¿Qué debe suceder para que el mundo acumule RMB?

Karthik Sankaran es investigador senior en geoeconomía en el programa del Sur Global en el Instituto Quincy para una Gobernanza Responsable.

China tiene muy poco del privilegio/excusa exorbitante (eliminar según tus criterios) que confiere a los emisores de moneda de reserva. A pesar de que la economía china es la segunda más grande del mundo, el renminbi ocupa un modesto séptimo lugar en la tabla de clasificación COFER del FMI sobre reservas oficiales de divisas. Pero recientemente, MainFT informó que Xi Jinping planea cambiar esto.

¿Y cuáles son los requisitos para que una moneda sea verdaderamente internacional? ¿Y cómo afecta esto a la mecánica del sistema monetario internacional y a la economía global en general? Alphaville te respalda.

Una idea ampliamente aceptada que hay que descartar de inmediato es que, para que una moneda actúe como un activo de reserva global, un país necesita tener déficits comerciales. Esto no es cierto. El Reino Unido durante el patrón oro clásico, Estados Unidos desde 1945 hasta aproximadamente 1980, y el euro hoy (aunque solo en un papel secundario) lograron ese estatus a pesar de tener superávits comerciales.

La forma más sencilla de decirlo es que un país puede internacionalizar su moneda usándola para adquirir bien o activos del resto del mundo (y los países con superávit han optado por la segunda opción).

En un pequeño aspecto, el renminbi ya tiene “estatus de reserva”: fue admitido en 2016 como uno de los componentes de los Derechos Especiales de Giro del FMI. Esto, a su vez, permite a los países considerarlo como parte de sus reservas oficiales bajo las reglas de reporte del FMI. Pero representa una pequeña porción de las reservas oficiales de divisas reportadas globalmente, con un 1.9 por ciento en el tercer trimestre de 2025. El peso del dólar fue del 57 por ciento, el del euro del 20 por ciento, e incluso el dólar australiano superó la baja participación de China.

Sin embargo, “activo de reserva” pone demasiado énfasis en un aspecto de la internacionalización — la atracción de una moneda por parte de los bancos centrales, que aparentemente le confiere un aura de deseabilidad. Pero la realidad de los activos de reserva en este siglo ha sido mucho menos halagüeña.

En lugar de ser un signo del prestigio de una moneda, la acumulación de reservas es más probable que ocurra cuando (y precisamente porque) el sector privado no quiere mantenerla. En esos momentos, los bancos centrales aumentan las compras de un activo menos deseable para proteger sus propias industrias de una apreciación excesiva de sus monedas, lo que podría perjudicar las exportaciones. Esto llevó al Banco Popular de China a comprar dólares a principios de los 2000 y al Banco Nacional Suizo a comprar euros y dólares en los años 2010.

Por lo tanto, podría tener más sentido centrarse en la función más importante que realmente cumple una moneda internacional: servir como vehículo para préstamos y créditos transfronterizos. Aquí también, el dólar domina, representando aproximadamente la mitad (23 billones de dólares) de toda la deuda transfronteriza y el 55 por ciento (14 billones de dólares) de toda la deuda transfronteriza en forma de valores de deuda negociables.

Hay dos puntos a destacar aquí. El primero es que el endeudamiento transfronterizo global es aproximadamente el triple del total de activos de reserva globales. El segundo es que la participación del dólar en reservas corresponde aproximadamente a su participación en el endeudamiento transfronterizo.

La correspondencia entre la participación del dólar en las reservas y en el endeudamiento sugiere que a los países les gusta igualar sus activos y pasivos financieros. El problema es que, incluso si una economía logra hacer coincidir sus niveles financieros, puede no estar alineando sus exposiciones financieras con los impulsos económicos reales que pueden transmitirse de una economía a otra.

Estados Unidos es la economía más grande del mundo, pero también es relativamente cerrada, especialmente en comparación con China y la Eurozona. Y aunque la Reserva Federal presta atención a eventos fuera de EE. UU., su mandato formal (y las políticas de tasas de interés resultantes) se basan en las condiciones internas de EE. UU. Por otro lado, como la segunda economía más grande del mundo y su mayor importador de commodities y mayor exportador de bienes industriales, China tiene una influencia desproporcionada en los precios y actividades en los mercados globales de bienes.

Por lo tanto, para los productores mundiales de commodities y manufacturas, lo que sucede en China es un gran determinante de los precios de los bienes, mientras que lo que pasa en EE. UU. es un gran determinante de los costos de endeudamiento y servicio de la deuda. Y cuando estas dos fuerzas están desfasadas, muchos países en todo el mundo (especialmente los exportadores de commodities en el sur global) enfrentan ciclos de auge y caída, o ambos en sucesión.

Los países podrían beneficiarse más si tomaran más préstamos en renminbi, pero la moneda ha sido durante mucho tiempo una segunda opción en términos de préstamos transfronterizos. Incluso la Iniciativa de la Franja y la Ruta, de un billón de dólares en los años 2010, prestó mucho más en dólares que en renminbi. Según un artículo reciente de Sebastian Horn, Carmen Reinhart y Christoph Trebesch, aproximadamente tres cuartas partes de todos los préstamos de la BRI estaban denominados en dólares.

Esto ha comenzado a cambiar más recientemente, con una proporción creciente de préstamos bancarios chinos en el extranjero denominados en renminbi en lugar de dólares. Las cifras recientes muestran que los préstamos en dólares alcanzaron los 375 mil millones de dólares hasta finales de noviembre de 2025, frente a 587 mil millones en 2022, mientras que el valor de los préstamos en yuanes fue casi igual, con 357 mil millones. Las instituciones chinas también están ofreciendo a los prestatarios en dificultades de la BRI en Kenia (y quizás en Etiopía) la oportunidad de convertir deuda en dólares en renminbi.

De manera similar, las empresas mineras chinas en Zambia ahora pueden realizar sus pagos de regalías al gobierno en renminbi. Este paso cierra el ciclo de moneda de factura, activo y pasivo, desde la perspectiva tanto del gobierno zambiano como de las entidades chinas, reduciendo potencialmente el riesgo de desajustes cíclicos y financieros.

Estos son pasos interesantes e importantes, pero la escala en que están ocurriendo sugiere lo lejos que está el renminbi de ser una moneda global importante, sobre todo en los mercados de bonos.

China tiene mercados de deuda enormes, pero estos son utilizados casi en su totalidad por entidades locales. De más de 9 billones de dólares en valores transfronterizos emitidos en 2025, 25 mil millones provinieron de entidades extranjeras que emitieron en los mercados onshore del renminbi en China, y otros 125 mil millones en emisión por todas las entidades en los mercados offshore en Hong Kong.

Por ahora, al menos, a China le será mucho más fácil usar el renminbi para préstamos bancarios transfronterizos, pero mucho más difícil hacerlo a gran escala en bonos transfronterizos u otros valores, un ámbito que no solo implica emisión de deuda sino también negociación en mercados secundarios relativamente líquidos.

La existencia de controles de capital es un problema real para el crecimiento de la emisión de bonos transfronterizos. Aunque es posible que una relajación gradual de los controles sobre entradas y salidas por parte de instituciones seleccionadas pueda ayudar a ampliar el atractivo del renminbi en cierta medida.

Pero la estructura del mercado es otra cuestión. Aunque los mercados de deuda chinos son enormes (25 billones de dólares), la base emisora está llena de entidades privadas y gobiernos locales opacos. El verdadero obstáculo para la internacionalización de los mercados de deuda en renminbi puede ser menos la ausencia del estado de derecho y más la ausencia del estado de la contabilidad. Pero la integridad contable es precisamente lo que el renminbi necesita para acercarse al nivel de internacionalización del euro.

La idea de que es la denominación de pasivos, más que el estatus de reserva, lo que determina la importancia de una moneda internacional también tiene implicaciones para el papel del Banco Central de China, el PBoC. Controlar la inflación es una de las funciones de un banco central, y si acaso, China ha sido un supercumplidor en este aspecto. La economía ha sufrido y exportado presiones deflacionarias persistentes durante años.

Pero otra función, y una mucho más importante para un banco central que gestiona una moneda global, es actuar como prestamista de última instancia en los mercados de deuda internacionales que enfrentan pánico. La Fed ha desempeñado este papel en crisis repetidas, especialmente en 2008 y nuevamente en 2020 (aunque de manera selectiva, excluyendo prácticamente todos los bancos centrales de mercados emergentes).

Por lo tanto, el PBoC tendrá que estar a la altura para una exitosa internacionalización del renminbi. Esto no debería ser demasiado difícil, dado el entrenamiento, los vínculos profesionales y las perspectivas compartidas sobre los efectos colaterales que unen a los bancos centrales más importantes del mundo. Pero el PBoC solo podrá avanzar hasta cierto punto si los mercados de capital de deuda chinos aún tienen un camino largo por recorrer.