La asignación del poder normativo en la SEC: de la incertidumbre a la "innovación conforme"

De la represión ambigua al marco regulatorio estructurado

El 2025 marca un cambio histórico en la relación entre las autoridades de supervisión estadounidenses y el sector cripto. Durante más de una década, la Securities and Exchange Commission (SEC) operó bajo un modelo reactivo—“cumplimiento como regulación”—generando una incertidumbre legal que paralizó la innovación en territorio estadounidense. En julio de 2025, el nuevo presidente Paul Atkins lanzó el “Crypto Project”, señalando un cambio de paradigma: del enfoque punitivo hacia un modelo proactivo que busca posicionar a Estados Unidos como epicentro global de la innovación en activos digitales.

El núcleo de esta transformación es la Exención de Innovación, concebida no como una concesión permanente, sino como un pasillo administrativo a plazo determinado. Atkins confirmó que la norma entrará en vigor oficialmente en enero de 2026. Esta decisión representa una recalibración estratégica en la asignación de poderes regulatorios: ya no sanciones retroactivas, sino marcos explícitos que guían a los proyectos hacia la conformidad.

La estructura de la Exención de Innovación: mecanismos y límites operativos

Alcance y temporalidad de la exención

La Exención de Innovación abre las puertas a cualquier entidad que opere en el segmento cripto—intercambios, protocolos DeFi, emisores de stablecoins, incluso DAO—concediendo un “refugio temporal” de la obligación de registro completo prevista por la normativa tradicional sobre valores.

El período concedido es de entre 12 y 24 meses, representando una ventana de “incubación normativa” durante la cual los proyectos pueden captar capital y desarrollar la red con divulgación simplificada, sin someterse a los complejos formularios S-1 que históricamente exigía la SEC. Este diseño administrativo remite al “on-ramp” propuesto por la Ley CLARITY, discutido en el Congreso, que permite a startups captar hasta 75 millones de dólares anuales del público, siempre que cumplan con estándares informativos reducidos.

Conformidad basada en principios, no en reglas rígidas

Atkins subrayó que la exención estará estructurada sobre principios flexibles, no sobre normativas monolíticas. Las empresas beneficiarias deben cumplir con estándares mínimos: informes operativos trimestrales, revisiones periódicas de la SEC, avisos de riesgo para el retail, límites a las inversiones. Algunos proyectos podrían tener que ajustarse a estándares técnicos específicos como ERC-3643, un smart contract que incorpora verificaciones de identidad y restricciones en transferencias.

La prueba de descentralización y la “asignación del control”

La Exención de Innovación se apoya en un nuevo sistema de clasificación de tokens. La SEC distingue cuatro categorías: commodity/network token (como Bitcoin), token de utilidad, coleccionables (NFT) y tokens de seguridad tokenizados. El criterio resolutivo es la consecución de la “descentralización suficiente” según la prueba Howey.

El mecanismo clave es este: una vez que un activo cumple con los criterios de descentralización o completitud funcional, puede “salir” del perímetro de los valores. Aunque inicialmente se haya emitido como security, las transacciones posteriores no serán automáticamente consideradas como comercio de valores. Esta asignación dinámica del control ofrece a los proyectos un camino regulatorio explícito—desde la fase de control centralizado hacia la autonomía funcional.

El contexto legislativo: tres pilares coordinados

La Exención de Innovación no es una acción administrativa aislada. Se integra con dos legislaciones congresuales: Ley CLARITY y Ley GENIUS, formando la arquitectura normativa estadounidense de la próxima era.

Ley CLARITY: resolver el conflicto SEC-CFTC

La Ley CLARITY aborda el histórico conflicto de jurisdicciones. Asigna a la SEC la regulación de la emisión primaria y la captación de fondos; a la CFTC el trading spot de commodities digitales. Introduce la prueba de la “blockchain madura”—criterios objetivos para determinar cuándo un proyecto ha alcanzado una descentralización suficiente.

La Exención de Innovación funciona como puente: ofrece a los proyectos una transición administrativa hacia la “madurez legislativa”. Mientras alcanzan la descentralización, pueden operar bajo el paraguas temporal de la exención; al llegar a ese punto, pasan a la supervisión permanente de la CFTC.

Ley GENIUS: aislamiento regulatorio de las stablecoins

Firmada en julio de 2025, la Ley GENIUS representa la primera normativa federal completa sobre activos digitales en EE. UU. Su novedad decisiva: excluye las stablecoins de pago de las definiciones federales de “valor” o “commodity”, colocándolas bajo supervisión bancaria (OCC). Impone reservas 1:1 en activos altamente líquidos (solo dólares o treasury), prohibiendo rendimientos.

Dado que la Ley GENIUS ya ha definido el perímetro regulatorio para las stablecoins, la Exención de Innovación de la SEC se centrará en innovaciones más allá de las stablecoins: protocolos DeFi, network tokens, derivados—evitando solapamientos regulatorios.

Coordinación interagencias: SEC y CFTC

La SEC y la CFTC han anunciado declaraciones conjuntas para alinear las supervisiones. Una nota conjunta aclara que plataformas registradas en ambas pueden facilitar el trading spot de determinados activos cripto. Mesas redondas dedicadas abordan la coordinación sobre la Exención de Innovación y la DeFi—crucial para reducir las brechas de cumplimiento de los operadores del mercado.

Las oportunidades de mercado: atracciones para innovadores e instituciones

La Exención de Innovación genera dos categorías de beneficiarios, con estrategias de ingreso divergentes.

Para startups y operadores conformes

Reducción de barreras de entrada: históricamente, un proyecto cripto que quería operar legalmente en EE. UU. debía invertir millones en asesoría legal y más de un año de tiempo. La exención reduce drásticamente estos costos iniciales de cumplimiento.

Atracción de capital institucional: un marco regulatorio claro atrae venture capital e inversores institucionales, transformando la incertidumbre previa en confianza. Proyectos que habían “emigrado” ahora pueden reevaluar el mercado estadounidense.

Experimentación de producto: el período de exención permite pruebas rápidas de nuevos modelos DeFi, aplicaciones Web3, estructuras de yield farming—sectores que prosperarán con el nuevo entorno permisivo.

Para grandes instituciones financieras

JPMorgan, Morgan Stanley y otros protagonistas de las finanzas tradicionales están acelerando su entrada en activos digitales. La SEC eliminó el SAB 121, una norma contable que obligaba a los custodios a registrar los activos cripto de los clientes como pasivos en balance—un obstáculo crítico para bancos y trust companies que querían ofrecer custodia a escala.

Combinada con la flexibilidad administrativa de la Exención de Innovación, esta eliminación permite a las grandes instituciones ingresar en el sector cripto con costos regulatorios de capital reducidos y caminos legales transparentes.

Los riesgos de “institucionalización”: la controversia DeFi

La Exención de Innovación ha generado reacciones polarizadas en el sector.

El núcleo central: KYC/AML en smart contracts

Las nuevas reglas obligan a los proyectos beneficiarios a implementar “procedimientos razonables de verificación de identidad”. Para los protocolos DeFi, esto significa adoptar KYC/AML—una paradoja: la DeFi nace del principio opuesto, es decir, la ausencia de intermediarios verificadores.

Una solución propuesta es la segmentación: “pools autorizados” con verificaciones, “pools públicos” sin ellas. Pero esto transforma el protocolo en intermediario, contradiciendo el ADN de la descentralización. Líderes del sector—fundadores de Uniswap—afirman que regular a los desarrolladores como intermediarios financieros sofoca la innovación estadounidense y perjudica la competitividad global.

La adopción de estándares conformes como ERC-3643 representa el conflicto en miniatura: cada transacción debe controlar una whitelist; tokens pueden ser congelados por una entidad centralizada. ¿Sigue siendo DeFi? El debate persiste.

Oposición de las instituciones financieras tradicionales

Paradojicamente, también las finanzas tradicionales han expresado resistencia. La World Federation of Exchanges y Citadel Securities escribieron a la SEC denunciando el riesgo de “arbitraje regulatorio”: mismo activo, dos regímenes regulatorios separados. La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) advierte que relajar la regulación sobre los security tokens aumentaría riesgos de mercado y fraudes, comprometiendo las protecciones históricas de los inversores.

La divergencia global: EE. UU. flexible vs. Europa rigurosa

La Exención de Innovación estadounidense y la Ley CLARITY encarnan una filosofía: tolerar incertidumbre inicial y mayor riesgo a cambio de velocidad en innovación. Es el modelo “fail fast”—la mano invisible del mercado selecciona los proyectos viables.

El MiCA europeo representa lo opuesto: previsibilidad estructural, autorización previa, reglas uniformes a escala continental. Ofrece estabilidad y tranquilidad a las grandes instituciones, pero más lento en movimiento.

Esta divergencia obliga a las empresas globales a adoptar estrategias “market-to-market”: una stablecoin vinculada al dólar—activo idéntico—sometida a regímenes regulatorios radicalmente diferentes entre Nueva York y Frankfurt. La asignación del control varía: en EE. UU. mayor libertad inicial con convergencia hacia estándares; en Europa, estándares rígidos desde el principio.

La consecuencia es el “arbitraje regulatorio”: actividades que se concentran donde las normas son más favorables; el marco global se fragmenta en lugar de converger.

Estrategias prácticas para operadores: el camino hacia la conformidad verificable

Para startups y proyectos en fase de crecimiento

El período de exención (12-24 meses) debe entenderse como una ventana de bajo costo para ingresar en el mercado estadounidense, no como un “permiso permanente”. La prioridad estratégica: diseñar una hoja de ruta de descentralización basada en el control verificable, no en meras “continuidades de esfuerzos”.

Los proyectos que no logren una descentralización demostrable al finalizar el período enfrentarán altos riesgos de cumplimiento retroactivo. Además, dado que la exención requiere KYC/AML en DeFi, los protocolos que no puedan (o no quieran) descentralizarse completamente o adoptar estándares conformes como ERC-3643, deberán evaluar la hipótesis de abandonar el segmento retail estadounidense tras la exención.

Para instituciones financieras

La eliminación del SAB 121 y la claridad normativa ofrecen una puerta de entrada menos onerosa. Las estrategias ganadoras combinarán custodia institucional con productos cripto nativos, aprovechando la velocidad administrativa de la exención para posicionarse rápidamente en el mercado.

Visión a largo plazo: ¿hacia una convergencia global?

A pesar de los avances administrativos y legislativos en EE. UU., la fragmentación normativa global sigue siendo significativa. Sin embargo, una tendencia plausible es que para 2030 las principales jurisdicciones converjan hacia un estándar mínimo común: requisitos AML/KYC uniformes, estándar de reserva 1:1 para stablecoins (como Bitcoin), categorías de activos estandarizadas.

Esta convergencia favorecería la interoperabilidad y la adopción institucional a escala global, reduciendo los costos de cumplimiento para operadores multicontinentales.

Conclusión: de la represión a la “innovación conforme”

La Exención de Innovación marca el paso de la SEC de una “repression ambigua” a una “regulación explícita”. No resuelve todos los conflictos entre descentralización y protección del inversor—estos persistirán—pero transforma la incertidumbre en caminos claros.

Para el sector cripto, la apertura de esta puerta administrativa cierra la era del crecimiento descontrolado. La innovación ganadora ya no dependerá solo del código, sino de la clara asignación de poderes regulatorios y de marcos sólidos. La próxima generación de proyectos tendrá éxito identificando rápidamente el camino hacia la descentralización verificable, transformando la complejidad normativa en ventaja competitiva a escala global.

El 2026 será el año de nacimiento de la “innovación conforme”: no aquella que elude la regulación, sino la que la integra estratégicamente, combinando código con gobernanza, velocidad con sostenibilidad normativa.