La larga guerra en Ethereum: lo que significa la estrategia de ballenas "parecidas"

A medida que envejecemos, el panorama del mercado parece similar, pero en realidad lo que significa es muy diferente. A principios de 2026, la batalla de gran escala por 70 mil millones de dólares entre grandes inversores en Ethereum ilustra claramente esta lección. Trend Research, dirigido por Tom Lee, y BitMine, liderada por E. Li Huo, ambos mantenían posiciones largas en ETH, pero seguían caminos con estructuras de riesgo completamente distintas.

Una batalla que originalmente debería haber avanzado en silencio se volvió visible para toda la red gracias a la transparencia en la cadena. Al igual que con Three Arrows Capital o FTX en el pasado, la arrogancia excesiva en la certeza puede subestimar la crueldad a corto plazo del mercado, y su desenlace puede ser dramático.

BitMine y Trend Research: Diferencias en el significado de las estrategias largas

BitMine, que ha ganado atención como un gran poseedor de ETH, completó una recaudación de fondos de 250 millones de dólares en julio de 2025 y en menos de medio año pasó de ser una empresa minera a convertirse en uno de los mayores poseedores de ETH del mundo. Según datos de ultra sound money, actualmente posee 4,285,125 ETH (valor de mercado aproximado de 10 mil millones de dólares), lo que representa alrededor del 3.52% de la oferta circulante de Ethereum.

El significado de su estrategia es una orientación hacia la posesión física: “bajo apalancamiento, alta participación en staking y sin deuda”. Aproximadamente el 70% de los ETH que posee (2,897,459 ETH) están en staking, y además mantiene una reserva de efectivo de 586 millones de dólares. Cuando compró 41,787 ETH a un precio cercano a 2,600 dólares en un mercado bajista, su coste medio de adquisición fue de aproximadamente 3,837 dólares, y con el precio actual de ETH en 1.97K dólares, tiene una pérdida latente de aproximadamente 6.4 mil millones de dólares. Sin embargo, lo importante es que genera más de un millón de dólares en flujo de caja diario.

Por otro lado, la estrategia elegida por Trend Research tiene un significado completamente diferente. Desde noviembre de 2025, la compañía comenzó claramente a mantener ETH en largo en la cadena, pero mediante un ciclo de apalancamiento que consiste en “préstamo de staking → compra → re-préstamo de staking”: stakea ETH en Aave → pide prestado USDT → usa ese USDT para comprar más ETH → y repite el proceso.

Este método es muy efectivo en mercados alcistas, pero en caídas de precios enfrenta amenazas como la reducción del valor colateral y llamadas de margen, así como liquidaciones forzadas. La caída de ETH en solo cinco días, de cerca de 3,000 dólares a aproximadamente 2,150 dólares, evidenció claramente estos riesgos.

La realidad de “sobrevivir cortando pérdidas” expuesta en el mercado

Al 2 de febrero, Trend Research había transferido varias veces 73,588 ETH (valor aproximado de 169 millones de dólares) a Binance para vender y pagar sus préstamos. Para evitar una liquidación forzada, la compañía repitió en la cadena acciones que podrían llamarse “sobrevivir cortando pérdidas”.

Según los datos de Arkham, cada vez que Trend Research vendía un ETH, no solo aseguraba su supervivencia, sino que también enviaba involuntariamente una nueva presión vendedora al mercado. La pérdida total en sus posiciones de préstamo alcanza los 613 millones de dólares, con pérdidas realizadas de 47.42 millones y pérdidas latentes de 565 millones. Aún quedan aproximadamente 897 millones de dólares en préstamos apalancados.

Lo importante es que todo este proceso fue observado en tiempo real por toda la red. Mientras que en las finanzas tradicionales existe asimetría de información, en la cadena toda transferencia de whales, colaterales y líneas de liquidación está a la vista del mercado las 24 horas.

La “doble realidad” de hielo y fuego en la cadena y fuera de ella

Curiosamente, a pesar de las pérdidas multimillonarias de los whales, los mecanismos en la cadena muestran una dinámica completamente diferente. Según datos de The Block, actualmente hay aproximadamente 36.6 millones de ETH (más del 30% de la oferta circulante en la red) en staking en la cadena de Ethereum, alcanzando un nuevo máximo que supera el 29.54% registrado en julio de 2025.

Este cambio tiene un significado profundo. La gran cantidad de ETH en staking implica que estos activos han salido voluntariamente del mercado libre. Es decir, la naturaleza de ETH está transformándose de una “moneda especulativa” a un “medio de producción” que participa en la operación de la red y genera ingresos continuos. Grandes poseedores como BitMine lideran esta tendencia, y en medio de la contracción de la liquidez, más de 4.08 millones de ETH permanecen en fila de espera para ingresar.

Los datos de la Ethereum Validator Queue muestran que este volumen de espera comenzó a aumentar rápidamente en diciembre de 2025. Curiosamente, ese mismo período coincide con el momento en que Trend Research empezó explícitamente a mantener ETH en largo.

El significado de la transparencia: riesgos de las posiciones reveladas

Desde una perspectiva de teoría de juegos, publicar en la cadena las posiciones, costos, tasas de apalancamiento y líneas de liquidación equivale a colocarse en la lista de objetivos para todos los resonadores del mercado. Gracias a la estructura de “bajo apalancamiento y sin deuda”, BitMine opta por permanecer en la cadena en un marco de tiempo determinado, esperando que los ingresos diarios del staking puedan eventualmente cubrir las pérdidas latentes.

Por el contrario, Trend Research enfrenta un ciclo negativo: “caída → acercamiento a la línea de liquidación → venta de ETH → aumento de garantías → nueva caída”. Subestimar la irracionalidad del mercado a corto plazo puede tener un costo muy alto.

E. Li Huo también publicó un comentario de reflexión el 2 de febrero. Tras su experiencia en abril de 2025, cuando ETH cayó a 1,450 dólares y logró obtener beneficios en una posición larga, probablemente pensó que la situación actual sería similar. Sin embargo, el significado de la misma estrategia puede variar mucho según el marco temporal.

La “limpieza general” como mecanismo de mercado

Desde Three Arrows Capital, FTX, hasta la situación actual de BitMine, el guion del mercado no ha cambiado. Todas las caídas comienzan con una arrogancia excesiva respecto a la certeza a largo plazo. Pero desde otra perspectiva, esto también es una “gran limpieza” que Ethereum debe atravesar.

Cada ciclo requiere la caída de los whales. Cuando estos son observados, el apalancamiento se elimina, la dependencia de patrones se rompe y los chips se redistribuyen. Lo que hay que cortar, se corta; lo que hay que soportar, se soporta. Solo así se crea un entorno en el que realmente se puede luchar con ligereza.

El ecosistema actual de Ethereum se encuentra en una especie de “doble cielo de hielo y fuego”: una estructura de staking robusta en la cadena y una liquidez del mercado que se contrae en el exterior. La aparente repetición de estas batallas en realidad simboliza un proceso profundo de eficiencia de la red y de depuración de participantes.