La visión de John Glover: Cómo Ledn está transformando la transparencia en los préstamos de criptomonedas

Cuando las instituciones entran en un mercado sin barreras, a menudo sigue el desastre. John Glover, Director de Inversiones en Ledn y ex Director General en Barclays, ha sido testigo de este patrón repetidamente a lo largo de la evolución de la industria cripto. Ahora, con los principales actores de Wall Street finalmente obteniendo la aprobación regulatoria para prestar servicios en los mercados de criptomonedas, Glover y su equipo en Ledn lanzan una advertencia crítica: sin mecanismos adecuados de divulgación, la próxima crisis de préstamos no se medirá en miles de millones—se medirá a escala institucional.

Ledn, reconocida como una de las mayores prestamistas de bitcoin del mundo, acaba de presentar una respuesta integral a este riesgo. El informe Open Book recientemente publicado por la compañía representa un intento pionero en la industria de establecer estándares de transparencia que van mucho más allá de lo que han intentado los competidores o lo que han exigido los reguladores. En su núcleo, la iniciativa aborda una vulnerabilidad fundamental en los préstamos cripto: la ausencia de requisitos estandarizados de divulgación sobre cómo se gestiona la garantía, si se rehypotheca o qué desencadena escenarios de liquidación.

La crisis de transparencia: por qué los préstamos institucionales de Bitcoin necesitan supervisión

El contexto de la iniciativa de Ledn revela una verdad incómoda sobre el panorama de los préstamos cripto. Cuando el colapso de FTX en 2022 envió ondas de choque por la industria, expuso un problema sistémico: los prestamistas operaban sin una supervisión significativa. BlockFi, Celsius y Voyager fracasaron posteriormente, pero su colapso podría haberse evitado—o al menos atenuado—si los inversores y contrapartes hubieran entendido cómo se utilizaba realmente la garantía de los clientes.

Según el análisis de Glover, el vacío regulatorio actual crea una estructura de incentivos perversa. “Si los prestamistas no tienen que divulgar cómo usan la garantía de los clientes, los clientes se convierten en el apalancamiento”, explicó. “Vimos lo que sucedió cuando BlockFi, Celsius y Voyager operaron en la oscuridad. La diferencia ahora es que los balances son más grandes.” Advirtió que la adopción institucional de préstamos cripto sin las salvaguardas adecuadas podría desencadenar una repetición de la crisis de 2022, pero con pools de capital sustancialmente mayores en riesgo.

El problema se agrava por el hecho de que las instituciones financieras tradicionales—incluyendo Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab y Bank of America—ahora están entrando en el espacio cripto tras la aprobación de la Ley GENIUS, que habilitó stablecoins respaldados por tesorería y abrió un camino regulatorio para Wall Street. Sin embargo, estas instituciones están entrando en un mercado donde las reglas globales sobre requisitos de capital y prueba de reservas siguen siendo inconsistentes. EE. UU. y Reino Unido se han negado a adoptar el marco propuesto por Basel, dejando un mosaico de estándares en lugar de salvaguardas unificadas.

Mientras tanto, IOSCO (la Organización Internacional de Comisiones de Valores) ha estado instando a los reguladores a exigir a los custodios y prestamistas cripto los mismos estándares que las finanzas tradicionales. Sin embargo, casi ninguna institución ha divulgado públicamente cómo se gestiona la garantía de bitcoin, si se rehypotheca o qué sucede durante eventos de liquidación. Esta opacidad crea un riesgo sistémico.

Informe Open Book de Ledn: Prueba de Reservas y Gestión de Garantías

Reconociendo esta brecha, Ledn ha construido lo que John Glover describe como un marco de transparencia fundamental. El informe Open Book combina divulgaciones mensuales de métricas del libro de préstamos con verificación independiente de terceros por parte de Network Firm LLP, una firma de contabilidad pública certificada en EE. UU. A diferencia de los competidores que simplemente publican direcciones de billeteras y lo llaman “prueba de reservas”, el enfoque de Ledn añade capas de responsabilidad.

Los datos que Ledn divulga ahora muestran una imagen específica de sus operaciones de préstamo. La compañía gestiona actualmente 868 millones de dólares en préstamos respaldados por bitcoin, apoyados por 18,488 BTC en garantías depositadas—manteniéndose en custodia al 100% en direcciones en cadena y cuentas custodias. La relación préstamo-valor promedio de la firma es del 55%, muy por debajo de los umbrales de liquidación de la industria donde generalmente ocurre la venta forzada. Estas cifras han sido verificadas de forma independiente por Network Firm LLP, confirmando que el 100% de la garantía está en custodia.

Para ofrecer salvaguardas adicionales, Ledn también mantiene attestaciones semestrales de Prueba de Reservas, utilizando la metodología de árbol de Merkle para permitir que clientes individuales verifiquen que sus saldos fueron incluidos en la attestación. Esto va más allá de instantáneas puntuales. Desde su fundación en 2018, Ledn ha financiado 10.2 mil millones de dólares en préstamos a lo largo de su historia, en 47,000 originaciones—un historial que sobrevivió al colapso cripto de 2022 y a mercados bajistas anteriores sin pérdidas para los clientes en la gestión de garantías principales.

Divulgaciones mensuales vs. direcciones de billeteras: un estándar de transparencia superior

La crítica de Glover a las afirmaciones de “prueba de reservas” basadas en billeteras es contundente. “La verdadera transparencia requiere informes independientes, actualizaciones regulares y metodologías que cualquiera pueda verificar”, afirmó. “Los clientes no deberían tener que confiar en la palabra de nadie.” Esta distinción importa enormemente. Una dirección de billetera prueba la posesión de activos; no prueba que esos activos estén comprometidos como garantía, que se rehypothequen o qué ocurriría en un escenario de liquidación.

Por el contrario, el reporte mensual de Ledn sobre préstamos pendientes, niveles de garantía y ratios LTV proporciona contexto. Combinado con auditorías trimestrales de terceros, este enfoque crea un mecanismo de responsabilidad continua. Los prestamistas tradicionales han dependido durante mucho tiempo de requisitos de divulgación similares; la industria cripto recién ahora está poniéndose al día.

El marco del Informe Open Book está diseñado intencionadamente como un estándar base—uno que debería convertirse en norma de la industria antes de que los reguladores lo exijan. A medida que las instituciones financieras tradicionales expanden sus operaciones de préstamos con bitcoin, cada vez más enfrentan la presión de igualar los estándares de transparencia de Ledn o explicar por qué no lo harán.

Impacto en la industria e implicaciones regulatorias

El momento de la iniciativa de transparencia de Ledn tiene un peso significativo. Con las firmas de Wall Street ahora autorizadas para prestar en los mercados cripto, las advertencias de John Glover sobre crisis de préstamos a escala institucional adquieren una urgencia particular. La próxima falla no será una plataforma minorista o una startup improvisada—podría ser una institución financiera importante con billones en exposiciones relacionadas.

El enfoque de Ledn establece un referente contra el cual se medirán los nuevos participantes. Los reguladores están observando, y ahora tienen una plantilla de cómo debería ser la transparencia de grado institucional. El Informe Open Book eleva efectivamente el estándar: si un prestamista de bitcoin no divulga la gestión de garantías, prácticas de rehypothecation y procedimientos de liquidación mensualmente con verificación de terceros, esa falta de transparencia se convierte en una señal de alerta para contrapartes y reguladores por igual.

La reciente inversión estratégica de Tether señala confianza en la dirección de Ledn. Más importante aún, el impecable historial de Ledn en proteger los activos de los clientes en sus operaciones de préstamo—sobrevivir a crisis anteriores que eliminaron competidores—le da credibilidad a su marco de transparencia. Cuando Glover advierte que la adopción institucional sin supervisión adecuada podría desencadenar otra crisis sistémica, habla desde la experiencia operativa y el conocimiento histórico de cómo se desarrollan estas dinámicas.

La pregunta que ahora enfrenta la industria de préstamos cripto es si los competidores adoptarán voluntariamente estándares similares de transparencia, o si los reguladores eventualmente los exigirán tras la próxima crisis inevitable. El Informe Open Book de Ledn sugiere que el camino anterior—la autorregulación mediante la transparencia—sigue siendo posible. La alternativa, como Glover ha dejado claro, es una repetición de 2022 con consecuencias institucionales.