#ETF与衍生品 Mirando la comparación entre los proyectos Lighter y Hyperliquid, mi mente volvió a 2017. En aquel entonces, cuántas veces escuchamos promesas de "esto será diferente", solo para que al final, en la marea de incentivos tras el TGE, todo saliera a la luz.

Esta vez, hay algunas diferencias. La lógica comercial de Lighter—intercambiar dinero por tiempo en lugar de vender directamente el flujo de órdenes—tiene su gracia, debo admitirlo. La cuenta estándar sin comisiones, que mantiene el ecosistema cobrando a los market makers profesionales, es más amigable para los minoristas en comparación con la estructura de tarifas escalonadas basada en volumen de Hyperliquid. Desde el punto de vista de costos, en el rango principal de minoristas de 1000 a 100,000 dólares, el costo total de Lighter es efectivamente más bajo.

Pero lo que realmente me pone en alerta es esa narrativa del "triángulo de hierro Robinhood-Lighter-Citadel". Suena demasiado perfecta y algo peligrosa. El trasfondo del fundador Novakovski, las inversiones de Robinhood, el soporte de liquidez de Citadel—todo son puntos a favor, pero también es esa perfección la que suele colapsar más fácilmente después del TGE. Una vez que se fija la agenda de desbloqueo de VC, la rapidez con la que los fondos de arbitraje mueven sus capitales puede ser sorprendente, como vimos claramente en la ronda de 2021.

Lighter tiene ventajas técnicas en arquitectura L2 y protección de privacidad, eso no lo niego. ZK cross-chain, compartición de estado atómica, privacidad en las transacciones—todo apunta a necesidades de nivel institucional. Pero, ¿realmente llegará la liquidez institucional? ¿O solo estamos ante otra ronda de "juego de expectativas"?

El riesgo más importante es este: cuando las expectativas de airdrop se cumplan y los fondos de incentivos desaparezcan, ¿podrá el volumen de transacciones orgánico sostenerse? Hyperliquid ha llegado hasta aquí porque, tras terminar los incentivos, logró demostrar su valor. Lighter tendrá que superar esa misma prueba, y no será más fácil. La historia nos enseña que la victoria en la guerra de DEX no depende tanto del entusiasmo en el TGE, sino de esos datos de volumen de transacción "poco interesantes pero reales".

La cuestión ahora es: ¿está comenzando realmente el desafío entre Perp DEX y CEX, o solo otra ilusión de auge cíclico? Yo me inclino por la primera opción, pero no apostaré demasiado en ningún proyecto.