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En los momentos más peligrosos, el oro cae. Esto no es una casualidad, sino una regla que se repite desde hace 45 años. La verdadera cuestión no es “¿por qué el oro no sube?”, sino ¿qué prioriza el mercado en medio de una crisis?

Cuando estalla un conflicto geopolítico y los misiles vuelan por doquier, el oro, como “activo de refugio final”, debería dispararse. Sin embargo, desde el comienzo de la guerra en el Golfo Pérsico, el oro ha caído un 12%, lo que ha confundido a muchos inversores.
¿Por qué, en medio de una crisis, el oro no ha mostrado el comportamiento esperado?
Adrian Day, presidente y director general de Adrian Day Asset Management, considera que este fenómeno en realidad tiene mucho sentido y es completamente normal.
“La historia favorece al oro en términos de geopolítica; tras eventos políticos, el oro suele caer”, explica Adrian. “La mayoría de las veces, estos eventos no son totalmente inesperados. La invasión de Irak, el conflicto entre Rusia y Ucrania, y los bombardeos a Irán, tenían advertencias previas. Por eso, el oro ya había subido mucho antes del evento, aumentando en 500 dólares en 8 días de negociación.”
¿De qué se trata esta lógica? La caída del oro está estrechamente relacionada con la fortaleza del dólar, que también es un activo de refugio. Además, las crisis geopolíticas suelen generar una demanda de liquidez...

¿Por qué el oro “falló” en medio de una crisis?

El comportamiento del oro en crisis geopolíticas suele ser opuesto a lo que la mayoría de los inversores espera. Adrian Day, tras estudiar eventos políticos de los últimos 45 años, descubrió que en la mayoría de los casos, el oro cae en medio de eventos políticos negativos. Las principales razones de este fenómeno son tres:
Primero, el mercado suele valorar los riesgos antes de que la crisis ocurra realmente, siguiendo la regla de “comprar rumor, vender hecho”. Por ejemplo, en la guerra con Irán, el oro ya había subido mucho antes del conflicto, y tras el estallido, retrocedió.
Segundo, la fortaleza del dólar es otro factor clave. “El dólar también es un activo de refugio; cuando ocurre un evento geopolítico, la gente también acude al dólar. En estos casos, el dólar ya había subido un día antes del inicio de los bombardeos, y el oro empezó a caer un día después, casi en el mismo día en que vimos ese cambio.”
Tercero, y quizás el más importante, está la conmoción de liquidez. “En eventos geopolíticos, suele haber una demanda de liquidez, ya sea en una crisis global como la de 2008, o en una crisis regional como la de Irán. Cuando hay demanda de liquidez, el oro suele sufrir, porque es la fuente de liquidez final.”

Factores múltiples que presionan el precio del oro: presión de liquidez y decisiones reales

Adrian explica: “Cuando la gente necesita liquidez, el oro suele ser el primer activo que venden, porque puede venderse. En este evento, en los Emiratos Árabes Unidos y Dubái, vimos que el oro en la región se vendía con un descuento notable respecto al precio mundial, porque la gente vendía oro.”
Pone un ejemplo: “Si los misiles acaban de caer en el hotel Fairmont, quieres salir con tu familia, pero no hay vuelos comerciales, y tienes que pagar precios elevados para que tu familia pueda salir, mientras tu oro está en la caja fuerte, vender oro y enviar a la familia en avión es una opción natural.”
La presentadora Michelle McCrory cuestiona la idea de que el oro sea la “forma de liquidez final”, señalando que el oro físico no puede fluir instantáneamente como los activos financieros digitales. Adrian admite esto: “Por supuesto, tienes toda la razón. Aunque el oro se negocia 24 horas, si quiero vender oro físico ahora mismo, no es posible. Pero el lunes por la mañana, puedo sacarlo del banco y encontrar alguien que lo compre, sin problema.”
Además de los inversores particulares, las ventas de oro por parte de los bancos centrales también afectan al mercado. Michelle señala que el Banco Central de Turquía vendió o intercambió aproximadamente 60 toneladas de oro, valoradas en unos 8.000 millones de dólares, dos semanas después del inicio de la guerra. Turquía ha sido uno de los compradores de oro más activos en la última década.
Adrian considera que esto es muy importante: “No solo Turquía, Polonia también vendió algo de oro, y Rusia también. Turquía vendió cerca de 60 toneladas, lo cual es significativo. El año pasado, todos los bancos centrales compraron en total unas 860 toneladas, así que esas 60 toneladas tienen un impacto bastante relevante para todos los bancos centrales.”
El aumento en los precios del petróleo también ejerce presión sobre el oro. Adrian explica: “El aumento sustancial en el precio del petróleo, en realidad, perjudica a algunos de los mayores países compradores de oro del mundo. India y China son grandes importadores de petróleo. Cuando el precio del petróleo sube, perjudica su economía, y no tienen tanto dinero para comprar oro.”

La lógica detrás del fortalecimiento del dólar

Al preguntarle si existe alguna forma de intervención para suprimir el precio del oro y apoyar al dólar, Adrian aplica la regla de Occam: “Si puedo encontrar una explicación sencilla, no necesito buscar teorías conspirativas.” Compara la situación actual con la crisis de Irán en 1979: “En 1979, la embajada de EE. UU. fue tomada, los rehenes fueron retenidos, y hubo una operación de rescate muy dramática y desafortunada. La percepción en ese momento era que EE. UU. estaba perdiendo su poder y liderazgo militar. ¿Qué pasó? El dólar cayó, y cayó mucho.”
También dice: “Y esta vez, aunque la guerra quizás no sea tan rápida o exitosa como Trump esperaba, hasta ahora, para EE. UU. e Israel, no ha sido un desastre. EE. UU. ha mostrado claramente su poder, y otros países prácticamente no pueden hacer nada. Por eso, el dólar sube, porque EE. UU. ha demostrado su liderazgo y fuerza.”
Sobre el futuro del dólar, Adrian opina: “Si esta guerra termina en desastre para EE. UU., creo que solo acelerará la tendencia de alejamiento del dólar que ya estamos viendo. Pero si, desde la perspectiva de EE. UU., la guerra avanza con éxito, creo que solo retrasará algo que ya lleva 25 años y que es casi inevitable: la declinación de EE. UU. como la única reserva mundial.”
Señala que las reservas en dólares de los bancos centrales han bajado del 78% en 2000 a aproximadamente el 48% actual. “Las razones por las que los bancos centrales venden dólares las conocemos: no quieren concentrar sus reservas en un solo activo, especialmente uno que proviene de un gobierno con un gasto descontrolado, que está dispuesto a usar su liderazgo como arma.”
Al discutir la deuda estadounidense, que supera los 39 billones de dólares, Adrian opina que, en última instancia, EE. UU. probablemente aliviará o eliminará esa deuda mediante la inflación: “Si tienes demasiada deuda, tienes que eliminarla, ya sea incumpliendo (no creo que EE. UU. incumpla abiertamente) o mediante inflación para reducirla. Algunos piensan que se puede equilibrar el presupuesto subiendo impuestos, pero la realidad es que la deuda es demasiado grande, y no se puede recaudar suficiente dinero solo con impuestos para pagarla.”

Oportunidades en minería y asignación de inversiones

Sobre el futuro de las empresas mineras de oro, Adrian señala: “Estamos en uno de los momentos más increíbles para las empresas mineras, a principios de año, el precio del oro se había duplicado en 18 meses, pero sus precios y costos siguen siendo relativamente estables, por lo que los márgenes de beneficio de las mineras se han ampliado mucho.”
Cita un estudio del Banco de Montreal que indica que, en promedio, cada aumento de 10 dólares en el precio del petróleo incrementa en 2 dólares los costos totales de las mineras de oro. “Si el petróleo sube de 60 a 100 dólares y se mantiene allí, los costos de petróleo aumentarán un 8%. Esto tiene sentido, pero no es catastrófico. Si eres una compañía como Agnico Eagle, con un oro a 2,500 dólares y costos de mantenimiento de 1,327 dólares, puedes soportar ese aumento del 8% sin afectar realmente tus beneficios, que siguen siendo muy atractivos.”
En cuanto a cómo deberían los inversores distribuir sus inversiones en acciones mineras de oro, Adrian recomienda: “Si tienes 75 años y el 50% de tu patrimonio está en empresas mineras, quizás no deberías aumentar esa exposición. Pero si eres nuevo en este sector, te sugeriría que al menos asignaras un 50% en oro ahora mismo.”
Al preguntarle por su pronóstico del precio del oro para fin de año, Adrian dice: “Creo que, tras el fin o la calma de la guerra, cuando los factores monetarios y fiscales que hemos estado discutiendo vuelvan a ser el centro de atención, el oro superará fácilmente su máximo histórico actual. Si me das 18 meses, creo que veremos un precio de 6,000 dólares en 18 meses.”
Sobre el futuro del precio de la plata, Adrian expresa que tiene una visión más optimista respecto a la plata, aunque no tanto como respecto al oro, por dos razones principales: “Primero, la plata tiene más atributos industriales, por lo que su demanda disminuirá en una recesión económica. Segundo, a medida que sube el precio de la plata, sus usuarios industriales harán lo que todos hacen cuando los costos principales aumentan: buscar sustitutos y mejorar la eficiencia. Ya se ha visto esto en las células solares, donde la cantidad de plata en los paneles fabricados en China hoy en día es menor que hace dos años, cuando el precio de la plata era de 20 y 10 dólares.”

Al finalizar, Adrian enfatiza que los inversores deben diseñar su estrategia de inversión en función de su situación financiera y tolerancia al riesgo: “Si eres de los que no puede aceptar riesgos, y si una caída del 20% en las acciones te hace pensar en vender, entonces no deberías entrar en este sector, porque generalmente eso es un error.”

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad: El mercado tiene riesgos, invierta con precaución. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal, ni considera los objetivos, situación financiera o necesidades particulares de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresados son adecuados a su situación específica. La inversión se realiza bajo su propio riesgo.