervención humana. Estos agentes buscarán automáticamente las mejores rentabilidades según el perfil de riesgo del usuario. Para los agentes en otros sectores, blockchain se ha convertido en la plataforma preferida para ejecutar la mayoría de las transacciones, gracias a su bajo costo, alta eficiencia y verificabilidad. Con el tiempo, el espacio de bloques será más barato y los costos de transacción disminuirán drásticamente. La cripto ya no será complicada: solo necesitas dar una orden a tu agente IA y una cantidad de fondos, y él te ayudará a obtener la mejor rentabilidad. La criptomoneda y blockchain finalmente alcanzarán la adopción masiva y serán de uso cotidiano.

Para maximizar la eficiencia del capital, los agentes retirarán fondos de protocolos con bajos rendimientos o de liquidez no utilizada, y los concentrarán en plataformas que ofrezcan los mejores retornos. La mayoría de las cadenas y protocolos que no sean utilizados serán eliminados. El valor de los tokens en los que invertiste caerá a su nivel más bajo desde que invertiste, y lamentarás no haber salido en 2026. Solo unos pocos tokens seguirán subiendo, principalmente aquellos que generan ingresos constantes y acumulan valor a través de estos ingresos. Otros tokens habrán rotado hacia estos proyectos con rendimiento real y utilidad concreta. Aunque el valor total del mercado cripto ha aumentado desde marzo de 2026, la mayoría de los tokens no se beneficiaron del crecimiento en adopción institucional y finanzas agentic. La visión de que las criptomonedas sean ampliamente usadas se ha hecho realidad, pero la parte de los tokens no ha evolucionado como muchos esperaban.

Ahora, independientemente de si crees que esto será realidad o no, los protocolos con flujo de caja positivo podrán sostenerse a largo plazo, y sus tokens seguirán prosperando.

Conclusión

Durante años, los protocolos cripto se han centrado en problemas tecnológicos, sin preocuparse realmente por la adecuación producto-mercado, que es el mayor riesgo que los inversores han ignorado durante mucho tiempo, pero que el mercado finalmente valorará. Hoy, la mayoría de los tokens han caído durante años, y sus máximos históricos parecen inalcanzables. La situación nunca ha sido tan clara: un cambio inminente está en marcha. La aparición de algunos tokens en 2026 refleja la importancia de los datos de ingresos y los mecanismos de distribución de valor basados en tokens: los inversores están pasando de «apuestas» a «inversiones».

Los actores no éticos en cripto han lucrado con la narrativa de «extraer primero, desarrollar después», mientras que la mayoría ha salido con pérdidas, formando un ecosistema poco saludable. Con la entrada de instituciones, esta realidad se vuelve aún más evidente: no están interesados en poseer nuestros activos, sino en la infraestructura que hemos construido y que ha resistido la prueba del tiempo.

A medida que la infraestructura cripto impulsada por instituciones y IA se desarrolla, esta tendencia se fortalecerá: cada vez más inversores buscarán indicadores verificables para convencerse de comprar un token o una participación.