Cuenta regresiva para la implementación de licencias: Análisis completo del marco regulatorio para la supervisión de monedas estables y transacciones de activos virtuales en Hong Kong

El 25 de febrero de 2026, el Secretario Financiero del Gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong, Paul Chan, emitió dos señales clave al anunciar el Presupuesto del Gobierno para el ejercicio fiscal 2026-2027: se ha implementado el sistema de licencias para emisores de stablecoins fiduciarias y el primer lote de licencias se emitirá en marzo; Al mismo tiempo, el Gobierno presentará este año el Proyecto de Ley de Política de Activos Digitales para establecer un régimen integral de licencias para los proveedores de servicios de comercio y custodia de activos virtuales.

Esto marca la etapa final del sprint en el proceso de construir un ciclo cerrado de regulación de activos digitales. Desde las stablecoins, la “piedra angular de los pagos”, hasta una cobertura integral de la negociación y la custodia, Hong Kong intenta crear un marco aplicable y regulatorio para la industria global de activos digitales bajo el principio de “mismas actividades, mismos riesgos y mismas regulaciones”.

Resumen del evento: Cronología establecida, marco regulatorio completado

En el Presupuesto, Chan dejó claro que Hong Kong ha implementado un régimen de licencias para los emisores de stablecoins fiduciarios, y que los reguladores ayudarán a los emisores autorizados a explorar múltiples escenarios de aplicación bajo un marco de cumplimiento y riesgos controlables. Al mismo tiempo, el proyecto de ley presentado este año ampliará el alcance de la regulación desde las plataformas existentes de negociación de activos virtuales hasta los distribuidores de activos digitales (OTC) y los proveedores de servicios custodios.

Esto significa que la supervisión de los activos virtuales en Hong Kong ya no se limitará a las transacciones en el mercado secundario, sino que se extenderá a la emisión de stablecoins en el lado de pago y la custodia segura en el lado de los activos al revés, formando un ciclo regulatorio cerrado completo que cubrirá el lado de capital y el lado de activos.

Antecedentes y cronología

La regulación de los activos digitales en Hong Kong sigue un claro camino evolutivo, con un ritmo e intensidad que pueden describirse como radicales entre los centros financieros convencionales:

• Junio de 2023: Hong Kong implementó un régimen obligatorio de licencias para plataformas de negociación de activos virtuales (VATP), que exige que todas las bolsas centralizadas que operen en Hong Kong o sirven a inversores de Hong Kong estén licenciadas o licenciadas.
• Agosto de 2025: Entró en vigor la Ordenanza de Stablecoins, estableciendo un régimen obligatorio de licencias para los emisores de stablecoins referenciados a fiat bajo la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), exigiendo a los emisores no conformes presentar solicitudes antes de finales de octubre de 2025.
• Diciembre de 2025: Los Servicios Financieros, la Oficina del Tesoro y la SFC emitieron conclusiones de consulta confirmando el establecimiento de nuevas clases de licencia para servicios de trading, asesoría, gestión de activos y custodia para activos virtuales no relacionados con la seguridad.
• Febrero de 2026: El Presupuesto marca oficialmente el tono: las licencias de stablecoin se emitirán en marzo y se presentará una legislación integral sobre comercio y custodia dentro del año.

Análisis de datos y estructura: El próximo umbral de cumplimiento

Según documentos de consulta previos y análisis del sector, la próxima licencia de stablecoin y la próxima legislación establecerán umbrales de entrada estrictos, que eliminarán directamente a un gran número de entidades no conformes.

En lo que respecta a la emisión de stablecoins, los emisores deben contar con recursos financieros suficientes. En relación con los requisitos para los proveedores de servicios de activos virtuales bajo el AMLO, los titulares de licencias deberán mantener altos estándares de protección de activos para clientes en el futuro. Por ejemplo, las plataformas de trading de activos virtuales con licencia están ahora obligadas a almacenar el 98% de los activos de sus clientes en carteras frías, utilizar protocolos multifirma y realizar auditorías trimestrales de prueba de reserva por auditores aprobados. Para los emisores de stablecoins, esto significa que la gestión, auditoría y divulgación de sus activos de reserva deben cumplir con los estándares de transparencia de los bancos tradicionales.

En cuanto a la negociación y la custodia, la nueva legislación introducirá licencias de distribuidor de activos virtuales y licencias de custodio de activos virtuales para activos virtuales no relacionados con la seguridad. Entre ellas, el requisito mínimo de capital social pagado para custodios es de hasta 10 millones de HK$, y deben tener la capacidad de conservar correctamente las llaves privadas. Esto indica que la custodia de cumplimiento se convertirá en un servicio profesional que requerirá tanto capital como tecnología en el futuro, y puede ser difícil para las instituciones pequeñas participar de forma independiente.

Desmantelamiento de la opinión pública

Existen dos interpretaciones generalizadas de la promoción regulatoria del mercado con “golpe combinado” en Hong Kong:

• Visión optimista: cree que la implementación de la regulación se “agotará”. Un sistema claro de emisión de stablecoin en moneda fiduciaria atraerá a instituciones financieras tradicionales (como bancos y firmas de valores) a entrar en el mercado cumpliendo con la normativa. La SFC planea establecer un “acelerador de activos digitales” y permitir una gama más diversificada de productos y servicios para inversores profesionales, lo que se considera un preludio a un aumento de la liquidez.
• Preocupaciones cautelosas: Altos estándares de cumplimiento pueden alejar a innovadores pequeños y medianos, lo que conduce a un mercado monopolizado por unos pocos gigantes licenciados. Al mismo tiempo, los estrictos requisitos del 98% de almacenamiento en frío y seguros, aunque protegen la seguridad de los activos de los usuarios, también aumentan significativamente los costes operativos, que eventualmente pueden repercutir en los usuarios.

Examen de autenticidad narrativa

La gran narrativa de “Hong Kong convirtiéndose en un centro global de activos digitales” está llena de disposiciones legales específicas y plazos. Las distinciones que deben hacerse son:

• Hecho: El primer lote de licencias de stablecoin se emitirá en marzo y el proyecto de ley se presentará dentro del año, lo que es un calendario administrativo confirmado por el Secretario Financiero.
• Opinión: Esto “fortalecerá el estatus de Hong Kong como centro financiero internacional” es la visión política del regulador.
• Especulación: Se especula ampliamente en el mercado que las primeras instituciones en obtener licencias de stablecoin podrían incluir bancos tradicionales o grandes grupos fintech, pero esto está pendiente del anuncio y confirmación oficial de la lista. En cuanto a “una gran cantidad de dinero entrará en Hong Kong como resultado”, depende del progreso posterior del sandbox, la riqueza de productos y el entorno macro global de liquidez.

Análisis de impacto en la industria

El impacto estructural del avance legislativo de Hong Kong en la industria cripto se refleja principalmente en tres niveles:

En primer lugar, los costes de cumplimiento se han convertido en la competitividad central. Ya sea emisión de stablecoins o custodia de activos, hasta millones o incluso decenas de millones de dólares de Hong Kong en capital social desembolsado, seguro de responsabilidad profesional y auditorías regulares de prueba de reserva supondrán barreras industriales extremadamente altas. Esto obliga a los actores del sector a pasar de ser “impulsados por la tecnología” a “impulsados por el cumplimiento normativo”.

Segundo, abrir el “canal de depósito” entre la moneda fiduciaria y los activos digitales. Los emisores de stablecoins conformes crean un puente regulado entre los bancos y el mercado cripto. Cuando las stablecoins fiduciarias son emitidas por instituciones licenciadas y mantenidas bajo custodia de bancos, la cooperación entre las instituciones financieras tradicionales y las empresas cripto será más fluida, lo que favorece la reducción de riesgos sistémicos en el mercado en general.

En tercer lugar, el establecimiento de normas de custodia atraerá fondos institucionales. Requisitos claros de custodia de claves privadas, segregación de activos y auditoría son los requisitos previos para que las grandes instituciones tradicionales, como los fondos de pensiones y las oficinas familiares, puedan entrar en la asignación de activos digitales. La acogida de legislación separada en Hong Kong esta vez es, en esencia, sentar la infraestructura para la entrada de fondos de cumplimiento a mayor escala.

Deducción evolutiva multi-escenario

Según la información actual, el futuro de la regulación de activos digitales en Hong Kong puede presentar dos caminos evolutivos:

Escenario 1: Mercado de “calidad” bajo involución de cumplimiento (situación de referencia)

El alto umbral ha llevado a que un gran número de bolsas pequeñas y proyectos de stablecoin salgan del mercado de Hong Kong o se desplieguen en el extranjero. Las instituciones que permanezcan dentro del marco licenciado se centrarán en atender a inversores profesionales de alto patrimonio y clientes institucionales, y la innovación de productos se centrará principalmente en objetivos de cumplimiento como la tokenización de RWA (activos del mundo real) y las notas estructuradas. El volumen de negociación del mercado puede reducirse a corto plazo, pero la calidad de las transacciones (liquidez, transparencia, seguridad) ha mejorado significativamente. Hong Kong se ha convertido en el “showroom” de Asia para activos conformes.

Escenario 2: Arbitraje transfronterizo y juego regulatorio (escenario de riesgo)

Como las normas regulatorias globales aún no están armonizadas (por ejemplo, la UE MiCA, Singapur y Dubái tienen sus propias normas), los estrictos requisitos de custodia y reserva de Hong Kong pueden poner en desventaja los productos locales que cumplen con la normativa. Algunos fondos podrían seguir fluyendo hacia regiones con regulaciones más flexibles, y Hong Kong se enfrenta al riesgo de “islas de cumplimiento”. Esto requiere que Hong Kong avance rápidamente en la conectividad con los mercados continental e internacional, y que se cubra frente al impacto de los altos costes de cumplimiento ampliando su capital capital.

Conclusión

Con la emisión de licencias de stablecoins en marzo y la finalización de la legislación durante el año, Hong Kong está convirtiendo su compromiso con los activos digitales en disposiciones legales exigibles. Para los participantes de la industria, la siguiente pregunta clave ya no es “si Hong Kong adopta el Web3”, sino “cómo encontrar su propio nicho ecológico bajo las nuevas reglas del juego del cumplimiento”. Esto es tanto un reto como un dolor que la industria debe experimentar para madurar.