Métricas clave para valorar compañías de seguros

Puntos clave

• Las empresas financieras son difíciles de valorar debido a su naturaleza compleja.
• Métodos de valoración simples ayudan a los inversores a evaluar las compañías financieras.
• Métricas como ROE y P/B son útiles para las aseguradoras.
• El float aumenta los ingresos al invertir las primas antes de pagar las reclamaciones.

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PREGUNTAR

La mayoría de los inversores evitan intentar valorar empresas financieras debido a su naturaleza complicada. Sin embargo, varias técnicas y métricas de valoración sencillas pueden ayudarlos a decidir rápidamente si vale la pena profundizar en el trabajo de valoración. Estas técnicas y métricas también se aplican a las aseguradoras, aunque existen varias medidas específicas de la industria, como el retorno sobre el patrimonio (ROE) y la relación precio-valor en libros (P/B). Otra consideración importante es el float, que consiste en generar ingresos adicionales invirtiendo las primas antes de pagar las reclamaciones.

Dominar los fundamentos de los seguros

En apariencia, el concepto de un negocio de seguros es bastante sencillo. Una compañía de seguros agrupa las primas que pagan los clientes para compensar el riesgo de pérdida. Este riesgo puede aplicarse a muchas áreas diferentes, lo que explica por qué existen aseguradoras de salud, vida, propiedad, daños y líneas especializadas (seguros más inusuales donde los riesgos son más difíciles de evaluar). La parte difícil de ser asegurador es estimar correctamente las reclamaciones futuras y establecer primas en un nivel que cubra esas reclamaciones, además de dejar una ganancia suficiente para los accionistas.

Más allá de las operaciones básicas de seguros, las aseguradoras gestionan y administran carteras de inversión. Los fondos para estas carteras provienen de reinvertir las ganancias (como las primas devengadas, donde la prima se mantiene porque no ocurrió ninguna reclamación durante la duración de la póliza) y de las primas antes de que se paguen como reclamaciones.

Esta segunda categoría es un concepto conocido como float y es importante entenderlo. Warren Buffett explica frecuentemente qué es el float en las cartas anuales a los accionistas de Berkshire Hathaway. En 2000, escribió:

“Para empezar, el float es dinero que tenemos pero no poseemos. En una operación de seguros, el float surge porque las primas se reciben antes de pagar las pérdidas, un intervalo que a veces se extiende por muchos años. Durante ese tiempo, la aseguradora invierte el dinero. Esta actividad placentera generalmente tiene un inconveniente: las primas que recibe una aseguradora usualmente no cubren las pérdidas y gastos que eventualmente debe pagar. Eso la deja con una ‘pérdida de suscripción’, que es el costo del float. Un negocio de seguros tiene valor si su costo de float a lo largo del tiempo es menor que el costo que la empresa incurriría de otra forma para obtener fondos. Pero el negocio es un limón si su costo de float es mayor que las tasas de mercado para el dinero.”

Buffett también menciona qué hace difícil valorar una aseguradora. Un inversor debe confiar en que los actuarios de la firma hacen suposiciones sólidas y razonables que equilibran las primas que reciben con las reclamaciones futuras que deberán pagar como pagos de seguros. Los errores importantes pueden arruinar una empresa, y los riesgos pueden extenderse muchos años, o décadas en el caso de seguros de vida.

Métricas clave para valorar aseguradoras

Se pueden usar un par de métricas clave para valorar aseguradoras, y estas métricas coinciden con las comunes en las empresas financieras en general. Son el precio en relación con el valor en libros (P/B) y el retorno sobre el patrimonio (ROE).

El P/B es una medida principal de valoración que relaciona el precio de la acción de la aseguradora con su valor en libros, ya sea en valor total de la empresa o por acción. El valor en libros, que es simplemente el patrimonio de los accionistas, es un proxy del valor de una empresa si dejara de existir y se liquidara completamente. El precio en relación con el valor en libros tangible elimina la plusvalía y otros activos intangibles para dar al inversor una medida más precisa de los activos netos que quedarían si la empresa cerrara.

Una regla rápida para las aseguradoras (y nuevamente, para las acciones financieras en general) es que valen la pena si su P/B está en 1, y son caras si su P/B es 2 o más.

Para una aseguradora, el valor en libros es una medida sólida de la mayor parte de su balance, que consiste en bonos, acciones y otros valores que pueden confiarse en su valor dado un mercado activo para ellos.

El ROE mide el nivel de ingresos que genera una aseguradora como porcentaje del patrimonio de los accionistas o valor en libros. Un ROE de alrededor del 10% sugiere que la empresa cubre su costo de capital y genera un retorno suficiente para los accionistas. Cuanto más alto, mejor, y un ratio en torno a los 15% es ideal para una aseguradora bien gestionada.

La utilidad integral u otra ganancia integral (OCI) también vale la pena revisar. Esta medida muestra las implicaciones de una cartera de inversiones en las ganancias. El OCI puede encontrarse en el balance, pero ahora también aparece en su propia declaración en los estados financieros de una aseguradora. Ofrece una indicación más clara de las ganancias no realizadas de las inversiones en la cartera de seguros y de los cambios en el patrimonio o valor en libros que son importantes de medir.

Varias métricas de valoración son más específicas para la industria de seguros. La relación combinada mide las pérdidas y gastos incurridos como porcentaje de las primas devengadas. Una relación superior al 100% significa que la aseguradora está perdiendo dinero en sus operaciones de seguros. Por debajo del 100% sugiere una ganancia operativa.

En el Reino Unido, las aseguradoras usan frecuentemente una equivalencia de primas anuales (APE) para medir y comparar las ventas de pólizas con primas diferentes. La APE compara las primas recurrentes de las pólizas existentes con los pagos de primas únicas de las pólizas nuevas.

Un informe de banca de inversión recomendaba centrarse en el potencial de crecimiento de primas, la posibilidad de introducir nuevos productos, la relación combinada proyectada para el negocio y el pago esperado de reservas futuras y los ingresos por inversión asociados en relación con el nuevo negocio que genera una aseguradora (debido a la diferencia en el momento entre las primas y las reclamaciones futuras). Por lo tanto, el escenario de liquidación y el énfasis en el valor en libros son los más valiosos. Además, enfoques comparables que comparan una firma con sus pares (como niveles y tendencias de ROE) y transacciones de compra también son útiles para valorar una aseguradora.

El flujo de caja descontado (DCF) puede usarse para valorar una aseguradora, pero es menos útil porque es más difícil de medir el flujo de caja. Esto se debe a la influencia de la cartera de inversiones y los flujos de efectivo resultantes en el estado de flujo de efectivo, lo que hace más difícil evaluar el efectivo generado por las operaciones de seguros. Otra complicación mencionada anteriormente es que estos flujos requieren muchos años para generarse.

Ejemplo del mundo real: valorando a MetLife y otras aseguradoras

A continuación, un ejemplo para dar una idea más clara de la discusión anterior sobre valoración. La aseguradora de vida MetLife (MET) es una de las más grandes del sector.

La ROE de MetLife solo promedió 6.84% en los últimos diez años, y 2017 fue un año difícil del que se recuperaron. Esto estuvo por debajo del promedio de la industria del 9.43% durante ese período, pero se proyecta que la ratio de MetLife alcance entre 12% y 14% en el corto plazo. La ROE promedio de diez años de China Life es actualmente 10.78%, y la de Prudential es 0.57%. Actualmente, MetLife cotiza a un P/B de 0.5, por debajo del promedio de la industria de 0.91. El P/B de China Life es 1.32, y el de Prudential es 1.68.

Con base en lo anterior, MetLife parece una inversión razonable. Su ROE está volviendo a cifras de doble dígito y está por encima del promedio de la industria. Su P/B también está por debajo de 1, lo cual generalmente es un buen punto de entrada para los inversores según las tendencias históricas del P/B. MetLife tiene un ROE más alto que Prudential pero menor que China Life, y ambos P/B son mucho mayores. Aquí es donde se vuelve importante profundizar en los estados financieros de cada firma. El OCI es importante para investigar las carteras de inversión, y será necesario analizar las tendencias de crecimiento para decidir si pagar un múltiplo de P/B más alto está justificado. Si estas empresas superan a la industria en crecimiento, podrían valer la pena pagar una prima.

La conclusión

Como en cualquier ejercicio de valoración, hay tanto arte como ciencia para llegar a una estimación razonable del valor. Los números históricos son fáciles de calcular y medir, pero la valoración consiste en hacer una estimación razonable de lo que depara el futuro. En el sector de seguros, predicciones precisas de métricas como el ROE son importantes, y pagar un P/B bajo puede ayudar a poner las probabilidades a favor de los inversores.