¡Más fuerte que la burbuja de Internet! Los gigantes tecnológicos apuestan 2 billones de dólares en IA, una intensidad de capital sin precedentes

La ola de inversión en infraestructura de IA está empujando a los gigantes tecnológicos a un ciclo de activos pesados sin precedentes. Según un estudio reciente de Morgan Stanley, los hyperscalers, representados por Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle, superarán ampliamente los picos históricos de inversión durante la burbuja de Internet, con un aumento en la intensidad del gasto de capital (capex). Los modelos de negocio del sector tecnológico están experimentando una transformación estructural.

Según un informe publicado por Morgan Stanley el 26 de febrero de 2026, se espera que la proporción de gasto de capital respecto a las ventas (capex-to-sales) de estos cinco hyperscalers alcance en 2026, 2027 y 2028 respectivamente el 34%, 39% y 37%, superando el máximo de aproximadamente 32% durante la burbuja de Internet.

Si se incluye el arrendamiento financiero, esta proporción aumentará aún más, alcanzando el 38%, 44% y 45%. Al mismo tiempo, en los próximos tres años, el gasto total de capital de estas empresas superará los 2 billones de dólares, representando aproximadamente el 40% del gasto total de las componentes del índice Russell 1000.

Sin embargo, la explosión en el gasto de capital no ha ido acompañada de una correspondiente revisión al alza en los ingresos. Morgan Stanley señala que en los últimos seis meses, las expectativas del mercado respecto a los gastos de capital en 2026 y 2027 se han ajustado colectivamente en más de 630 mil millones de dólares, mientras que las revisiones en las expectativas de ingresos han sido mucho más limitadas, lo que ha llevado a una continua caída en las expectativas de flujo de caja libre (FCF) de los hyperscalers. En contraste, las empresas de semiconductores habilitadas por IA han ajustado sus expectativas de ingresos en aproximadamente un 60% en 2026 en los últimos dos años, mucho más que el aumento del 8% de los hyperscalers, convirtiéndose en el grupo que más se ha beneficiado financieramente en este ciclo de inversión en IA.

La intensidad de capital supera los máximos históricos de la burbuja de Internet

Morgan Stanley indica en su informe que hace seis meses calificaron la tendencia de construcción de IA como “cercana pero aún no superando” el pico de inversión en fibra óptica durante la burbuja de Internet. Sin embargo, las predicciones más recientes muestran que la intensidad de capital superará ampliamente el máximo de aproximadamente 32% alcanzado en esa época, con proyecciones de capex-to-sales del 34%, 39% y 37% para 2026, 2027 y 2028 respectivamente.

El informe también enfatiza que, solo considerando el gasto de capital tradicional, en realidad se subestima la escala de esta ronda de inversión. El arrendamiento financiero, que esencialmente implica adquirir activos mediante deuda, debe incluirse en la evaluación del tamaño total de la inversión. Durante la burbuja de Internet, casi no se utilizaba el arrendamiento financiero, pero actualmente los hyperscalers están firmando arrendamientos de centros de datos por miles de millones de dólares. Los analistas de Morgan Stanley en la industria del software estiman que solo el arrendamiento financiero de Microsoft y Oracle sería suficiente para elevar la proporción de capex-to-sales de los hyperscalers a 38%, 44% y 45% en 2026-2028.

En cuanto al impacto en el índice Russell 1000, en 2025, los hyperscalers aportaron más del 150% del incremento en el gasto de capital del índice, lo que implica que las demás componentes del índice en realidad están en contracción neta en términos de inversión. El gasto de capital de los hyperscalers creció aproximadamente un 70% interanual, mientras que las otras componentes del índice disminuyeron un 6%. Morgan Stanley estima que para 2026, los hyperscalers representarán alrededor del 40% del gasto total de capital del Russell 1000, duplicando la proporción de 2024 y posiblemente alcanzando el 49% en 2028.

Revisión récord en el gasto de capital, con pronósticos de ingresos muy rezagados

Una característica notable de este ciclo de inversión es la velocidad y magnitud sin precedentes en la revisión al alza de las previsiones de gasto de capital. Desde septiembre de 2025, las expectativas del mercado respecto a los gastos de capital de los hyperscalers en 2026 y 2027 se han ajustado aproximadamente 1.5 veces, y los analistas de Morgan Stanley han elevado sus predicciones en hasta 1.8 veces.

A nivel individual, las expectativas de gasto de capital de Google en 2026 se han revisado un 117% al alza respecto a hace un año, Meta un 96%, Amazon un 75%, y Oracle un 264%. El equipo de analistas de Morgan Stanley, liderado por Todd Castagno, señala que estas revisiones muestran un carácter “de salto” en lugar de ajustes progresivos, lo que indica que este ciclo de inversión será muy difícil de predecir: los equipos directivos continúan actualizando sus planes de expansión de centros de datos, y las empresas compiten por asegurar cadenas de suministro clave, lo que aumenta aún más la dificultad de las previsiones.

En contraste, las revisiones en los ingresos son casi nulas, y las expectativas de flujo de caja libre (FCF) continúan disminuyendo. Los datos muestran que en el pronóstico de 2026 del último año, las cinco empresas han ajustado en conjunto sus gastos de capital en más de 3100 millones de dólares, mientras que las revisiones en ingresos suman solo unos 1300 millones. Morgan Stanley advierte que, a medida que la base de costos fijos se expande, el apalancamiento operativo de estas empresas aumentará, y la sensibilidad de sus beneficios y FCF a cambios en los ingresos será mucho mayor.

El arrendamiento financiero amplifica significativamente la inversión real

Las hyperscalers han estado ampliando considerablemente el uso del arrendamiento financiero, elevando aún más su nivel real de intensidad de capital. Según los últimos informes financieros, estas cinco empresas han comprometido en total más de 660 mil millones de dólares en futuros arrendamientos, siendo Oracle aproximadamente 248 mil millones, Microsoft unos 155 mil millones, Meta unos 104 mil millones, Amazon unos 96 mil millones y Google unos 59 mil millones. Es importante destacar que el compromiso de arrendamiento de Google ha crecido aproximadamente siete veces desde 2024, y Meta ha aumentado más del 200% en ese período.

El arrendamiento financiero tiene un impacto especialmente destacado en algunas empresas. Por ejemplo, en Microsoft, si solo se consideran los gastos tradicionales de capital, la proporción capex-to-sales en FY26 y FY27 sería aproximadamente del 29%. Sin embargo, incluyendo el arrendamiento financiero, esta proporción se elevaría a aproximadamente el 43% y 42%. En el caso de Oracle, la situación es aún más extrema: la compañía está arrendando toda la estructura de sus centros de datos, y bajo la metodología tradicional, su capex-to-sales en FY26 y FY27 se estima en el 75% y 119%, respectivamente. Con el arrendamiento financiero, estas cifras se disparan a aproximadamente 107% y 201%, lo que implica que en ambos años la reinversión total superará el ingreso total del año.

Los semiconductores son los grandes ganadores, pero los hyperscalers aún deben demostrar retorno

Aunque la inversión en capital está muy concentrada en los hyperscalers, el grupo que ha obtenido los beneficios financieros más claros en este ciclo reciente son las empresas de semiconductores habilitadas por IA.

La raíz de esta diferenciación radica en la certeza de los ingresos: los hyperscalers adquieren en masa GPU y otros componentes de chips, aportando ingresos claros y cercanos en el corto plazo a los proveedores de chips; en cambio, los hyperscalers en sí mismos necesitan, en los próximos años, monetizar estos recursos mediante modelos de lenguaje a gran escala, mantener una demanda constante de capacidad de cálculo y diferenciar sus productos, lo que genera mayor incertidumbre.

El rendimiento en los mercados también refleja esta divergencia lógica. Desde diciembre de 2023, las acciones de las empresas de semiconductores habilitadas por IA en Norteamérica han subido más del 272% en comparación con los hyperscalers y el sector de IA en general, que han aumentado un 224%. El mercado actualmente está dispuesto a pagar primas por beneficios cercanos y confirmados en las empresas de semiconductores, mientras que continúa observando con cautela las perspectivas de ingresos de los hyperscalers y otros actores de IA.

El analista de Morgan Stanley, Brian Nowak, opina que Meta, Google y Amazon están acelerando la participación de usuarios y la monetización mediante inversiones en IA, acumulación de datos y ventajas de escala; Keith Weiss considera que la expansión de centros de datos de Oracle representa una potencial oportunidad de ingresos, aunque requiere una inversión sustancial. La tendencia de revisión al alza en capex también provocará un aumento en los gastos de depreciación, y en un escenario donde los ingresos no se ajusten en paralelo, esto ejercerá una presión significativa sobre los márgenes de beneficio.