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BOJ Esperó en marzo, Mercado valoró en octubre: La normalización de tasas en Japón redibuja la liquidez global

El Banco de Japón (BOJ) mantuvo su tasa de política sin cambios en 0,50 % en su reunión de marzo. Esto no fue una sorpresa; los 64 economistas encuestados por Reuters esperaban esta decisión. Sin embargo, la decisión de “esperar” no es pasividad. A medida que el BOJ avanza hacia la normalización de tasas tras décadas de política monetaria ultraexpansiva, está evaluando tanto el ciclo interno de inflación salarial como la incertidumbre en torno a aranceles y guerras. Y el resultado de esta evaluación afecta no solo a Tokio sino también a los flujos de capital globales.

Contexto de la decisión de marzo: “No te apresures, pero tampoco te detengas”
El BOJ elevó las tasas de interés a 0,50 % en enero, alcanzando un máximo en 30 años. Desde entonces, la inflación ha estado por encima de su objetivo del 2 % durante más de tres años, los precios de los alimentos (especialmente arroz) siguen subiendo obstinadamente, y se proyecta que el crecimiento salarial alcance el 5,25 % en 2024. El mensaje del gobernador Kazuo Ueda es claro: “Continuaremos subiendo las tasas si la economía sigue recuperándose.”

Sin embargo, el vicegobernador Ryozo Himino nos recuerda aplicar los frenos, diciendo que “la incertidumbre global sigue siendo alta.” Los aranceles de EE. UU. a Japón (hasta un 25 % en automóviles y 24 % en mercancías generales) y la guerra en Oriente Medio que afecta los precios del petróleo, ponen al BOJ en un dilema de “actuar demasiado pronto, actuar demasiado tarde.”

Calendario del mercado: octubre, no junio
El 60 % de los economistas predice que el próximo aumento alcanzará 1,00 % para fines de junio. Sin embargo, las encuestas recientes muestran un cambio en el peso: una mayoría del 63 % ahora espera al menos un aumento de 25 puntos básicos en el cuarto trimestre (octubre-diciembre), siendo octubre el candidato más fuerte con un 38 %.

¿Por qué octubre? Porque ese mes el BOJ publica su informe de perspectivas trimestral y realiza la reunión de gerentes de sucursales—lo que significa que los datos de salarios e inflación estarán sobre la mesa. En la reunión de septiembre, 2 de los 9 miembros (Hajime Takata, Naoki Tamura) ya presentaron opiniones disidentes contra el aumento del 0,75 %. La “ala hawkish” dentro de la Junta se está expandiendo.

Economía japonesa: “Ciclo virtuoso” en prueba
Toda la estrategia del BOJ se basa en el “ciclo virtuoso de salarios y precios.” Se espera que el crecimiento se desacelere a 1,4 % en 2025, que el desempleo suba a 4,5 %, pero que el ciclo continúe si los aumentos salariales se mantienen en torno al 5 %.

Los riesgos son doble: un mercado laboral ajustado impulsa los salarios hacia arriba, mientras que los aranceles de EE. UU. y el desaceleramiento del crecimiento global presionan las ganancias corporativas. Esta es la advertencia de Himino: “El impacto de los aranceles puede ser mayor de lo esperado.”

Impacto en la economía mundial: Yen, carry trade y liquidez
¿Por qué las acciones del BOJ son globales? Por tres razones:

1. El fin del Yen y del carry trade: El yen se ha depreciado más del 6 % frente al dólar en los últimos 6 meses. Si el BOJ sube las tasas, el yen se fortalecerá, deshaciendo el “carry trade” de tomar prestado yen barato y colocarlo en activos de alto rendimiento durante décadas. Esto significa salida de capital de mercados emergentes y volatilidad global.

2. La brecha con la Fed: Mientras los mercados esperan que la Fed recorte tasas en septiembre, un aumento de tasas del BOJ reduciría la diferencia de interés entre EE. UU. y Japón. Esto implicaría un debilitamiento del dólar y una reevaluación de los precios de las commodities.

3. Mercado de bonos: El BOJ ha señalado una reducción de su balance y la venta de activos ETF/J-REIT. Japón posee las mayores tenencias de bonos del mundo. Si el BOJ reduce compras, los rendimientos globales de bonos subirán—esto también afectará los costos de financiamiento en EE. UU. y Europa.

Análisis: El precio de la “normalización lenta”
El BOJ es cauteloso. Porque Japón acaba de salir de la deflación y pagó el precio por el error de “apretarse demasiado pronto” en los 2000. Sin embargo, la inflación es pegajosa, los precios de más de 20.000 alimentos han aumentado este año, y las empresas siguen trasladando costos a los precios.

El mercado ahora contempla un BOJ que ya no está en modo “esperar y ver”, sino en modo “subir si los datos lo justifican.” La expectativa media es 0,75 % en octubre, 1,25 % a principios de 2027 y 1,50 % a principios de 2028. Esto significa que, por primera vez en décadas, Japón actuará como un “banco central normal.”

El BOJ no cambió las tasas en marzo, pero confirmó un camino que cambiará el mundo. La dirección del yen, el destino del carry trade y la cantidad de liquidez global dependen ahora de las decisiones de Tokio. Y cuando Tokio dice “no estamos apurados,” en realidad está diciendo “no estamos retrocediendo.”