¡Se revela la ropa interior! La mayor "casa de apuestas" de $BTC del mundo pierde 12.4 mil millones en un solo trimestre, el volante se detiene, ¿se está desarrollando un ciclo de retroalimentación negativa de nivel de libro de texto?

El mercado está experimentando una fuerte corrección, el precio de $BTC se desliza hacia los 60,000 dólares, y el pánico se extiende. En este momento, el mayor poseedor institucional de $BTC del mundo, Strategy, publicó su informe financiero del cuarto trimestre de 2025, cuyos datos son impactantes. La pérdida neta del trimestre alcanzó los 12.4 mil millones de dólares, y el día de la publicación del informe, su acción cayó aproximadamente un 17%, acumulando una caída cercana al 80% desde su máximo histórico en noviembre de 2024.

Esta empresa, que anteriormente vio disparar su valor gracias a la estrategia de “tesorería de $BTC”, ahora presenta unos datos fragmentados que parecen una apuesta arriesgada por el futuro de la compañía. La contradicción principal radica en la diferencia entre las pérdidas récord en libros y el récord histórico en volumen de holdings.

Las enormes pérdidas provienen principalmente de la nueva normativa de valoración a valor razonable. A partir del 1 de enero de 2025, la compañía debe revalorizar trimestralmente todas sus posiciones en $BTC según el precio de mercado, y las fluctuaciones de precio se reflejan directamente en ganancias o pérdidas. La continua caída de $BTC ha reducido el valor de mercado de las posiciones, transformándose en una pérdida operativa de 17.4 mil millones de dólares y una pérdida neta de 12.4 mil millones.

Sin embargo, en medio de la volatilidad del mercado, la acumulación de $BTC por parte de Strategy es casi una obsesión. Solo en enero de 2026, compró 41,002 monedas de $BTC. Hasta el 1 de febrero de 2026, su posición total alcanzaba las 713,502 monedas, aproximadamente el 3.4% del total, manteniéndose como el mayor poseedor corporativo global. Su costo total en $BTC fue de 54.26 mil millones de dólares, con un costo promedio de 76,052 dólares, y con un precio de mercado actual de aproximadamente 65,000 dólares, la pérdida flotante supera los 7.8 mil millones de dólares.

Lo irónico es que el negocio principal de Strategy —software de análisis empresarial— casi ha sido olvidado en el informe financiero. En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos totales del software fueron de 123 millones de dólares, con un crecimiento del 1.9%; el margen bruto fue de 81.3 millones, con un margen bruto del 66.1%. Aunque esta línea de negocio es estable y rentable, su contribución marginal en comparación con la recaudación de miles de millones, los costos de holdings y las pérdidas, es mínima.

La empresa ha cambiado radicalmente su enfoque hacia $BTC, utilizando instrumentos complejos como acciones, bonos y acciones preferentes para ofrecer a los inversores una exposición apalancada a $BTC, convirtiéndose en una “sombra de $BTC”. En la llamada de resultados, el CEO Phong Le admitió que la compañía tiene actualmente 6 mil millones de dólares en deuda neta, con un apalancamiento de aproximadamente el 13%. Él simuló un escenario extremo: si $BTC cae un 90% hasta 8,000 dólares, las reservas en $BTC equivaldrían a la deuda neta, imposibilitando el pago de deudas, y la compañía tendría que considerar reestructuración, emisión de nuevas acciones o emisión de deuda adicional.

El modelo de negocio de Strategy se basa en el “círculo virtuoso de $BTC”: suponiendo que el precio suba a largo plazo, los mercados siempre estarán dispuestos a ofrecer financiamiento con prima, creando un ciclo positivo. Sin embargo, cuando el precio de $BTC cae por debajo de su costo promedio, los riesgos se vuelven evidentes.

Su emisión de acciones preferentes perpetuas, STRC, con un dividendo actual del 11.25%, busca atraer inversores que buscan altos rendimientos fijos. Pero altos rendimientos implican altos riesgos, y la capacidad de pago de STRC depende completamente del crecimiento sostenido de $BTC y de la capacidad de financiamiento de la empresa. Actualmente, el precio de STRC está por debajo de su valor nominal de 100 dólares, cotizando a 93.67 dólares, reflejando la preocupación del mercado.

Otro indicador clave es el mNAV, que mide la prima de valoración de las acciones respecto a las reservas en $BTC. Cuando mNAV es mayor que 1, el mercado está dispuesto a pagar una prima por su “estrategia apalancada”, facilitando el financiamiento. Actualmente, este indicador se ha comprimido a 1.07. Si cae por debajo de 1, el acceso a financiamiento podría cerrarse, y la compañía perdería la capacidad de protegerse y de realizar compras adicionales.

Lo más aterrador no es la pérdida actual, sino el posible ciclo de retroalimentación negativa: caída del precio de $BTC → reducción del patrimonio neto → caída de mNAV por debajo de 1, prima desaparecida → imposibilidad de obtener nuevos fondos → incapacidad para pagar intereses y dividendos elevados → venta forzada de $BTC para financiarse → aumento de la presión vendedora y caída adicional del precio… Un ciclo que podría arrastrar a la empresa a la ruina.

Frente a esta situación, el fundador Michael Saylor en la llamada enfatizó una visión a largo plazo. Destacó que $BTC está en camino de recibir beneficios sin precedentes en política y finanzas: un cambio radical en la postura del gobierno de EE. UU., con el apoyo explícito del presidente y 12 miembros del gabinete; grandes bancos lanzando servicios integrales de $BTC, fortaleciendo su carácter financiero.

Respecto a las dudas sobre amenazas tecnológicas como la computación cuántica, Saylor respondió que la amenaza comercial aún requiere al menos 10 años, y que la comunidad de $BTC tiene la capacidad de actualizarse mediante consenso global. Anunció que Strategy lanzará un plan de seguridad global para $BTC, colaborando con diferentes recursos para investigar soluciones.

Si la tendencia continúa a la baja, la pérdida de 12.4 mil millones de dólares en el trimestre podría ser solo el comienzo. La verdadera prueba será si, en medio del pánico del mercado y la desaparición de la prima, los fondos nuevos se agotan y la fe puede resistir la gravedad. Para los inversores, la estrategia actual de Strategy es como una opción de altísimo riesgo y potencial: si aciertan, el ciclo se reactivará; si fallan, caerán en un ciclo de retroalimentación negativa. El desenlace de esta apuesta arriesgada es incierto, pero ya ha alertado a toda la industria: una fe excesivamente obstinada y un apalancamiento desmedido terminarán enfrentando la realidad y sus consecuencias.