Los empleados de Anthropic "se resisten a vender" acciones antiguas, y los inversores hacen fila para no poder comprarlas

Redacción: Little Cake, Deep Tide TechFlow

El 8 de abril, Bloomberg informó que la transacción de cesión de acciones a empleados (tender offer) de Anthropic ya se completó la semana pasada. La valoración es igual a la de la ronda G de febrero de este año: una valoración previa a la captación de 350 mil millones de dólares (sin incluir los 30 mil millones de dólares que se recaudaron).

La operación en sí no sorprende; lo inesperado es el resultado: los inversores prepararon entre 5 mil y 6 mil millones de dólares para hacerse cargo, pero el monto final de la operación quedó muy por debajo del máximo. No es que no hubiera suficientes compradores, es que no había suficientes vendedores. Los empleados de Anthropic miran las acciones que tienen en la mano y la mayoría elige no vender.

¿En qué están apostando los empleados?

Para entender este resultado, hay que mirar dos números de contexto.

El primero es el ritmo de crecimiento de los ingresos de Anthropic. A finales de 2025, los ingresos anuales de la empresa son de aproximadamente 9 mil millones de dólares. Para febrero de 2026, en la ronda G, la cifra publicada por el CFO Krishna Rao es de 14 mil millones de dólares. La estimación de Sacra es más agresiva: para marzo, los ingresos anuales ya superan los 30 mil millones de dólares, por encima de los 25 mil millones de OpenAI. Hace tres años, esta empresa apenas empezaba a tener ingresos, y los ingresos anuales mantuvieron un crecimiento de más de 10 veces durante tres años consecutivos.

El segundo es la expectativa de IPO. En una nota de marzo, Bloomberg informó que Anthropic está negociando asuntos de suscripción con Goldman Sachs, JPMorgan y Morgan Stanley, con el objetivo de salir a Nasdaq, como muy pronto, en octubre de este año, y el monto de recaudación podría superar los 60 mil millones de dólares. El rango de valoración está entre 4 billones y 5 billones de dólares.

Las cuentas de los empleados son sencillas: hoy venden acciones a una valoración de 350 mil millones; dentro de medio año, la empresa podría hacer una IPO con una valoración de más de 400 mil millones. Si se vende temprano, equivale a dejar el margen de apreciación a los inversores que compran. Además, en California, en este año, la tasa combinada de impuestos por plusvalías generadas al vender acciones puede superar el 50%. Vender a principios de año también tiene la ventaja de dejar 10 meses para la planificación fiscal, pero muchos empleados claramente sienten que esa ventaja no compensa la posibilidad de obtener un precio más alto al mantener hasta después de la IPO.

Una señal a nivel de industria

La tender offer de Anthropic no es un caso aislado. En octubre de 2025, OpenAI acababa de completar una tender offer de acciones para empleados por 6.6 mil millones de dólares, con una valoración de 400B. Un detalle de aquella operación es interesante: OpenAI había aprobado originalmente un monto máximo de 10.3 mil millones, pero los empleados que realmente vendieron fue solo dos tercios. El tercio restante, los empleados de OpenAI también eligieron conservarlo.

SpaceX, Stripe y Databricks también están haciendo cosas similares. Para los súper unicornios que eligen no salir a bolsa durante mucho tiempo, las cesiones regulares de acciones a empleados se han convertido en una acción estándar: es tanto una herramienta para retener talento como un método para anclar la valoración.

Pero el nivel de “retención” de esta vez en Anthropic, incluso si se lo compara con este grupo, resulta llamativo. Los ingresos crecen a toda velocidad, la IPO ya está en la agenda y, además, la valoración global de la industria de la IA sigue subiendo. Con tres expectativas superpuestas, los empleados no tienen motivos para apresurarse a monetizar.

Tras la financiación de 30 mil millones, ¿por qué aún hacer tender?

El 12 de febrero, Anthropic acababa de cerrar una ronda G de 30 mil millones de dólares, liderada por GIC y Coatue, con participación de D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ y MGX. Esta es la segunda mayor financiación privada en la historia de la tecnología, solo por detrás de los más de 500B de OpenAI del año pasado.

La empresa no carece de dinero. Entonces, ¿por qué hacer una tender offer?

Porque el dinero que entra a la empresa en la cuenta bancaria por la financiación y el dinero en el bolsillo de los empleados son dos cosas distintas. Los empleados tempranos de Anthropic, especialmente el grupo de 2021 que dejó OpenAI y siguió a Dario y Daniela Amodei para emprender, tienen que el valor contable de sus opciones y RSU ya es extremadamente considerable. Pero antes de que la empresa salga a bolsa, todo eso es riqueza “en papel”. La tender offer es el único canal legal para convertir ese papel en efectivo.

Esto también forma parte de la guerra por el talento en IA. Ya no es noticia que Meta ofrezca paquetes salariales de nueve cifras para atraer investigadores de IA. Si las acciones de un empleado nunca pudieran hacerse efectivas, ni el valor contable más alto sería suficiente para retenerlos. Anthropic necesita abrir una ventana periódica para que los empleados cobren dinero en efectivo, al mismo tiempo que mantiene la estabilidad del equipo. La ventana se abre, y la mayoría mira el paisaje de afuera y luego la cierra.

¿Qué significa esto para el mercado?

Desde la perspectiva de los inversores, el hecho de que la tender offer de Anthropic no se haya completado en su totalidad crea una situación interesante de asimetría de información.

Los compradores tienen dinero de sobra. La forma en que lo expresa Bloomberg es: “some investors weren’t able to pick up as many shares as they planned”. La oferta de capital es abundante, pero la oferta de acciones de Anthropic que puede circular en el mercado secundario es extremadamente escasa. En plataformas de transacciones secundarias como EquityZen y Forge, la valoración implícita de Anthropic ya se ha empujado por encima de 5 mil millones.

Esto es una señal positiva para la fijación de precios de la IPO en octubre. Si incluso los empleados internos no quieren salir a vender a un precio de 350 mil millones, el precio en el mercado público solo podría ser más alto. Por supuesto, con la condición de que el entorno macroeconómico no empeore de forma significativa. En el contexto actual, con la guerra entre Irán e Israel, el aumento de aranceles y una mayor volatilidad del mercado de valores de EE. UU., esta condición no es “garantía”.

Otro ángulo digno de atención es el método de reconocimiento de ingresos. Anthropic registra como propios el 100% de los ingresos provenientes de los canales de AWS, Google Cloud y Azure; la comisión que reciben los proveedores de servicios en la nube se contabiliza como gasto de ventas. OpenAI, para las ventas de Azure, usa el método de importe neto, y solo cuenta su parte. Para el mismo negocio, dos formas de contabilizar generan cifras de ingresos muy diferentes. Bank of America estima que los gastos que Anthropic podría pagar a los proveedores de servicios en la nube en 2026 llegarían a 6.4 mil millones de dólares. Si la SEC exigiera unificar criterios antes de la IPO, esa cifra de ingresos anuales de 30 mil millones se reduciría considerablemente.

Pero estos son problemas que las firmas de banca de inversión necesitan “dolerse” durante el roadshow de la IPO. Para inversionistas de IA en general, el contenido de esta tender offer se resume, en realidad, en una sola frase: las acciones de Anthropic, con un precio de 350 mil millones de dólares: a algunos les falta para poder comprar, a otros les sobra capacidad pero no quieren vender. En el mercado primario de IA, esta situación con ventaja para el vendedor es cada vez más común.