Cuando el mercado de bonos advierte: por qué este gigante de la nube enfrenta escepticismo de los inversores en IA

La brecha entre los gráficos bursátiles y las señales de crédito

El precio de las acciones de Oracle ha sufrido recientemente, pero eso solo rasca la superficie. La verdadera historia radica en lo que susurran los operadores de bonos — y cada vez están más nerviosos. Mientras Microsoft y Alphabet siguen ganando favor entre los inversores en acciones, emerge una imagen diferente al examinar los costos de endeudamiento y las métricas de riesgo crediticio.

La carrera por la infraestructura de IA requiere una inversión masiva de capital, y cómo cada empresa financia esto importa enormemente. Microsoft y Alphabet están quemando efectivo a tasas aceleradas, sin embargo, su flujo de caja libre sigue siendo robusto. ¿Oracle? Ahí es donde la divergencia se vuelve alarmante.

Por qué los mercados de bonos ven riesgo donde los mercados de acciones ven oportunidad

Cuando las empresas emiten deuda para financiar su crecimiento, el mercado de bonos se convierte en un mecanismo de verdad. Dos indicadores clave revelan el sentimiento de los inversores: rendimiento a vencimiento de los bonos y spread de swaps de incumplimiento crediticio (CDS).

Los rendimientos de los bonos reflejan el retorno requerido por los inversores para mantener la deuda hasta su vencimiento. Un rendimiento más alto indica un riesgo percibido mayor. Compara tres bonos de aproximadamente cinco años:

• Alphabet (Nov 2030): 4.10% de rendimiento
• Microsoft (Sep 2030): 3.75% de rendimiento
• Oracle (Sep 2030): 5.10% de rendimiento

El rendimiento de Oracle es de 100 a 135 puntos básicos más alto que sus competidores. Esa prima no es arbitraria—el mercado está valorando un riesgo de incumplimiento elevado.

La explosión del spread de CDS que nadie debería ignorar

Los swaps de incumplimiento crediticio funcionan como un seguro contra incumplimiento. El spread en puntos básicos representa el costo anual para asegurar contra el incumplimiento de la deuda de una empresa. Un spread más alto = mayor riesgo percibido. La tendencia es condenatoria:

El spread de CDS a cinco años de Oracle ha subido de 40 puntos básicos hace seis meses a 139 puntos básicos actualmente. Mientras tanto, tanto Alphabet como Microsoft se han mantenido estables en el rango de 40-50 puntos básicos. Ese aumento casi triplicado en el costo del seguro de Oracle ocurrió en solo seis meses.

La apuesta de $300 Mil millones de OpenAI: por qué los mercados de deuda son escépticos

¿El catalizador? Oracle se comprometió a construir centros de datos para OpenAI, prometiendo $300 mil millones en inversión en infraestructura. Los operadores de bonos tienen preocupaciones:

Primero, los informes financieros recientes de Oracle revelaron que el gasto de capital supera con creces las previsiones anteriores, lo que tensa la generación de efectivo. Segundo, OpenAI en sí mismo lleva incertidumbre—las proyecciones muestran $143 mil millones en quema de efectivo entre 2024 y 2029. Si OpenAI tiene dificultades para monetizar la IA generativa, Oracle se convierte en un acreedor que sostiene un activo cada vez más arriesgado.

El aumento en los costos de endeudamiento agrava el problema. Oracle debe pagar tasas de interés sustancialmente más altas para financiar una expansión adicional, erosionando el retorno de la inversión.

Azure y Google Cloud: donde los antecedentes protegen a los inversores

Contrasta esto con Microsoft y Alphabet. Ambos operan divisiones de nube rentables (Azure y Google Cloud respectivamente) que ya han demostrado que el modelo de negocio funciona. No están apostando la empresa a una tecnología no probada—están extendiendo el éxito existente.

Sus posiciones financieras más sólidas significan que el mercado de bonos extiende condiciones favorables. Mantienen poder de fijación de precios en los servicios en la nube, mientras que Oracle debe arriesgarse en una nueva frontera con rentabilidad incierta.

La decisión de inversión

Si te interesa la hiperescala de IA, el mercado de bonos ya ha dictado un veredicto: Microsoft y Alphabet ofrecen una exposición de menor riesgo a apuestas genuinas en infraestructura en la nube con flujos de efectivo establecidos. Oracle sigue siendo una acción a abordar con cautela, particularmente dado la dinámica de la deuda y los riesgos de ejecución que se avecinan. Los operadores de bonos, que históricamente aciertan más que los de acciones en predecir dificultades, están levantando la mano.