La deuda de 1,300 millones de dólares de Bitdeer y el dilema de transformación de la minería de Riot

En un punto de inflexión en la historia de la minería de criptomonedas, empresas mineras clave como Bitdeer y Riot están realizando una arriesgada reorientación estratégica. En febrero de 2026, Bitdeer completó una nueva ronda de financiación, alcanzando una deuda acumulada de 1,3 mil millones de dólares, mucho más que los niveles de pasivo de competidores como Riot y MARA. Esto no es solo una dificultad financiera, sino un reflejo de toda la industria que está pasando de la minería de Bitcoin a infraestructuras de IA.

Antes, la lógica de la minería era simple: usar la electricidad y los equipos de hoy para obtener Bitcoin mañana. Ahora, empresas como Bitdeer están reescribiendo esa lógica: endeudándose en grandes cantidades para comprar activos energéticos globales, esperando que la futura demanda de capacidad de cálculo para IA justifique esta apuesta. Aunque Riot, MARA y otros también incursionan en IA, su estrategia es más conservadora, manteniendo sus reservas de Bitcoin. El mercado aún observa cuál camino será mejor.

De negocio de mineros a imperio energético: la transformación de Bitdeer

Fundada en 2018, Bitdeer empezó como una plataforma de compartición de equipos de minería y ahora es una de las mayores empresas mineras cotizadas del mundo. Según datos recientes, su capacidad de hash alcanza 63.2 EH/s, aproximadamente el 6% de toda la red de Bitcoin, liderando en todas las empresas mineras cotizadas. Pero esa posición de liderazgo empieza a perder brillo.

El objetivo real de Bitdeer ha cambiado. Su CEO Wu Jihan ya no quiere vender capacidad de hash, sino controlar la electricidad. A principios de 2026, la capacidad total de sus canales energéticos globales alcanza 3002 MW, con 1658 MW en operación y 1344 MW en construcción o por construir. Esto equivale a la demanda eléctrica de 10 a 30 centros de datos de Google.

Detrás de esta ambición hay una enorme deuda: a finales de 2025, la deuda en libros de Bitdeer superaba los 1,0 mil millones de dólares, y sumando los 325 millones de dólares en bonos convertibles emitidos en febrero de 2026, el total de deuda supera los 1,3 mil millones. La mayor parte de estos fondos se destinan a un objetivo: adquirir activos energéticos a nivel mundial para facilitar la transición a centros de datos de IA.

El mapa energético de Bitdeer incluye tres proyectos clave: la instalación de 563 MW en Rockdale, Texas (incluyendo una expansión de 179 MW), ya en operación; el proyecto de 570 MW en Clarington, Ohio, con contrato de arrendamiento de 30 años, enfocado en HPC/IA, con finalización prevista para el segundo trimestre de 2027, siendo el núcleo de la transformación pero también el de mayor riesgo; y el proyecto hidroeléctrico de 175 MW en Tydal, Noruega, en proceso de reconversión de mina a centro de IA, con finalización prevista para finales de 2026, con costos y riesgos mínimos.

Además de activos energéticos, Bitdeer ha avanzado en el campo de chips. Su serie SEALMINER, en su tercera generación, con SEAL03 alcanzando una eficiencia de 9.7 julios por TH, y el A3 Pro en desarrollo, ya es uno de los mineros más top del mundo. La futura SEAL04 apunta a 5 julios por TH, superando a todos los mineros principales del mercado. La rentabilidad del negocio de chips supera el 40%, mucho más que la minería en sí. Esto recuerda a Wu Jihan en Bitmain, evolucionando de comprar herramientas ajenas a fabricar las propias.

La brecha entre promesas de IA y realidad

Para impulsar esta transformación, Bitdeer ha realizado varias rondas de financiación en menos de dos años. En mayo de 2024, Tether invirtió 100 millones de dólares y se convirtió en el segundo mayor accionista, con warrants para reinvertir hasta 50 millones de dólares. Luego vinieron dos rondas de bonos convertibles: la primera de 150 millones de dólares con un interés del 8.5%, y la segunda de 360 millones con interés reducido al 5.25%. En noviembre de 2025, realizó una financiación mayor: emisión de bonos convertibles por 400 millones y 14.84 millones de nuevas acciones. En febrero de 2026, volvió a captar 325 millones en bonos convertibles y 4.35 millones de acciones, además de recomprar bonos viejos por 135 millones y extender su vencimiento hasta 2032. La financiación total supera los 1.4 mil millones de dólares.

¿Y qué ha conseguido con tanto dinero? A finales de 2025, los ingresos anuales del negocio de nube AI/HPC de Bitdeer eran solo 10 millones de dólares, menos del 2% de sus ingresos totales. Según sus informes, los gastos por intereses anuales superan los 650 millones de dólares (calculando un interés promedio del 5% sobre 1,3 mil millones). Esto significa que los intereses actuales solo se mantienen mediante la emisión constante de nueva deuda.

El crecimiento acelerado de GPUs ha ido acompañado de una caída en eficiencia. En tres meses, el número de GPUs de Bitdeer pasó de 584 a 1792, triplicándose, pero la utilización cayó del 87% al 41%. La causa principal es la rápida instalación de equipos, mientras que GPUs nuevas como B200/GB200 aún están en fase de prueba con clientes y no generan ingresos. Es un modelo típico de “quemar dinero primero, obtener beneficios después”.

En cuanto al potencial de ingresos futuros, analistas como Roth/MKM estiman conservadoramente que, si se libera toda la capacidad HPC, los ingresos anuales podrían llegar a 850 millones de dólares. Pero la dirección de Bitdeer es más agresiva, suponiendo que 200 MW se dediquen completamente a IA en la nube, con ingresos que podrían superar los 2 mil millones, triplicando los de 2025. Sin embargo, ambos escenarios dependen de tres condiciones: construcción a tiempo, contratos a largo plazo con grandes clientes y GPUs funcionando a plena carga. Ninguno de estos requisitos se ha cumplido aún.

En contraste con Riot, MARA y otros, que mantienen reservas de Bitcoin (Riot tiene 18,000 BTC, MARA 53,250 BTC), Bitdeer ha liquidado toda su reserva, alegando que necesita liquidez para comprar activos energéticos. Pero esta decisión envía una señal clara: Bitdeer apuesta a que la revalorización de los activos energéticos superará a la del propio Bitcoin.

La ventana temporal y los riesgos en el horizonte

La estructura de deuda de Bitdeer parece diseñada con precisión. Los bonos convertibles vencen en 2029, 2031 y 2032, en un esquema que parece pensado para dar un respiro. Cuando el primer vencimiento llegue, Tydal y Clarington ya estarán en operación; en el segundo, se espera que los ingresos de IA sean evidentes; y en el tercero, el mercado dará su evaluación final. Cada vencimiento es una oportunidad para renegociar.

El mecanismo de bonos convertibles da tiempo a Wu Jihan, pero Wall Street no lo aprueba. Keefe Bruyette ha reducido su precio objetivo de 26.5 a 14 dólares, y las acciones cotizan en torno a 8 dólares. La señal del mercado es clara: la historia de la transformación debe traducirse en ingresos reales.

Este es el doble desafío que enfrenta Wu Jihan: necesita tiempo, pero el tiempo es lo más cruel. Una posible trayectoria optimista sería:

A finales de 2026, Tydal finaliza su reconversión, inicia su centro hidroeléctrico de 164 MW, y comienzan a llegar pedidos de clientes europeos. En 2027, Clarington gana en litigios, y en Ohio se inicia la construcción del proyecto de 570 MW, con grandes clientes estadounidenses siguiéndole. Entre 2028 y 2029, las dos principales instalaciones operan a plena capacidad, generando ingresos en la escala de miles de millones, y los analistas cambian su visión: de “minería con descuento” a “infraestructura de IA con prima”. En 2029, vencen los primeros bonos, y los acreedores, viendo el valor de las acciones y el futuro, probablemente opten por convertir en acciones en lugar de exigir pago en efectivo.

Pero la amenaza más concreta está en la misma Ohio. Una empresa llamada American Heavy Plate Solutions firmó en 2018 un contrato de arrendamiento de 30 años en esa misma zona. Han demandado a Bitdeer, alegando que la construcción del centro de IA interferirá con la electricidad compartida, carreteras, ferrocarriles y líneas de comunicación, violando cláusulas restrictivas. Piden que el tribunal prohíba permanentemente la construcción.

El proyecto de Clarington representa el 42% de la capacidad pendiente de Bitdeer. Si una demanda retrasa dos o tres años la obra, todo el cronograma debe reescribirse. Con una deuda de 1,3 mil millones de dólares, el mayor riesgo de Bitdeer no es la deuda en sí, sino una demanda de una fábrica de acero en Ohio.

El negocio de minería tampoco está exento de riesgos. En febrero de 2026, la dificultad de la red de Bitcoin subió un 14.7%, la mayor subida en una sola ocasión desde mayo de 2021. Con la misma electricidad, se generan menos bitcoins. La rentabilidad en Q4 de 2025 cayó del 7.4% al 4.7%. La rentabilidad de la minería tradicional se está reduciendo.

El peor escenario también es posible: una demanda en Ohio que dure dos años, retrasando la construcción; Tydal con retrasos, manteniendo la utilización en torno al 41%; y en 2029, cuando vencen los primeros bonos, la caja no sea suficiente para pagar y se tenga que volver a financiar, diluyendo aún más las acciones y elevando la barrera de conversión. Ambas rutas son reales.

La apuesta por la electricidad: un nuevo capítulo en la arbitraje temporal

En la historia minera, existe una tradición: acumular monedas refleja fe en Bitcoin, y cuanto más acumulas, más crees en su valor a largo plazo. Marathon tiene 53,250 BTC, Riot 18,000 BTC, y Strategy incluso 710,000 BTC. Cuanto más acumulan, más confianza generan en el mercado. Pero Bitdeer ahora no tiene ninguna.

La explicación oficial es que vender Bitcoin permite obtener liquidez para comprar activos energéticos. No está mal. Otros también siguen esa línea: Riot usa 200 millones de dólares en beneficios de Bitcoin para expandir infraestructura de IA, Bitfarms se deshace de su etiqueta de “empresa de Bitcoin”, y MARA construye su ecosistema HPC.

Pero la lógica más profunda merece análisis: desde el inicio, la industria minera apuesta a que el precio de algo en el futuro será mayor que su coste actual. Hace diez años, la apuesta era por la subida del precio del token. Ahora, la apuesta es por la explosión de la demanda de capacidad de cálculo para IA. El objeto ha cambiado, pero la lógica de arbitraje temporal sigue igual.

Wu Jihan realmente compró una posición en la que “quien gane, tendrá que pagarme la electricidad”. No importa qué camino tomen, solo hay que controlar la entrada. Amazon no apuesta a qué empresa de internet ganará, solo renta servidores a todos. AT&T no se preocupa por qué dices por teléfono, solo si llamas. De vender productos a vender servicios y cobrar alquileres, la evolución del sector siempre ha sido una sola. La diferencia está en si tú tomas la iniciativa o si te empujan desde fuera.

Wu Jihan ha comprado con decenas de miles de millones de dólares esa ventana de tiempo. Ahora espera que los ingresos de IA igualen la velocidad del crecimiento de la deuda. Frente a la estrategia conservadora de Riot y MARA, Bitdeer opta por un camino más agresivo y peligroso. La respuesta llegará en 2029.