Perspectiva Principal｜Fidelity Zhou Wenqun: Las ventajas de valoración de las acciones A son destacadas, enfóquese en cuatro direcciones principales de asignación

【Editor’s Note】

El año 2026 marca el inicio del “quinto período de 15 años” y China entra en una nueva etapa de desarrollo económico.

En el nuevo escenario, las voces de los bancos de inversión extranjeros que apuestan por China no cesan. Goldman Sachs recomienda sobreponderar las acciones A y las de Hong Kong en 2026; JPMorgan ha elevado la calificación de los mercados de acciones de China continental y Hong Kong a “sobreponderar”; UBS considera que factores como el apoyo político, la mejora en las ganancias empresariales y la entrada de capital podrían impulsar la valoración de las acciones A. Estas opiniones reflejan el reconocimiento del capital internacional hacia la dirección de la transformación económica de China y sus perspectivas de desarrollo para 2026, además de indicar que, tras el invierno, la primavera puede llegar, y el capital global podría fluir hacia Oriente.

La perspectiva del mercado para 2026 en “Primera Línea” de The Paper lleva por título “El agua de la primavera fluye hacia el este”, que también expresa esta idea. En la proyección, el estudio de “Primera Línea” entrevistará a decenas de economistas, gestores de fondos y analistas de autoridad, para que compartan sus opiniones sobre la economía china en el nuevo año y analicen nuevas oportunidades de inversión.

“Tenemos una actitud muy positiva respecto a todo el mercado de acciones A en 2026”, afirmó Zhou Wenqun, jefe del departamento de acciones de Fidelity, en una entrevista en el especial “Primera Línea: Perspectivas del mercado 2026” el 23 de febrero.

Zhou señaló que la lógica central que respalda esta opinión es la resonancia entre la mejora de los fundamentos internos y la entrada de capital. Además, desde las condiciones del mercado, Zhou considera que la ventaja de valoración de las acciones A sigue siendo destacada: “En los sectores de tecnología, manufactura avanzada o en áreas relacionadas con la expansión internacional, las empresas chinas son muy competitivas. Combinando estos factores, creemos que en general, los fundamentos serán favorables para el desempeño del mercado de acciones A este año.”

Se espera que la tasa de crecimiento de las ganancias toque fondo y se recupere

Al revisar el desempeño del mercado de acciones A en 2025, Zhou indicó que el aumento total fue cercano al 30%, pero la diferenciación estructural fue muy marcada. Detrás de esta diferenciación, la tecnología, la manufactura avanzada y algunos sectores de recursos lideraron con fuerza, mientras que los sectores tradicionales se vieron afectados por una demanda relativamente débil en consumo y bienes raíces.

De cara a 2026, Zhou prevé que el estilo del mercado será de “tensión”, con características diferentes en la primera y segunda mitad del año.

“En los últimos uno o dos años, el estilo de crecimiento ha sido claramente dominante, respaldado por sólidos fundamentos, incluyendo avances en tecnología de punta y manufactura avanzada. La mejora en estos aspectos confirma la gran dirección de la transformación económica de nuestro país”, explicó Zhou. “Las oportunidades en crecimiento en la primera mitad del año seguirán siendo muchas, especialmente en áreas lideradas por la tecnología. La demanda impulsada por la inteligencia artificial (IA) se espera que genere un buen ritmo de crecimiento en las ganancias de estas empresas tecnológicas.”

En la segunda mitad del año, podría haber un cambio de estilo. “Tras la digestión de los fundamentos macroeconómicos en los últimos dos o tres años, es probable que algunas industrias tradicionales comiencen a acumular fuerza desde niveles bajos. Al mismo tiempo, se espera que la tasa de crecimiento de las ganancias económicas en general se recupere en 2026”, afirmó Zhou. Algunas empresas tradicionales con enfoque en valor y alta calidad podrían experimentar una recuperación, ya que “la lógica subyacente de este cambio radica en la reparación del ciclo económico; siempre que la demanda tenga una cierta recuperación, existe la oportunidad de que toda la industria pase de un estado de competencia intensa y relativa debilidad a uno de equilibrio más ajustado.”

En cuanto a la entrada de fondos, Zhou enfatizó que la tendencia de traslado de fondos hacia productos financieros fortalecerá el soporte del mercado. “Considerando los fundamentos, la asignación global de activos hacia China y la demanda de mayor participación en el mercado, seguimos siendo muy optimistas con respecto a China en 2026, especialmente en el mercado de acciones A.”

Enfoque en cuatro principales direcciones de asignación

En cuanto a la estrategia específica de selección de acciones, Zhou sigue el marco de investigación de abajo hacia arriba de Fidelity, prefiriendo empresas de alta calidad. “Personalmente, me inclino por acciones de calidad superior, con indicadores clave como un ROE alto, balances sólidos y flujo de caja fuerte, además de evaluar la posición en el ciclo industrial y la valoración en conjunto.”

Para 2026, Zhou destaca cuatro principales direcciones de asignación.

Primero, el sector de crecimiento tecnológico. Zhou considera que la demanda impulsada por la IA probablemente generará un buen ritmo de crecimiento en estas empresas tecnológicas. Señala que el sector tecnológico chino tiene un amplio alcance y gran resiliencia, con una estructura más dispersa y en plena expansión, incluyendo áreas como la aeroespacial comercial y la cadena de robots, no concentrándose en una sola línea principal.

En segundo lugar, las empresas con competitividad global en expansión internacional. “El actual estadio de desarrollo de China permite que muchas empresas, tras acumular experiencia en un mercado interno grande y con demanda fuerte, muestren cada vez más su capacidad de competir en el extranjero”, ejemplificó Zhou. En áreas como manufactura avanzada, vehículos eléctricos, baterías, energías renovables, y en la exportación de juegos y cultura, “algunas empresas chinas muy fuertes están ganando cuota de mercado en el extranjero.”

El tercer enfoque son los activos duros en la parte superior de la cadena de suministro. En un entorno monetario globalmente relajado, Zhou tiene una visión positiva sobre los metales y recursos no ferrosos, sustentada en un dólar débil, fuerte demanda industrial y restricciones rígidas en la oferta. “La extracción de estos metales suele tener ciclos largos; incluso en proyectos de expansión de minas existentes, desde la aprobación hasta la liberación de nueva capacidad, generalmente toma de tres a cinco años. Frente a picos de demanda a corto plazo, la oferta no puede ajustarse rápidamente”, explicó. “La situación de demanda superior a la oferta seguirá vigente.”

Finalmente, Zhou ve con buenos ojos el sector de consumo. Divide el consumo en consumo tradicional y nuevo consumo. Para el consumo tradicional, ve oportunidades en 2026, con una posible recuperación desde mínimos, sustentada por precios en alza, políticas que reducen la competencia y la disminución de inventarios.

“Siempre que la demanda tenga una cierta recuperación, toda la industria puede pasar de una competencia intensa y débil a un estado de equilibrio más ajustado”, afirmó Zhou. El sector de consumo tradicional tiene flujo de caja estable, alta tasa de dividendos, que en promedio puede alcanzar entre tres y cuatro puntos porcentuales, y algunos excelentes, incluso, entre cinco y seis puntos porcentuales, con alta atractividad por dividendos.

Sobre el nuevo consumo, Zhou opina que “se refleja más en el valor emocional o en la satisfacción de demandas culturales en una etapa de actualización”, con baja penetración y gran potencial de crecimiento. Sin embargo, advierte que la valoración del sector en general es alta, por lo que recomienda ser cauteloso al seleccionar acciones. “Para empresas cuyas valoraciones ya se han ajustado, sigo siendo optimista; pero si las valoraciones siguen altas, mantendré una postura más prudente.”

El mercado de Hong Kong y el de acciones A comparten fundamentos

Respecto al mercado de Hong Kong, Zhou considera que comparte los mismos fundamentos que las acciones A, ya que las principales empresas cotizadas siguen siendo chinas, y sus movimientos serán muy similares, aunque con diferencias en el ritmo. “El mercado de Hong Kong es más libre y está más influenciado por flujos de capital externo, por lo que su volatilidad suele ser mayor que la de las acciones A.”

Asimismo, Zhou cree que la bajada de tasas de la Reserva Federal será positiva para Hong Kong, ya que absorberá mejor los flujos de dólares tras la reducción de tasas, además de que las acciones en Hong Kong todavía tienen un descuento del 20-30% en valoración respecto a las acciones A, lo que las hace atractivas desde el punto de vista de valoración.

En cuanto a los activos en Hong Kong, Zhou destaca tres categorías principales. Primero, las empresas de plataformas de internet. Considera que en la nueva era de IA, estas empresas están haciendo esfuerzos crecientes y la brecha con algunas empresas internacionales se está reduciendo, o incluso algunas ya superan a las tecnológicas extranjeras. Sin embargo, en términos de valoración, la mayoría de las plataformas chinas todavía cotizan con un descuento de aproximadamente el 40%.

La segunda categoría son las empresas de algoritmos y aplicaciones de IA, que muestran un crecimiento destacado debido a los cambios en la estructura industrial impulsados por la demanda de IA. La tercera categoría son activos no chinos listados en Hong Kong, como servicios públicos europeos y bancos globales, que en cierta medida equilibran a las empresas chinas y, en aspectos como gobernanza corporativa y retorno a los accionistas, muestran un rendimiento muy bueno.

El riesgo geopolítico tendrá impacto limitado en las acciones A

Sobre los posibles factores negativos en 2026, Zhou advierte sobre dos aspectos principales.

Primero, el riesgo geopolítico. Zhou considera que este será el mayor riesgo en 2026. “El entorno internacional se vuelve cada vez más complejo, y esto genera una mayor volatilidad en los mercados de renta variable, que considero el mayor riesgo.” Segundo, la presión de ajuste en las acciones tecnológicas extranjeras. “El punto clave es si la implementación de la IA logrará nuevos avances y si la infraestructura de IA puede evitar excesos. Si la demanda no cumple con las expectativas, podría haber ajustes significativos”, explicó Zhou.

No obstante, Zhou enfatiza que estos riesgos tendrán un impacto limitado en las acciones A, e incluso podrían fortalecer la tendencia de dólar débil. “Para los inversores en activos globales, la demanda de activos no denominados en dólares se acelerará, y los activos en renminbi serán una opción muy accesible.” Además, Zhou señala que la estructura del sector tecnológico chino, más dispersa y resistente, puede tener una mayor resiliencia. “En general, el impacto en el mercado de acciones A será relativamente limitado.”