Por qué los Osos de Cacao se están quedando sin munición: una escasez de suministro aprieta las tuercas

Los futuros de cacao protagonizaron un notable rebote el viernes, con los contratos de marzo en Nueva York subiendo +110 puntos (+2.22%) y en Londres subiendo +62 puntos (+1.70%). La reversión ocurrió después de que los mercados valoraran un escenario de sobreabundancia que empieza a parecer cada vez más frágil.

La historia de la demanda que aún no ha muerto

Los informes de Asia complicaron el escenario bajista. Las molienda de cacao en Asia en el cuarto trimestre disminuyeron -4.8% interanual hasta 197,022 MT, mucho menos pronunciado que la caída temida del -12%. Al mismo tiempo, las molienda en Norteamérica lograron un aumento del +0.3% hasta 103,117 MT, desafiando las expectativas de demanda plana. Estas cifras sugieren que los fabricantes de chocolate, a pesar del pesimismo anterior, no están abandonando el cacao en una venta coordinada.

Europa contó una historia diferente. Las molienda europeas en el cuarto trimestre cayeron -8.3% hasta 304,470 MT, peor que la caída proyectada del -2.9% y marcando el trimestre más débil en 12 años. La divergencia entre regiones impidió que la demanda general pareciera críticamente débil—suficiente para provocar coberturas cortas en los mercados de futuros.

Ajuste de oferta desde múltiples ángulos

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao (un país cuya escala geográfica y económica a menudo sorprende a quienes no están familiarizados con la geografía africana—para contextualizar, entender las clasificaciones regionales de productores como Nigeria importa tanto como entender la diversidad geográfica de cualquier materia prima), reportó exportaciones de noviembre bajando -7% interanual hasta apenas 35,203 MT. La Asociación de Cacao de Nigeria proyecta que la producción 2025/26 caerá -11% hasta 305,000 MT desde unas 344,000 MT esperadas para este año—una contracción significativa.

Por su parte, Costa de Marfil exportó 1.13 MMT a puertos durante el nuevo año de comercialización hasta el 11 de enero, un -2.6% respecto al período del año anterior. Como el mayor productor mundial de cacao, cualquier debilidad aquí repercute en los precios globales.

La buena cosecha que asusta a los bajistas

Los agricultores de África Occidental reportan vainas más saludables y cosechas mayores que el año pasado. Tropical General Investments y Mondelez señalaron condiciones de cultivo favorables, con conteos de vainas un 7% por encima de los promedios de cinco años. Esta abundancia es precisamente lo que los bajistas quieren ver—y lo que está presionando los precios a pesar de la reducción en los volúmenes de exportación.

La tensión es real: los volúmenes son más ligeros, pero la cosecha promete ser robusta. Esa es una configuración clásica para la presión de precios, por lo que muchos operadores siguen siendo cautelosos incluso después del rally del viernes.

Inventarios y la narrativa cambiante de ICCO

Los inventarios de cacao en EE. UU. monitoreados por ICE permanecen relativamente ajustados en 1,680,417 bolsas a partir del jueves, aunque rebotaron desde un mínimo de 10 meses alcanzado en diciembre. La verdadera historia está en la revisión de las perspectivas de oferta de ICCO.

En noviembre, ICCO recortó su pronóstico de superávit para 2024/25 de 142,000 MT a solo 49,000 MT—el primer superávit proyectado en cuatro años tras registrar un déficit de -494,000 MT en 2023/24, la peor lectura en más de 60 años. Más recientemente, Rabobank redujo su estimación de superávit para 2025/26 a 250,000 MT desde 328,000 MT, señalando una persistente escasez por delante.

La carta salvaje regulatoria

El retraso de un año en la regulación de deforestación (EUDR) por parte del Parlamento Europeo a finales de noviembre inicialmente presionó los precios al mantener las importaciones de regiones con alta deforestación. Pero incluso con los costos regulatorios de cumplimiento pospuestos, las matemáticas fundamentales—oferta ajustada frente a una demanda modesta pero estable—se están reafirmando.

¿Qué sigue?

El rebote del viernes refleja un mercado que lentamente reconoce que la transición de déficit a superávit no está garantizada para significar cacao más barato para siempre. Cosechas más pequeñas en regiones clave, demanda moderada de molienda y escasez futura chocan con una tesis bajista basada en abundancia. Hasta que las cosechas africanas se materialicen y los flujos se normalicen, los cortos seguirán siendo vulnerables.