Revelando la trampa del TVL en DeFi: ¿por qué los datos "mienten"?

Cuando un desarrollador de Solana utiliza 11 identidades para apilar capas de protocolos en el ecosistema DeFi y aumentar artificialmente el valor bloqueado, un indicador ampliamente confiado durante años de repente deja de funcionar. El dato de TVL (Valor Total Bloqueado) en DeFi está exponiendo su mayor debilidad: es fácil de manipular y de interpretar incorrectamente. En agosto de 2024, la plataforma de seguimiento de datos DeFi Llama modificó las reglas de cálculo del TVL en las cadenas públicas, eliminando por defecto el recuento doble entre protocolos. Como resultado, los datos de TVL en varias cadenas se “encogieron” instantáneamente. ¿Qué ha ocurrido realmente detrás de esto?

Por qué el TVL en DeFi es fácil de manipular

En el mundo DeFi, el TVL (Valor Total Bloqueado) es el indicador más directo para evaluar la escala de un proyecto. Cuanto más fondos estén bloqueados, parece indicar que el proyecto es más popular y que el ecosistema está más saludable. Pero esta lógica a menudo se “rompe” en la práctica.

La raíz del problema radica en la naturaleza del TVL en DeFi: es una instantánea estática, no una reflejo real de la liquidez. Cuando un mismo fondo circula entre múltiples protocolos DeFi, cada movimiento se cuenta varias veces en el TVL. Imagina que depositas 100 dólares en la plataforma de préstamos Aave, que te emite un token derivado aToken, y luego usas ese aToken para proveer liquidez en un DEX. Esos 100 dólares ahora se contabilizan en el TVL de dos protocolos. Si amplificamos esta lógica, cuando aparecen estructuras complejas como agregadores de rendimiento, staking de liquidez, combinaciones entre protocolos, la misma cantidad de fondos puede estar contabilizada en 5, 10 o incluso más protocolos diferentes.

Sumado a la volatilidad del precio de los tokens, incentivos de los proyectos, entradas de fondos a corto plazo, la volatilidad del TVL en DeFi puede ser mucho mayor de lo que la gente piensa. El año pasado, algunos proyectos en Solana lograron, mediante estas técnicas, inflar artificialmente el TVL de toda la cadena en varias veces en un corto período.

Liquidez real vs datos inflados

No todos los TVL en DeFi son problemáticos. Para entender la situación real, hay que analizar diferentes tipos de protocolos por separado.

En los exchanges descentralizados (DEX), si no hay mecanismos de incentivos por staking, el TVL equivale a la liquidez real. Por ejemplo, en Uniswap, el TVL representa directamente la cantidad de fondos depositados por los proveedores de liquidez. Pero plataformas como Curve, Sushi y otros DEX de nueva generación introdujeron mecanismos de staking con tokens de gobernanza, permitiendo a los usuarios apostar tokens para obtener una parte de las comisiones. Estos tokens apostados en plataformas de datos DeFi se listan como “Staking”, y en teoría también deberían contarse en el TVL, pero hacerlo puede inflar artificialmente los datos de liquidez.

En los protocolos de préstamos, el significado del TVL en DeFi cambia. En Compound, el TVL representa la diferencia entre depósitos y préstamos, es decir, la liquidez efectiva disponible en el protocolo. En MakerDAO, el TVL equivale directamente a la cantidad total depositada por los usuarios, ya que los DAI prestados son una emisión estable del protocolo y no afectan los fondos depositados. Aave añade además staking de tokens, lo que complica aún más el significado del TVL.

El verdadero significado del TVL en diferentes protocolos DeFi

La estructura en múltiples capas del ecosistema DeFi determina que el TVL tenga múltiples interpretaciones. Para evaluar con precisión un proyecto, hay que entender qué representan realmente los fondos en cada protocolo.

Los agregadores de rendimiento son una fuente clásica de inflación del TVL. Aplicaciones como Yearn Finance o Convex Finance no generan liquidez por sí mismas, sino que transfieren fondos a protocolos subyacentes (como Curve) para hacer yield farming. Cuando el TVL de Solana alcanzaba 105 mil millones de dólares, los DEX y agregadores de rendimiento representaban 75 mil millones, una proporción de inflación sorprendente. En ese momento, Convex Finance llegó a tener un TVL de 44.7 mil millones, pero en esencia, esos fondos seguían siendo liquidez en Curve.

Los protocolos de staking de liquidez también generan distorsiones en el TVL. Por ejemplo, en Lido, los usuarios depositan ETH y reciben stETH, que luego se usan en Aave como colateral o en pools de Curve. Se estima que aproximadamente el 21.6% de los stETH están en Aave, y el 14.7% en el pool ETH/stETH de Curve. Esto significa que la misma cantidad de fondos se cuenta en los TVL de Lido, Aave y Curve, creando una doble o triple contabilización. Actualmente, DeFi Llama ha ajustado sus reglas de cálculo, dejando de incluir en el TVL de la cadena los fondos en staking, a menos que estén en protocolos en la cadena.

Las aplicaciones de servicios también ocultan inflaciones en el TVL. Instadapp, como middleware de DeFi, ofrece gestión de activos entre protocolos, préstamos flash, etc., pero los fondos gestionados están en realidad en Aave, Compound y otros. El TVL de Instadapp llegó a 13.5 mil millones, pero en realidad es una doble contabilización de fondos en los protocolos subyacentes.

Cuidado con las aplicaciones DeFi que pueden causar doble conteo del TVL

Identificar qué aplicaciones tienden a inflar el TVL es el primer paso para una evaluación racional del ecosistema DeFi.

Cualquier aplicación construida sobre otros protocolos puede causar doble conteo. Los proyectos de yield farming depositan fondos en protocolos subyacentes, los protocolos de staking hacen que los tokens derivados circulen entre varias plataformas, y las aplicaciones de servicios actúan como intermediarios. Cuando estos TVL se suman al total de la cadena, se generan múltiples capas de conteo.

Es importante entender que esto no es un problema de las aplicaciones en sí mismas: los servicios que ofrecen son reales. El problema radica en que, al usar un único indicador de TVL para valorar proyectos con estructuras tan diferentes, se puede inducir a error. Un DEX que realmente provee liquidez con 100 dólares de TVL y una plataforma que agrupa fondos para hacer yield farming con 100 dólares no son equivalentes en términos prácticos.

Evaluar racionalmente el TVL en DeFi: la historia detrás de los datos

El TVL en DeFi no carece de valor; la clave está en entender qué significa realmente en diferentes contextos. En el nivel de las aplicaciones, el TVL puede usarse para comparaciones horizontales entre protocolos similares: dos DEX, por ejemplo, cuya diferencia en TVL refleja la diferencia en liquidez; o cambios en el TVL de un protocolo de préstamos que indican confianza de los usuarios. Pero a nivel de la cadena, comparar valores absolutos de TVL en diferentes cadenas puede ser peligroso.

La reciente modificación de DeFi Llama en sus reglas de cálculo, que ha reducido significativamente los datos de TVL en cadena, representa una corrección importante en el proceso de “romper la burbuja”. Cuando se eliminan los datos inflados, podemos ver con mayor claridad la escala real de fondos y la calidad de los proyectos en el ecosistema DeFi. Los protocolos que mantienen un TVL estable siguen siendo los principales actores a seguir.

Comprender las limitaciones del TVL en DeFi no significa negar su valor, sino que nos ayuda a ser más racionales al evaluar proyectos. Los datos hablan, pero solo si sabemos qué preguntar y entendemos la lógica detrás de ellos.