En el mercado de crédito privado de $3 billones, la tasa de 'incumplimiento en la sombra' está aumentando a medida que más dinero busca acuerdos de menor calidad

El valor total de las empresas en el mercado de crédito privado ha aumentado en el último año, pero la calidad de gran parte de la deuda que han emitido ha disminuido, según un análisis de Lincoln International, un servicio de asesoría bancaria de inversión que monitorea ese mercado.

Los nuevos datos arrojan algo de luz sobre un mercado de 3 billones de dólares que recientemente ha sido inquietado por la decisión de Blue Owl Capital de prohibir a los inversores minoristas retirar fondos de uno de sus fondos de deuda privada, en favor de devolver su dinero mediante pagos episódicos a medida que liquida activos. Las acciones de Blue Owl cayeron un 6% tras esa noticia.

Lincoln analizó 7,000 valoraciones de empresas, utilizando datos de más de 225 gestores de activos a nivel mundial, dentro de su Índice de Mercado Privado. Encontró:

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• El valor empresarial de las empresas en el índice de 250 mil millones de dólares aumentó un 1.9%.

• El crecimiento en ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Ebitda) entre las empresas que han emitido deuda privada está en declive, en gran parte porque el número de empresas de alto crecimiento está disminuyendo, reduciendo el nivel promedio de rentabilidad en todo el índice.

• La tasa de “default en sombra” — que significa el porcentaje de empresas que asumieron condiciones de préstamo adicionales inesperadas a mitad de los términos de sus acuerdos — aumentó del 2.5% al 6.4% en el último año.

• La apalancamiento de las empresas (la cantidad de dinero tomada en préstamo respecto al Ebitda de la empresa) debería haber disminuido con el tiempo a medida que los prestatarios liquidan sus préstamos, pero en realidad ha aumentado recientemente, reduciendo los retornos para los prestamistas.

• Una disminución en las tasas de interés ofrecidas por la Reserva Federal, junto con una demanda excesiva de inversiones en crédito privado, ha reducido los rendimientos para los inversores.

El crecimiento del Ebitda en el cuarto trimestre de 2025 fue del 4.7%, por debajo del máximo récord del 6.5% en el segundo trimestre de 2025. Esto ocurrió debido a una disminución en el número de empresas de alto crecimiento, según Brian Garfield, director general de Lincoln y jefe de valoraciones de carteras en EE. UU. El 57.5% de las empresas tenían un crecimiento de ganancias del 15% o más en 2021. Hoy, solo el 48.2% de las empresas son tan rentables — lo que implica que casi 10 puntos porcentuales de empresas de alto crecimiento han pasado a un modo de menor crecimiento, dijo Garfield.

“Hay básicamente una desaceleración del crecimiento que está ocurriendo, y eso es solo una idea de lo que podría venir,” dijo Garfield. No está claro por qué la rentabilidad está desacelerándose, pero los aranceles podrían ser un factor.

Buen PIK, mal PIK

La proporción de empresas que utilizan “PIK” — un término que describe deuda más arriesgada — aumentó al 11%, desde el 10.5% del año anterior y desde el 7% en 2021. “PIK” significa “pagos en especie”. Una cláusula PIK implica que una empresa ha acordado hacer pagos adicionales si no puede pagar los intereses de las deudas inicialmente acordadas.

De las empresas con PIK, el 58.3% tenían “Mal PIK,” lo que indica que la cláusula PIK fue insertada inesperadamente en el acuerdo a mitad del mismo, generalmente una señal negativa.

La “tasa de default en sombra” en el índice de Lincoln — que significa el porcentaje de empresas que llevan PIK malo — más que se duplicó desde el cuarto trimestre de 2021, cuando era del 2.5% de todos los acuerdos, hasta el 6.4% en el cuarto trimestre de 2025.

El aumento en los defaults en sombra no es inherentemente alarmante, dice Garfield. El crédito privado es un mercado arriesgado y los prestamistas saben de antemano que un porcentaje de todas sus apuestas terminará en algún tipo de incumplimiento.

Rendimientos en declive

Más bien, la disminución en los rendimientos para los inversores será una mayor preocupación, dice Garfield.

Las tasas de interés en el crédito privado se basan en la Tasa de Financiamiento Overnight Garantizado (SOFR) de la Fed, más un “spread” adicional para recompensar a los inversores por asumir el riesgo.

En el pico del mercado, el SOFR rondaba el 5.4% y los inversores exigían un 6% adicional, para rendimientos totales del 11% o más. Hoy, el SOFR está en 3.73% y un rendimiento total típico es solo del 8.5%, dijo Garfield.

El spread sobre el SOFR ha disminuido porque más inversores han entrado en el mercado persiguiendo acuerdos de crédito privado, permitiendo a las empresas exigir condiciones más favorables.

“El verdadero factor que va a impactar tus retornos será la fijación de precios, no un default del 6%,” dijo Garfield.

“Hay mucho capital en el mercado, todos persiguiendo acuerdos de alta calidad, por lo que la competencia está causando la compresión [de los rendimientos].”

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