Estudio de la arquitectura y el valor de Ethereum (ETH): de la plataforma de contratos inteligentes a la capa de liquidación global

A fecha de febrero de 2026, Ethereum ha completado su reestructuración funcional más exhaustiva desde su creación: el 95% de la ejecución de transacciones se ha migrado a L2, y L1 se ha retirado oficialmente a la “capa global de liquidación”. Sin embargo, la lógica de precios del mercado para el ETH sigue estando generalmente atrapada en el marco anticuado de los “ingresos por tasas de gas”: cuando L1 transfiere activamente ingresos por comisiones a cambio de una expansión ecológica, ¿cuál es el valor que se respalda del ETH?

Basándose en los últimos datos on-chain y el movimiento institucional de 2026, este artículo desmonta cuantitativamente la transición de identidad de Ethereum de “ordenador mundial” a “soberanía global de asentamientos” desde seis dimensiones: evolución de posicionamiento, arquitectura colaborativa L1-L2, reevaluación del modelo económico, tres rutas de captura de valor, paradigma institucional de precios de primas y patrón de competencia en la capa de liquidación, y responde a la pregunta central del mercado en 2026: Cuando falle la narrativa de la tasa de gas, ¿a dónde migrará el ancla de valoración de ETH?

Evolución de posicionamiento de Ethereum: Computadora Mundial y Capa de Liquidación

¿Por qué Ethereum está dejando de llamarse a sí mismo el “ordenador mundial” en 2026 y pasa en cambio a una “capa global de liquidación”? Cuando la red principal se lanzó en 2015, la visión de Ethereum era un ordenador mundial descentralizado: proporcionar servicios de confianza a desarrolladores de todo el mundo a través de la EVM, con ETH como combustible de combustible. Esta narrativa dominó los dos primeros ciclos. Sin embargo, la práctica de las blockchains modulares ha revolucionado la división del trabajo: la capa de ejecución se deshace a L2, y L1 se retira al proveedor y ancla de custodia de activos.

Evidencia empírica en tres etapas de la migración por posicionamiento:

• 2015–2020: Campo experimental de contratos inteligentes, precios impulsados por el entusiasmo de financiación de ICOs.
• 2021–2024: La red de liquidación DeFi/NFT, EIP-1559, introduce expectativas deflacionarias.
• 2025–2026: Capa Soberana de Asentamientos Globales. El ETH evolucionó de un token de gas a un activo de reserva sin aval de crédito soberano.

La evidencia concluyente de posicionamiento en 2026 ya no es una deducción teórica, sino un acto de instituciones:

A enero de 2026, 35 de las principales instituciones financieras del mundo, incluyendo BlackRock, JPMorgan Chase y Fidelity, han lanzado productos tokenizados basados en la mainnet de Ethereum o L2. Fidelity emite fondos tokenizados del mercado monetario en Ethereum; JPMorgan Chase migró sus tokens de depósito de la cadena interna a Base (Ethereum L2); Société Générale ha lanzado un mercado de préstamos denominado en euros basado en el protocolo DeFi de Ethereum.

Esto responde a la pregunta más esencial: ¿por qué la L2 no puede reemplazar a la L1? L2 proporciona eficiencia (300 comisiones) pero no la finalización ni la resistencia a la censura. Billones de activos institucionales no se despliegan en una cadena que pueda ser congelada o revertida por un solo secuenciador. El producto principal de L1 no son las bajas comisiones, sino la certeza.

Mecanismo operativo de Ethereum: arquitectura colaborativa L1 y L2

Cuando el 95% de las transacciones se han migrado a L2, ¿qué está haciendo exactamente la mainnet de Ethereum? A fecha de febrero de 2026, Ethereum ha entrado completamente en la era de la simbiosis modular. L1 ya no persigue el rendimiento de ejecución, sino que se centra en las tres partes de la capa de liquidación: disponibilidad de datos, finalización y seguridad por consenso.

Tabla 1: Reasignación de responsabilidades en Ethereum L1 vs. L2 (2026)

La mejora arquitectónica más crítica en 2026 no es Cancún, sino BPO2.

El 7 de enero de 2026, Ethereum implementó la actualización BPO2 en la época 419.072, aumentando el número máximo de blobs por bloque de 10 a 14, el límite máximo de blobs de 15 a 21 y aumentando la capacidad de datos en un 40%, logrando un rendimiento L1 de casi 59 millones de gas por segundo. Esta actualización no tiene bifurcaciones ni interrupciones, demostrando que la capa central del protocolo de Ethereum tiene la capacidad de escalar de forma fluida.

La reflexión de Vitalik en febrero de 2026 llega al fondo:

“Si L2 busca independencia total, perderá el efecto de red de interoperabilidad y el dividendo de minimización de confianza que ofrece Ethereum.”

Los L2 no son competidores de Ethereum, sino palanca para la capa de liquidación: aprovechan la innovación en la capa de aplicación con la seguridad de L1. Actualmente, el top L2 sigue dependiendo en gran medida del anclaje definitivo de L1 en dimensiones como la descentralización de secuenciadores y el periodo de desafío a prueba de fraude, que no es deuda técnica, sino la fuente de valor para la soberanía de liquidación de Ethereum.

Reevaluación del Modelo Económico ETH: Deflación y mecanismos de staking

¿Por qué cuanto más exitoso es el L2, más difícil es para el ETH deflar? ¿Fracasó la narrativa deflacionaria? Este es el mayor malentendido sobre el ETH en el mercado en 2026.

La verdadera función de la deflación: el suministro de ETH es una variable dependiente de la actividad de la red, no un objetivo de protocolo. Tras la mejora de Dencun en 2024, los ingresos por la Tasa Base L1 disminuyeron estructuralmente, los consumos de ETH disminuyeron y la red entró en microinflación (aproximadamente +0,3%–0,5% anualizado) en la segunda mitad de 2025. Esta es una elección estratégica proactiva: Ethereum negocia la inflación a corto plazo por la expansión exponencial del ecosistema L2. Tras la actualización del BPO2 en enero de 2026, la proporción de comisiones por bloque ha aumentado del 12% anterior a la actualización al 19%, marcando un cambio en la estructura de tasas L1 de “comisiones de ejecución” a “comisiones de liquidación”.

Mecanismo de staking: Actualización del comportamiento minorista a la estrategia de tesorería institucional A fecha de febrero de 2026, la tasa de compromiso de ETH ha superado el 30% (aproximadamente 36,2 millones de ETH bloqueados). Lo que es aún más señalal es el punto de inflexión de la normalización del compromiso institucional:

seguimiento de analistas on-chain muestra que Bitmine prometió otros 140.400 ETH (aproximadamente 282 millones de dólares estadounidenses) el 11 de febrero de 2026, con un índice total de staking superior al 70%. Al tipo anualizado actual del 2,8%, los ingresos anuales por intereses de la institución alcanzan los 85.000 ETH (aproximadamente 172 millones de dólares estadounidenses).

Re-staking: La complejidad del modelo económico y el riesgo explícito del modelo económico. Protocolos como EigenLayer irradian la seguridad de ETH hacia los oráculos, puentes cross-chain y capas DA, y ETH ha sido actualizado de “combustible de red” a “mercancía de seguridad compartida”. A fecha de febrero de 2026, el valor total de los protocolos de re-staking bloqueados ha superado los 32.000 millones de dólares, equivalente al 15% del valor total de mercado staking de ETH. Pero los investigadores advierten: el apalancamiento del ciclo de re-staking se está acumulando: el LST se garantiza repetidamente para pedir prestado ETH y se vuelve a staking, lo que podría desencadenar una espiral de liquidación involuntaria cuando la volatilidad del activo subyacente se intensifica. Este riesgo ya ha surgido en las pequeñas fluctuaciones de agosto de 2025, y el mercado debería seguir siendo muy vigilado.

Mecanismo de Captura de Valor ETH: Camino de ingresos y capitalización

Cuando las tasas de la gasolina dejen de ser ingresos básicos, ¿de dónde viene el valor del ETH? Los modelos tradicionales de valoración (P/E, múltiplos de comisiones) ya no son válidos frente a Ethereum en 2026. La captura de valor de ETH se ha dividido en tres trayectorias paralelas.

Tabla 2: Tres caminos paralelos hacia la captura de valores ETH (2026)

La prima de liquidación es la única variable dominante nueva añadida al marco de valoración en 2026. Cuando el fondo de mercado monetario de BlackRock, los tokens de depósito de JPMorgan y el fondo de préstamos de Société Générale están todos anclados a la liquidación de Ethereum, ETH deja de ser un negocio de flujo, sino un balance. El mercado está dispuesto a pagar una prima por esta “finalización irreversible”, que no se refleja en la cuenta de resultados del L1, sino en el corredor de tipos de interés de los ETH como garantía de grado institucional.

Los datos de monitorización de puertas muestran que en enero de 2026, los ingresos por comisiones del protocolo L1 de Ethereum fueron aproximadamente de 120 millones de dólares estadounidenses, y la escala total de los productos de tokenización RWA en el ecosistema de Ethereum ha superado los 12.000 millones de dólares durante el mismo periodo; este último es el verdadero reflejo de la prima de liquidación.

Lógica de precios de mercado ETH: estructura de ciclos y primas

¿Por qué en 2026 el ETH ya no puede explicar los precios con “fee burns”? Cada salto en el precio histórico de ETH está impulsado por un cambio de paradigma de precios.

Tabla 3: Tres migraciones del paradigma de precios ETH (2017–2026)

El comportamiento del mercado en enero de 2026 proporciona evidencia de una “prima institucional”:

• A pesar de la salida de 230 millones de dólares en un solo día el 20 de enero, emisores como BlackRock continúan desplegando productos del ecosistema Ethereum.
• La decisión de migrar los tokens de depósito JPMorgan de la cadena interna a la base no tiene nada que ver con los precios de gas a corto plazo y es esencialmente una confirmación del estatus soberano de Ethereum en los acuerdos.
• Société Générale emite EURCV, una stablecoin en euros, en la mainnet de Ethereum y despliega liquidez en protocolos como Aave para conectar los balances bancarios regulados con la capa de liquidación de Ethereum.

Esto responde a la pregunta clave de 2026: “¿Por qué puede ETH mantener una capitalización bursátil de cientos de miles de millones de dólares con comisiones L2 extremadamente bajas y una fuerte caída en los consumos de ETH?” Porque el mercado ya no lo ve como una “acción de empresa de software”, sino como un “soberano de asentamiento en la era digital”. El peso de precio de la prima institucional ha pasado de menos del 10% en 2021 a más del 45% en 2026, convirtiéndolo en la piedra de lastre más resistente del sistema de valoración de ETH.

Paradigma Futuro de Ethereum: El panorama competitivo de la capa de liquidación

Si todas las cadenas públicas pueden llegar a un acuerdo, ¿por qué las instituciones solo eligen Ethereum? El panorama competitivo ha pasado de ser una “carrera de prestación” a una “carrera de confianza”.

Tabla 4: Panorama de la competencia global en capas de asentamiento (2026)

Los datos de febrero de 2026 ofrecen una imagen clara:

• El total de TVL de L2 es de unos 480–52.000 millones de dólares, con la mainnet + Base + Arbitrum de Ethereum dominando.
• La cabeza L2 ha demostrado el modelo a nivel de ingresos reales: la base depende de la distribución de Coinbase, y sus ingresos en el cuarto trimestre de 2025 aumentarán un 37% mes a mes; Arbitrum mantiene su posición como centro de liquidación DeFi, con un suministro de stablecoins superior a los 8.000 millones de dólares.
• La elección de 35 instituciones financieras reguladas es esencialmente una votación sobre la soberanía de los asentamientos. No migran sus balances una vez al año.

El foso de Ethereum para 2026 no es el código, sino la ecopolítica. Los desarrolladores pueden crear aplicaciones en Solana a menor coste, pero los gestores de activos globales no despliegan balances de billones de dólares en una red que cae tres veces al año. Ethereum ha cambiado de una “ruta técnica” a una “ruta institucional”.

Conclusión

En 2026, Ethereum completó su reconstrucción de identidad más profunda desde su creación: desde la gran narrativa del “ordenador mundial” hasta la función clara de la “capa global de liquidación”.

Los resultados cuantitativos de esta reconstrucción ya han salido a la luz:

• Lado del activo: 36,2 millones de ETH staked (el 30% de la oferta bloqueada), el índice de pignora institucional supera el 70% y el ETH se ha convertido en un activo estandarizado generador de intereses para bonos corporativos.
• Lado de la aplicación: 35 instituciones financieras globales emiten productos basados en Emeral, y la tokenización RWA ha entrado en la víspera de los 100.000 millones de yuanes, y la prima de liquidación se ha implementado desde un concepto teórico hasta un comportamiento institucional observable.
• Lado del protocolo: La actualización BPO2 demuestra que L1 puede escalar de forma fluida sin sacrificar la seguridad, y el mecanismo de la comisión blob ha adoptado una estructura de tarifas L1 del 19%.

El modelo económico de ETH ya no persigue la narrativa deflacionaria unidireccional del “dinero ultrasónico”, sino que ha evolucionado hacia un modelo de valoración tridimensional de “flujo de caja comprometido + prima de liquidación + eficiencia de capital multinivel”. La percepción del mercado sobre el ETH está migrando de tokens de gas on-chain a activos de reserva en la capa global de liquidación.

La revisión histórica de precios de ETH muestra claramente que el ancla de precios está migrando con cada ciclo. Desde la visión tecnológica, hasta el auge de las aplicaciones, pasando por la confianza institucional, ETH está eliminando gradualmente los atributos volátiles de las acciones tecnológicas de alto riesgo e integrándolos en el sistema de coordenadas de precios de los macroactivos globales.

Las perspectivas de ETH ya no dependen de si la próxima actualización puede reducir las comisiones de gas a 0,001 dólares, sino de la capacidad de Ethereum para ampliar los límites de la soberanía de los acuerdos desde activos nativos de criptomonedas hasta 1.000 billones de activos macrofinancieros globales manteniendo una neutralidad creíble. La carrera está lejos de terminar, pero las reglas han sido reescritas.

Preguntas frecuentes

P1: ¿Qué es el token ETH? ¿Cuál es la diferencia esencial respecto al posicionamiento en Bitcoin?

ETH es el activo nativo de la red Ethereum. Bitcoin es el “oro digital” —el almacén definitivo de valor— y su modelo económico se centra en la escasez; El ETH es el “crudo digital” —tanto combustible de liquidación como capital generador de intereses— y también es el ancla de precios de la tokenización global de activos, y su valor está fuertemente correlacionado con la amplitud y profundidad de las actividades económicas on-chain.

P2: ¿Cuáles son los cambios más significativos en el modelo tokenomics de ETH en 2026?

La deflación no es el objetivo, la adopción sí. El suministro de ETH entra en equilibrio elástico: las tasas de blob se empujan hacia arriba y se consumen cuando la actividad L2 aumenta; La L2 es ligeramente inflacionaria cuando está plana. El mercado ya no utiliza “si es deflacionario” como indicador central de valoración del ETH, sino que utiliza el rendimiento de staking, el tamaño del activo de liquidación y la profundidad de adopción institucional.

P3: ¿Cómo ve el débil rendimiento del precio histórico de ETH en 2026?

El rendimiento más débil de los precios de ETH que de Bitcoin en 2025–2026 es, esencialmente, una ventana de valoración durante el periodo de cambio de paradigma de precios. El mercado está asimilando el hecho de un “descenso estructural permanente en los ingresos por comisiones L1” y aún no ha incluido completamente la nueva variable de la “prima de liquidación institucional”. La experiencia histórica muestra que cada cambio de paradigma de precios requiere un periodo de digestión cognitiva de 12 a 18 meses.

P4: ¿A qué indicador debería prestar más atención en la fijación de precios de mercado de ETH?

Abandona el pensamiento inercial de “tasa de gas L1 = valoración”. Los indicadores principales de observación se han migrado a: (1) la proporción de garantía ETH en la TVL L2; (2) Proporción de redes preferidas para la emisión de tokens RWA; (3) la tasa de crecimiento de la asignación de tesorería ETH de empresas cotizadas y fondos soberanos; (4) La escala de los activos de custodia a nivel institucional en el ecosistema Ethereum.

P5: ¿Cuál es el mayor riesgo real para Ethereum en 2026?

Riesgos internos: Si la palanca del ciclo de re-compromiso experimenta una caída continua en los precios de las divisas, podría desencadenar una retroalimentación negativa procíclica de liquidación forzada, y el pequeño evento de liquidación en agosto de 2025 ha dado la alarma.

Riesgos externos: Límites de cumplimiento – Si las principales jurisdicciones reconocen el “staking-as-a-service” como una emisión de valor, esto supondrá obstáculos institucionales para la vía institucional de ETH; Si existe un desacuerdo significativo entre la CFTC de EE. UU. y la SEC sobre los atributos de Ethereum, esto puede afectar la profundidad de liquidez de los ETFs spot.