Cómo Seth Klarman concentra el 42.8% de la apuesta de 3.5 mil millones de dólares en acciones de Baupost en tres acciones

Seth Klarman, gestionando el $28 mil millones del Grupo Baupost, opera con una filosofía disciplinada basada en los principios de inversión en valor de Benjamin Graham. Su historial habla por sí mismo: el fondo ha entregado rendimientos anuales consistentes del 20% durante tres décadas, convirtiendo a Klarman en un nombre sinónimo de despliegue disciplinado de capital. Sin embargo, su reciente posicionamiento en la cartera revela una convicción audaz: dentro de la cartera de acciones públicas de Baupost, compuesta por 21 valores por un valor aproximado de $3.5 mil millones, solo tres participaciones dominan casi el 43% de la asignación de capital. Esta concentración plantea tanto preguntas sobre la tolerancia al riesgo como sobre la confianza en tesis específicas.

El Manual de Baupost: Por qué importa la Concentración

El enfoque de Klarman difiere radicalmente del dogma tradicional de diversificación. En lugar de distribuir el capital en docenas de posiciones, identifica oportunidades profundamente infravaloradas y compromete un capital significativo. La estructura de la cartera de Baupost—con tres acciones que representan una parte tan sustancial—sugiere que el fondo ha identificado lo que la gestión considera oportunidades de valor generacional con potencial de upside asimétrico.

Esto no es una apuesta imprudente; es una convicción informada. Klarman examina los fundamentos de las empresas, las estructuras de capital y la psicología del mercado para encontrar activos que cotizan con descuentos sustanciales respecto al valor intrínseco. La concentración en estos tres nombres indica que la gestión cree que el mercado los ha malvalorado.

Liberty Global Comanda el 30.3%—La Historia de la Reestructuración

La posición más grande, Liberty Global, representa el 30.3% de la cartera de acciones de Baupost. El conglomerado de infraestructura de telecomunicaciones opera a través de múltiples clases de acciones; Baupost posee tanto acciones de Clase A (4.3% de la cartera) como acciones de Clase C (26% de la cartera).

La historia de Liberty Global es compleja pero convincente. A través de adquisiciones agresivas, la compañía armó un imperio extenso de operadores de telecomunicaciones—Telenet, Virgin Media, UPC Eslovaquia, Virgin Media O2 y Vodafone Ziggo—además de participaciones minoritarias en más de 75 activos de contenido, tecnología e infraestructura, incluyendo Lionsgate, Univision y Formula E Holdings.

La gestión ha buscado activamente crear valor para los accionistas mediante la optimización de la cartera: escisión de la rama suiza Sunrise, ejecución de recompras de acciones y desinversiones en divisiones no esenciales. A partir del tercer trimestre de 2024, la compañía tenía $3.5 mil millones en efectivo, proporcionando capacidad para movimientos estratégicos.

El caso alcista se basa en la valoración sum-of-the-parts. En febrero de 2024, la gestión estimó el valor intrínseco en $48 por acción—un contraste marcado con el precio de cotización de $12.40 (a partir del 20 de diciembre). Esa brecha representa un potencial de upside sustancial si el mercado finalmente reconoce el valor enterrado en la estructura de Liberty. Sin embargo, deshacer estructuras complejas de conglomerados lleva tiempo; los inversores deben esperar una narrativa de varios años.

La acción ha subido entre un 31-32% en lo que va de año, superando a los índices más amplios, pero aún cotiza muy por debajo de la tesis de valoración de la gestión.

Alphabet: 7% de Convicción a Pesar de las Nubes Antimonopolio

La posición del 7% en Alphabet refleja confianza en que las dificultades regulatorias son obstáculos temporales, no amenazas existenciales. La gigante de búsqueda y publicidad vio sus acciones subir más del 38% en 2024, beneficiándose del entusiasmo por la IA y la resistencia ante el escrutinio legal.

La batalla antimonopolio merece atención. En agosto de 2024, un juez federal dictaminó que Google violó las leyes antimonopolio en publicidad digital, validando las acusaciones del DOJ de que la compañía aprovechó su dominio en plataformas para extraer poder de fijación de precios monopolístico. El DOJ solicitó posteriormente que el tribunal obligara a Alphabet a desinvertir Chrome—una medida inusualmente agresiva.

Sin embargo, Klarman parece no estar disuadido. La próxima administración de Trump señala un cambio hacia la desregulación, lo que podría debilitar la aplicación de leyes antimonopolio contra las grandes tecnológicas. Los procesos de apelación podrían extenderse durante años. Además, incluso una desinversión de Chrome no desmantelaría las franquicias principales de búsqueda y publicidad de Google.

En comparación con otros pares de las “Siete Magníficas”, Alphabet ha tenido un rendimiento inferior, lo que sugiere que las valoraciones ya reflejan escenarios de downside significativos. Para un inversor en valor como Klarman, eso presenta una oportunidad: el mercado puede estar sobrevalorando los riesgos regulatorios mientras subestima la generación de caja y la protección tecnológica de la compañía.

Dollar General: Especulación de Cambio del 5.5%

La posición más reciente—Dollar General con un 5.5% del capital de acciones—representa un movimiento clásico de Klarman: comprar un negocio golpeado que cotiza a 12 veces beneficios futuros, en medio del pánico del mercado por vientos cíclicos.

Las acciones del minorista con descuento cayeron un 46% en 2024, ya que las ganancias disminuyeron un 30% interanual, presionadas por consumidores de ingresos bajos enfrentando estrés financiero. Las limitaciones del cliente principal se reflejan en el modelo de negocio.

Pero Dollar General no espera pasivamente la recuperación. La compañía está ejecutando una expansión agresiva: aproximadamente 575 nuevas tiendas en EE. UU. planeadas para 2025, hasta 15 en México, además de remodelar más de 4,000 tiendas existentes y reubicar 45 ubicaciones. Este despliegue de capital indica la convicción de la gestión en el posicionamiento a largo plazo.

El potencial de upside depende de las condiciones macroeconómicas. Si la inflación se modera y la salud del consumidor de ingresos bajos mejora, la expansión del múltiplo de valor podría ser dramática. Si llega una recesión y aumenta el desempleo, el riesgo a la baja sigue siendo real. Klarman claramente apuesta por el primer escenario—o al menos, cree que la valoración actual ya refleja los peores resultados posibles.

La Pregunta de la Concentración

Al anclar el 42.8% de su cartera de acciones de $3.5 mil millones en tres nombres, Klarman señala una convicción excepcional en estas tesis. La reestructuración de Liberty Global, la infravaloración de Alphabet en medio del ruido regulatorio y el potencial de recuperación de Dollar General representan oportunidades donde él cree que el mercado ha malvalorado el riesgo y la recompensa. Si esta concentración dará frutos, definirá el próximo capítulo de Baupost.