La SEC acaba de dar a las criptomonedas su victoria más clara en años, pero gran parte de ella aún podría revertirse

La industria de las criptomonedas finalmente obtuvo las líneas claras que durante años exigió a Washington.

Seis días después de que la SEC y la CFTC presentaran su nuevo marco regulatorio para las criptomonedas, la política ahora avanza hacia el proceso de publicación formal a través del Registro Federal, brindando al mercado una idea más clara de qué es realmente este reajuste regulatorio de esta semana y qué todavía no lo es.

El 17 de marzo, la SEC y la CFTC dijeron que la mayoría de los activos criptográficos no son valores, crearon una taxonomía formal y dieron más margen de maniobra a las apuestas, airdrops, minería y tokens envueltos que el mercado no había visto en años.

Sin embargo, el nuevo marco es una regla interpretativa que no crea nuevas obligaciones legales, entra en vigor sin aviso ni comentarios, y viene con una reserva explícita: la Comisión puede refinar, revisar o ampliar la interpretación una vez finalizados los comentarios públicos.

El presidente Paul Atkins dijo que el anuncio era “un comienzo, no un fin”. También ha mencionado que solo el Congreso puede realmente preparar el marco para el futuro. Ambas cosas son ciertas simultáneamente, y la tensión entre ellas es la historia real de esta semana.

Lo que realmente hicieron las agencias

El comunicado del 17 de marzo representa un cambio genuino respecto a la era del ex presidente Gary Gensler.

La SEC declaró formalmente que la mayoría de los activos criptográficos no son valores, y que solo las versiones tokenizadas de valores tradicionales encajan claramente en la categoría de valores.

También creó una taxonomía de cinco partes que cubre minería proof-of-work, apuestas, envoltura, airdrops cubiertos y el tratamiento de activos no securitarios que alguna vez se ofrecieron bajo contratos de inversión.

Ese último punto tiene peso real: el comunicado afirma que un activo criptográfico no securitario no necesita permanecer ligado a un contrato de inversión indefinidamente, y describe cómo puede ocurrir esa separación.

El comercio en el mercado secundario es uno de los desarrollos más importantes en años.

Desde el anuncio, el marco ha comenzado a avanzar en el proceso de publicación formal a través del Registro Federal, mientras que la CFTC ha adoptado una posición de no acción para el software de billetera de autocustodia Phantom y ha publicado un conjunto de preguntas frecuentes sobre criptomonedas y blockchain el 20 de marzo. Esto no convierte la interpretación en ley, pero muestra que las agencias están intentando operacionalizar rápidamente la nueva postura.

La CFTC se unió al comunicado y dijo que administraría la Ley de Intercambio de Commodities de manera coherente con la interpretación de la SEC.

Las dos agencias firmaron un nuevo Memorando de Entendimiento (MOU) el 11 de marzo y crearon una Iniciativa Conjunta de Armonización. En papel, los principales reguladores financieros de Washington están más alineados en materia de criptomonedas que en cualquier momento en la historia de la clase de activos.

El comunicado también reemplaza formalmente el Marco de Análisis de Contratos de Inversión de Activos Digitales de 2019 del personal de la SEC, que la industria ha identificado como la fuente de mayor ambigüedad regulatoria.

La interpretación a nivel de Comisión que reemplaza la guía del personal es una mejora significativa. Esto no es un discurso. No es una carta de no acción puntual. Tiene el peso de una acción colectiva de la Comisión.

La publicación formal y la guía posterior del personal mejoran la visibilidad y la planificación de cumplimiento, pero no colocan el marco en un terreno legal. Hacen que la política sea más fácil de usar hoy, no más difícil de revertir mañana.

Por qué la victoria tiene un límite

La escalera de durabilidad va desde lo más permanente hasta lo menos, y la mayor parte del alivio de esta semana se encuentra en la parte inferior.

En la cima está la ley y la doctrina judicial vinculante. La prueba de Howey sigue gobernando el análisis de contratos de inversión, y la SEC la preservó explícitamente.

La vía de las stablecoins del Acta GENIUS, promulgada el 18 de julio, se basa en un marco legal. Las partes de la imagen de esta semana que son realmente difíciles de borrar para una futura Comisión.

Por debajo está la interpretación de la Comisión. Más fuerte que la guía del personal, pero el propio comunicado dice que puede ser revisado. Las categorías de la taxonomía, las interpretaciones sobre apuestas, airdrops y envoltura, y el concepto de separación de contratos de inversión son interpretaciones de la ley existente por parte de la Comisión, no una reescritura congresional.

Por debajo está la infraestructura interagencial. El MOU entre la SEC y la CFTC no crea obligaciones legalmente vinculantes, y cualquiera de las partes puede terminarlo con un aviso por escrito de 30 días. La alineación actual de las agencias es un hecho político, no legal.

En la base está el alivio del personal. La posición de no acción de Phantom y las preguntas frecuentes del 20 de marzo son la capa más fácil de deshacer. Son útiles ahora, pero estructuralmente frágiles.

La brecha entre donde los inversores sienten alivio y donde realmente reside la permanencia legal es la vulnerabilidad central del marco de esta semana.

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Los comisionados de la SEC sirven mandatos escalonados de cinco años, uno que termina cada 5 de junio, con aproximadamente 18 meses de elegibilidad de retención si no se confirma un reemplazo.

La CFTC funciona con la misma estructura escalonada. Una futura administración necesita entre 12 y 24 meses para remodelar ambas comisiones, pero el presidente puede actuar más rápido sin una votación completa de la Comisión en cada decisión.

Atkins reconoció esto directamente en noviembre de 2025, diciendo que siempre existirá el riesgo de que una futura Comisión revierta el rumbo. Su testimonio en febrero ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara fue más contundente: ninguna acción de la SEC puede preparar el marco para el futuro tan eficazmente como la legislación sobre estructura de mercado.

Repitió ese punto el 17 de marzo, el mismo día en que se publicó el comunicado.

Uno de los arquitectos de la mayor victoria regulatoria en años para las criptomonedas pasó parte de ese día explicando públicamente por qué la victoria está incompleta.

El contraste europeo

El caso optimista requiere del Congreso. La legislación sobre estructura de mercado del Senado introducida en enero convertiría el puente interpretativo actual en un marco legal, definiendo cuándo los tokens son valores o commodities y otorgando autoridad al CFTC sobre el mercado spot.

Si esa ley se aprueba, el acceso a los intercambios, la clasificación de tokens y el tratamiento de apuestas y airdrops pasarían de la interpretación de la Comisión a un terreno que un futuro presidente no podría revisar con un simple memorando.

La propia promesa de Atkins de una regulación tipo safe-harbor sería un paso intermedio significativo: la regulación formal construye un expediente administrativo más sólido que una publicación interpretativa, haciendo que cualquier reversión futura sea más procedimental, aunque no imposible.

El caso pesimista solo requiere que el Congreso permanezca estancado. La ley de stablecoins del Senado quedó estancada en febrero, a pesar de signos recientes de progreso.

Si la legislación sobre estructura de mercado sigue ese mismo camino, la nueva claridad del sector dependerá completamente de la voluntad de la Comisión actual de mantener la línea.

Citi ya valoró ese riesgo al reducir su objetivo de Bitcoin a 12 meses a $112,000 desde $143,000, específicamente porque la legislación en EE. UU. se había estancado, con un escenario pesimista en $58,000.

Wall Street ya distingue entre buena orientación y ley duradera.

La diferencia también se vuelve más clara de otra forma. La SEC también aprobó cambios en las reglas de Nasdaq para apoyar la liquidación tokenizada de ciertos valores ya regulados, reforzando la idea de que Washington se siente cada vez más cómodo con blockchain dentro de infraestructuras de mercado conocidas, incluso cuando gran parte de las criptomonedas aún se basan en interpretaciones revisables en lugar de leyes duraderas.

El régimen MiCA de la UE ha estado en vigor desde diciembre de 2024, con reglas para stablecoins desde mediados de 2024, creando un marco legal a nivel de la Unión para los proveedores de servicios de criptoactivos.

La cuestión central de EE. UU. sigue siendo la permanencia. Las criptomonedas ganaron a las agencias, pero aún no han ganado la ley.