JPMorgan Liu Mingdi: Las acciones A entran en un "mercado alcista lento" y se espera que el flujo de capital extranjero vuelva a aumentar

“Las acciones A, después de experimentar varias grandes bull markets, realmente han entrado en una fase de ‘slow bull’.” El 19 de febrero, Liu Mingdi, director de estrategia de investigación de acciones en China continental y Hong Kong de JP Morgan, participó en el especial de Pengpai News “El agua de la primavera fluye hacia el este — Perspectivas del mercado 2026” y señaló que, a diferencia de las bull markets anteriores, donde los resultados alcanzaron picos cíclicos y los fondos incrementales eran abundantes pero de corta duración, la lógica central de esta “slow bull” radica en un rendimiento moderado y sostenido que respalda un avance estable del índice bursátil.

Liu Mingdi indicó que, basándose en los indicadores macrocuantitativos de JP Morgan, el ciclo del mercado se divide en cuatro etapas: recuperación (primavera), expansión (verano), desaceleración (otoño) y contracción (invierno). Actualmente, los resultados y el crecimiento económico en China se encuentran en la “temporada de verano”, con una tendencia general al alza.

Liu Mingdi considera que, en 2025, los activos chinos destacarán por su innovación, su resistencia a la “involución interna” y su rendimiento estable, emergiendo con fuerza. En 2026, la expansión global aún se encuentra en un punto crucial, y los planes del “Plan Quinquenal 14” (2021-2025), la realización de resultados y la rotación sectorial serán variables clave que influirán en los activos en yuanes.

Tres aspectos destacados de los activos chinos

Al revisar 2025, Liu Mingdi opina que la tendencia general fue mejor de lo esperado. La tasa de crecimiento económico global superó las expectativas de principios de año, la inflación estuvo en línea con las previsiones, y las políticas fiscales y monetarias permanecieron de apoyo. Además, la inversión en hardware e infraestructura relacionados con la inteligencia artificial impulsó la tendencia positiva. El índice MSCI World en dólares reportó un rendimiento del 19.5%, con los sectores de servicios de comunicación (31%) y finanzas (26%) liderando, seguidos por materiales, industrial y tecnología de la información, con retornos cercanos al 23%.

“El índice del dólar cayó desde 108.5 a principios de año hasta 98.3 al cierre, una depreciación del 9.4%, lo que hizo que los mercados fuera de EE. UU. rindieran mejor”, señaló Liu Mingdi. La ley de la historia muestra que, cuando el dólar cae un 10%, el índice MSCI China suele subir un 25%. Esta lógica también se aplica a mercados emergentes y Europa.

En cuanto a los aspectos destacados de los activos chinos en 2025, Liu Mingdi resumió en tres características principales. Primero, la innovación, evidenciada en AI, TI, salud y nuevos consumos. Segundo, la “involución interna” que impulsa sectores de materias primas y algunas industrias de tecnología, sumada a la demanda dispersa tras la depreciación del dólar, que favorece a los metales preciosos y energías renovables. Tercero, la estabilidad en ingresos y resultados, con un rendimiento destacado en servicios de comunicación y seguros, beneficiados por la recuperación del mercado interno.

Reflujo de inversión extranjera esperado

Sobre cómo ven los inversores extranjeros los activos chinos, Liu Mingdi observa que, en la mayor parte de 2024, su percepción fue cautelosa, pero tras las medidas del banco central en septiembre de 2024, el mercado empezó a reconocer que “hay un piso”, y la confianza comenzó a recuperarse. La aparición de DeepSeek hizo que los inversores extranjeros reconocieran que, aunque el crecimiento económico global se desacelera, existen oportunidades de crecimiento impulsadas por la innovación. Además, las políticas de “involución interna” mostraron que algunas empresas en China continental podrían mejorar sus márgenes de beneficio.

“Si la rentabilidad media puede subir del dígito medio actual a niveles altos del dígito medio, el ROE mejorará significativamente. La lógica central es que necesita respaldo en resultados”, afirmó Liu Mingdi. Actualmente, la valoración del MSCI China ha vuelto a niveles cercanos o ligeramente por encima de su media histórica. Si los activos chinos logran combinar innovación, crecimiento integrado y oportunidades de expansión estructural en márgenes de beneficio, la prima de valoración podría aumentar aún más, atrayendo a fondos extranjeros activos.

Liu Mingdi también analizó que, en cuanto a la asignación de fondos activos en cuatro categorías (global, global excluyendo EE. UU., mercados emergentes y Asia-Pacífico excluyendo Japón), los fondos globales y regionales de Asia tienen la menor sobreponderación en acciones de China respecto al índice de referencia. Los fondos de Asia-Pacífico (excluyendo Japón) tienen más oportunidades de investigar empresas en China continental, por lo que su conocimiento de la competitividad de las empresas locales es más profundo, y su sobreponderación también es menor. Los fondos globales, incluyendo EE. UU., que investigan innovación tecnológica y AI en EE. UU., también reconocen la capacidad tecnológica de China.

“Si aumenta la asignación de fondos extranjeros, los beneficiados iniciales serán las empresas de internet, ya que son las más fáciles de entender; en segundo lugar, el consumo, cuya lógica de inversión es global; y algunas empresas líderes, como las de baterías de almacenamiento de energía”, explicó Liu Mingdi. Los inversores pasivos, en el ciclo actual, tenderán a centrarse en acciones de pequeña y mediana capitalización en A-shares.

La entrada de A-shares en una ‘slow bull’

De cara a 2026, Liu Mingdi considera que la expansión global sigue en un punto crucial, con crecimiento resistente pero con empleo relativamente estancado y una actitud empresarial cautelosa. El crecimiento del PIB en la primera mitad de 2026 podría beneficiarse de estímulos fiscales, fortaleciendo la confianza en la inversión en capital y en capital humano. Los principales focos incluyen los objetivos del “Plan Quinquenal 14” y las políticas relacionadas, así como el rendimiento de diversos sectores.

Para el mercado de A-shares, Liu Mingdi afirma claramente: “Tras varias bull markets, esta vez las acciones A han entrado en una fase de ‘slow bull’”. Explica que, en el pasado, las bull markets solían acompañarse de resultados que alcanzaban picos cíclicos y fondos incrementales abundantes, pero con una duración corta y valoraciones excesivas; en cambio, la “slow bull” aunque cuenta con fondos, se basa principalmente en resultados. Parte de estos resultados están relacionados con políticas, y otra parte con la estrategia y capacidad operativa de las empresas.

Liu Mingdi señala que el mercado de A-shares no carece de liquidez, sino de beneficios por acción que puedan sostener su valor de mercado. Si la rentabilidad neta puede mejorar razonablemente, las ganancias sostenidas son posibles. Si se compara la liquidez con “una riqueza desbordante”, la rentabilidad sostenible y en cumplimiento es la base para sostener esa “riqueza desbordante”.

Favoreciendo acciones de crecimiento y resultados

En cuanto a estilos de inversión, Liu Mingdi prevé que en la “ola de movimiento” de primavera de 2026, las acciones de crecimiento superarán a las de dividendos. La rotación de liderazgo sectorial será rápida, y los valores de los sectores que lideraron estrategias de momentum en el pasado podrán ajustarse. Cuando las condiciones cambien de favorables a desfavorables, los sectores de dividendos o defensivos tendrán su momento de rendimiento superior.

En general, Liu Mingdi mantiene una visión optimista sobre las acciones de crecimiento y resultados, con especial interés en infraestructura relacionada con AI, “involución interna”, exportaciones, consumo en forma de K y recuperación del sector inmobiliario.

“Cada sector y tema presenta una alta diferenciación; la ‘slow bull’ ya va por su segundo año, y la dispersión del mercado y la selección de acciones serán aún más importantes”, afirmó. En estrategias de crecimiento y momentum, las acciones de pequeña y mediana capitalización tenderán a superar a las grandes.

Respecto a los riesgos, Liu Mingdi advierte sobre tres aspectos: primero, la volatilidad de los datos macroeconómicos, que requiere atención a los cambios en el ciclo económico; segundo, los riesgos en resultados, especialmente en sectores con expectativas altas (como TI en A-shares y salud en Hong Kong), donde si los resultados no cumplen, puede haber revisiones a la baja; y tercero, los riesgos de rotación sectorial, ya que las acciones líderes con momentum previo pueden experimentar caídas significativas durante la rotación.

Además, Liu Mingdi y su equipo han mantenido una postura cautelosa pero optimista respecto a bienes raíces y alimentos y bebidas desde finales de noviembre de 2025. En bienes raíces, las medidas tomadas desde 2021 han reducido notablemente los costos de compra, y si las restricciones en las zonas centrales de las principales ciudades se relajan, esto podría impulsar la confianza en activos y consumo. En alimentos y bebidas, las valoraciones han caído por debajo de una desviación estándar de su media histórica, mostrando un crecimiento sólido en comparación con EE. UU. e India, con niveles de dividendos y valoraciones relativamente favorables. Las principales empresas de consumo en China tienen la capacidad de innovar en la tendencia global de alimentación saludable, satisfaciendo la demanda de productos de alta calidad y saludables.