Las acciones de la 'vieja economía' parecen caras y el software grita barato. ¿Es eso suficiente para terminar con la rotación?

El lote de investigaciones de Wall Street del lunes dejó una cosa clara: cada vez más personas están empezando a rendirse con respecto al software. Aunque el sentimiento tiene sentido — los analistas no son ciegos a la acción del precio y saben que su postura está desfasada antes de algunos informes clave de ganancias — uno se pregunta si esto podría ser una señal de que la rotación de estas acciones hacia nombres cíclicos y de la vieja economía ha llegado a su fin. Recortes en los objetivos de precio para Workday en Cantor Fitzgerald, Morgan Stanley y Jefferies. Lo mismo para Autodesk en UBS, Stifel y Morgan Stanley. Objetivos de precio de Salesforce reducidos en Morgan Stanley y Jefferies. BTIG y Stifel hicieron lo mismo con Snowflake. Incluso la ciberseguridad no está a salvo, con Stifel recortando su objetivo en CrowdStrike y Wedbush eliminando a Palo Alto Networks de su lista de “mejores ideas”. Para ser claros, la mayoría de estas firmas todavía ven a estas empresas como compras dado dónde están las acciones en comparación con los objetivos de precio. Sin embargo, está claro que Wall Street finalmente ha entendido que las primas que antes se pagaban por estos negocios ligeros en activos serán más difíciles de conseguir en la era de la IA. La nueva sigla de moda en la calle — HALO, acuñada por el propio Josh Brown de CNBC — encarna este cambio de un mercado dominado por las FAANG y los cohortes de los “Siete Magníficos”, que son principalmente negocios ligeros en activos. Significa “Activo Pesado, Baja Obsolescencia”. A diferencia de FAANG o Mag 7, no se refiere a un grupo selecto de acciones predestinadas. Más bien, se refiere a cualquier empresa que los inversores consideren resistente a las presiones de la IA porque no puede ser competida con un simple prompt en un modelo de IA generativa. Claro, podemos pensar que es fantasioso que un modelo de IA pueda crear la próxima CrowdStrike. Pero eso es lo que el mercado teme en este momento, y esta es una tendencia difícil de contrarrestar. La lógica detrás de HALO tiene sentido. Después de todo, no puedes usar IA para pedirte un Big Mac en McDonald’s o un café venti en Starbucks. Tampoco puedes usar IA para fabricar las turbinas de gas natural necesarias para satisfacer la demanda eléctrica impulsada por IA (hola, GE Vernova). Lo mismo para los cables de fibra óptica necesarios para transmitir datos rápidamente en centros de datos de IA (como Corning). Pero hay un problema potencial: sin un beneficio tangible de la IA que impulse la expansión de márgenes y el crecimiento de ganancias relacionado, hay un límite a cuánto pueden empujar los inversores estas acciones antes de que el tema HALO se convierta en nada más que una operación de impulso basada en el sentimiento. Si las ganancias no crecen pero el precio de la acción sube, simplemente estás pagando más por el mismo dólar de ganancias. Eso significa que la acción se vuelve más cara y, a su vez, hay menos valor que obtener. Mira este gráfico que examina la dinámica de valoración en los 11 sectores del S&P 500, usando los ETFs de State Street para cada uno. Entonces, ¿qué vemos? Energía, industrial, materiales, bienes de consumo básicos, servicios públicos y salud han sido claramente beneficiados por la tendencia HALO. Los seis sectores han visto aumentar sus valoraciones basadas en ganancias en los últimos seis meses, alcanzando niveles por encima de su media de cinco años. En particular, la expansión del múltiplo en el sector industrial — hogar de empresas como GE Aerospace, Caterpillar y RTX (propietaria de Pratt & Whitney) — es notable. No solo cotiza por encima de su media de cinco años, sino que también está en su nivel más alto en tres años. Liderado por Exxon Mobil y Chevron, el sector energético también está prácticamente en su nivel más alto en años. Por otro lado, tecnología de la información — dominada por Apple, Nvidia y Microsoft — y servicios de comunicación — donde Meta y Google, matriz de Alphabet, son los principales actores — han caído por debajo de sus medias de cinco años en los últimos seis meses. Mientras tanto, el sector de consumo discrecional — dominado por Amazon y Tesla — también ha bajado, pero se mantiene mejor en comparación con su media de cinco años. Y eso tiene sentido, considerando que es el más parecido a HALO del grupo. Amazon puede ser clasificada en el sector tecnológico, pero posee una gran cantidad de almacenes, centros de datos e incluso tiendas de comestibles — activos muy reales. Lo mismo para los financieros, donde los inversores también se preguntan cuánto de la operación puede ser disruptido por la IA. ¿Qué significa todo esto? La conclusión general es que esta rotación puede estar empezando a agotarse. Las valoraciones de los antiguos favoritos del mercado de crecimiento secular se han comprimido, y los nuevos cíclicos ungidos se han estirado — exactamente la razón por la cual los analistas de Jefferies rebajaron a Deere el lunes, tras una subida de más del 40% en lo que va de año. Sin embargo, la advertencia es que, aunque estas valoraciones se basan en estimaciones de FactSet, el problema que aqueja al mercado es uno de miedo y desconfianza. Específicamente, los inversores temen que las estimaciones de ganancias sean demasiado altas para empresas que podrían ser disruptidas por la IA. En otros casos, quizás las estimaciones sean demasiado bajas para empresas que podrían aprovechar la IA para desbloquear eficiencias y aumentar beneficios. La incertidumbre sobre el futuro genera desconfianza en los múltiplos de ganancias. Eso significa que las acciones tecnológicas parecen baratas según las estimaciones actuales — y la tendencia HALO se vende con un prima respecto a las valoraciones históricas — pero los inversores no están tan seguros. Si no confías en la métrica financiera en la que se basa la valoración, inherentemente no puedes confiar en la valoración — basura con basura. Dejemos esto claro: no estamos diciendo que las estimaciones sean definitivamente basura. Simplemente reconocemos que el miedo ha tomado el control del mercado. Nuestra postura es que, siempre que el miedo controle la acción del precio, generalmente el mercado exagera los fundamentos al alza y a la baja. Esto suele ser así incluso cuando el miedo — la disrupción por inteligencia artificial — es legítimo. Aquí es donde terminamos: incluso con las estimaciones en cuestión, la magnitud del movimiento indica que los inversores que quieran poner dinero en juego deberían buscar oportunidades en las áreas más castigadas del mercado. Puede ser demasiado pronto, ya que nunca es seguro atrapar una caída, pero debes tener ideas en mente en cuanto parezca que un fondo puede mantenerse, o cuando empecemos a subir con buenas noticias (o, quizás aún más revelador, cuando al menos dejen de bajar con malas noticias). Al mismo tiempo, quienes quieran reducir posiciones deberían considerar cualquiera de sus acciones que hayan seguido la ola HALO. No estamos llamando a un fondo en tecnología, ni a un pico en la tendencia HALO. Sin embargo, cuando ocurren movimientos y divergencias como estos, la tendencia es a exagerar. Este momento es ideal para seleccionar acciones, y probablemente requiere que seamos un poco más artísticos en nuestro enfoque y menos atados a la ciencia de confiar en las estimaciones. En un mercado propenso a movimientos exagerados, los inversores deben dar un paso atrás y centrarse en las acciones individuales. Es demasiado simple decir que el software empresarial estará bien, así como también es demasiado simple argumentar que todos los proveedores de software tradicionales serán obsoletos en cinco años (como puede hacerte creer la acción). En cambio, considera los negocios de manera holística, preguntando si realmente tiene sentido que un modelo de IA generativa pueda reemplazar o perturbar significativamente estos negocios de manera que justifique la destrucción de las acciones. Si la respuesta es no, como creemos que es para nuestras empresas de ciberseguridad — CrowdStrike y Palo Alto Networks — entonces probablemente encontrarás un momento para comprar. Salesforce, que reporta el miércoles por la noche, es admitidamente un poco más difícil en este momento. Sus aplicaciones son críticas para los vendedores y marketers que las usan. Pero para toda la empresa, no son tan críticas como la ciberseguridad. Además, son más susceptibles a la disrupción del modelo de licencias por asiento y no requieren el mismo efecto de red que ayuda a defender a los clientes en ciberseguridad. Proceder con cautela también es importante porque un mercado dominado por el miedo puede mantenerse irracional más tiempo del que puedes mantenerte solvente. Al mismo tiempo, a menos que estas acciones HALO puedan realmente hacer crecer las ganancias, hay un límite a cuánto pueden ser ofertadas — aunque la rotación fuera del software podría empujarlas más allá de lo que un inversor racional consideraría apropiado. Por eso, quieres asegurar beneficios pero sin jugar a ser héroe, haciendo grandes apuestas en cualquiera de las direcciones. Al final, este mercado nos recuerda una vez más dos cosas. Los beneficios de ser un seleccionador de acciones, que nos permite la libertad de analizar empresa por empresa y hacer esa pregunta crucial — ¿cuánto puede ser disruptido el modelo de negocio? — incluso si no podemos responderla de manera cuantificable más allá del análisis de escenarios mediante modelado financiero. La importancia de la diversificación. Los favoritos del mercado se han convertido en patitos feos tan rápido que es casi una fantasía pensar que hubieras estado muy concentrado en software y tecnología y habrías hecho el movimiento hacia los cíclicos antes de sufrir una caída. La diversificación puede perjudicar en periodos de ganadores concentrados, pero es clave para protegerse contra la destrucción en el sector del software. Si solo poseyeras software, piensa en cuánto habría bajado esa cartera en unas semanas o meses. Mientras seguimos navegando en este mercado al borde, planeamos enfocarnos mucho en los fundamentos individuales con la diversificación en mente. Buscaremos recortar ganadores que hayan tenido movimientos multianuales en cuestión de semanas y buscar gangas en las acciones de esas empresas que parecen estar en sus últimos días (consulta aquí la lista completa de acciones en el Fondo Benéfico de Jim Cramer). Como suscriptor del CNBC Investing Club con Jim Cramer, recibirás una alerta de operación antes de que Jim realice una compra o venta. Jim espera 45 minutos después de enviar una alerta antes de comprar o vender una acción en la cartera de su fondo benéfico. Si Jim ha hablado de una acción en CNBC TV, espera 72 horas después de emitir la alerta antes de ejecutar la operación. ESTA INFORMACIÓN DEL CLUB DE INVERSIÓN ESTÁ SUJETA A NUESTROS TÉRMINOS Y CONDICIONES, POLÍTICA DE PRIVACIDAD Y NUESTRO DESCARGO DE RESPONSABILIDAD. NO EXISTE NI SE CREA NINGUNA OBLIGACIÓN FIDUCIARIA NI DEBER POR TU RECEPCIÓN DE CUALQUIER INFORMACIÓN PROPORCIONADA EN RELACIÓN CON EL CLUB DE INVERSIÓN. 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