Múltiples recortes en las previsiones señalan un mercado de cacao en tensión mientras los precios suben más alto

El mercado de futuros de cacao está experimentando hoy un rally decisivo, con los futuros de cacao ICE NY de marzo subiendo +128 puntos (+2.18%) y el cacao ICE de Londres de marzo subiendo +130 puntos (+3.07%). Este impulso alcista refleja un cambio fundamental en las expectativas del mercado en torno a la disponibilidad de suministro global.

Las revisiones de los creadores de estimaciones alimentan la cobertura de cortos

El principal catalizador proviene de la significativa revisión a la baja por parte de Citigroup de su estimación del superávit global de cacao para 2025/26. El banco de inversión redujo su proyección a solo 79,000 TM, desde una estimación de septiembre de 134,000 TM—una reducción dramática del 41% que indica un deterioro en las perspectivas de suministro. Esta importante reevaluación de los creadores de estimaciones desencadenó una cobertura de cortos agresiva en los futuros de cacao, ya que los operadores reajustaron sus posiciones ante un entorno de mercado más ajustado.

Citigroup no está solo en revisar a la baja sus pronósticos. Rabobank, otro destacado creador de estimaciones en los mercados de commodities, recortó su estimación del superávit global de cacao para 2025/26 a 250,000 TM desde una previsión de noviembre de 328,000 TM el martes. Anteriormente, la Organización Internacional del Cacao (ICCO) el 28 de noviembre redujo su estimación de superávit para 2024/25 a solo 49,000 TM desde 142,000 TM, mientras bajaba la producción global de cacao a 4.69 MMT desde 4.84 MMT. Estas rebajas coordinadas de múltiples creadores de estimaciones subrayan la confianza del mercado en un suministro más ajustado.

Las restricciones físicas de suministro brindan soporte

Más allá de las revisiones de pronósticos, el mercado físico de cacao muestra una verdadera escasez. Los inventarios de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. han disminuido a un mínimo de 9 meses de 1,655,457 bolsas a partir del lunes, proporcionando un soporte tangible por debajo de los precios. La reducción de las existencias en los almacenes suele preceder a los rallies de precios, ya que los usuarios finales luchan por asegurar las existencias disponibles.

Un catalizador alcista importante surge de la inclusión del cacao de NY en el Bloomberg Commodity Index (BCOM) a partir de enero. Citigroup estima que esta inclusión en el índice podría desencadenar hasta $2 mil millones en flujos de compra pasiva durante la primera semana de enero por parte de fondos de commodities que siguen mecánicamente el BCOM, lo que representa una presión técnica de compra sustancial.

El contexto de déficit de suministro redefine las expectativas

La reevaluación del mercado refleja recuerdos dolorosos del año de cosecha 2023/24, cuando la ICCO reportó un déficit global de cacao récord de -494,000 TM—el mayor en más de 60 años. Esa escasez llevó las proporciones de stocks de cacao respecto a moliendas a un mínimo de 46 años de 27.0%, causando dislocaciones severas en los precios. Después de experimentar el entorno de suministro más ajustado en décadas, los operadores ahora son cautelosos ante cualquier pronóstico de creadores de estimaciones que sugiera suministros abundantes.

El reciente cambio hacia pronósticos de superávit, incluso modestos, resulta un alivio en comparación con escenarios de déficit. La proyección de la ICCO de noviembre de un superávit de 49,000 TM en 2024/25 marcó el primer superávit en cuatro años, con una producción global que se espera aumente +7.4% interanual a 4.69 MMT.

Persisten vientos en contra contraproducentes

Sin embargo, el impulso alcista de los precios enfrenta cierta resistencia. Los agricultores de Costa de Marfil enviaron 895,544 TM de cacao a puertos hasta el 14 de diciembre del nuevo año de comercialización, lo que representa un +0.2% respecto a las 894,009 TM del mismo período del año pasado. Como el mayor productor de cacao del mundo, los volúmenes de envío de Costa de Marfil siguen siendo un barómetro clave para el suministro global.

La debilidad de la demanda también ha limitado los precios históricamente. Las moliendas de cacao en Asia en el tercer trimestre cayeron -17% interanual a 183,413 TM—el menor volumen de moliendas en cualquier tercer trimestre en 9 años. Las moliendas de cacao en Europa cayeron -4.8% interanual a 337,353 TM, marcando la lectura de Q3 más baja en una década. Las ventas de chocolates y caramelos en Norteamérica disminuyeron más del -21% en las 13 semanas que terminaron el 7 de septiembre en comparación con el año pasado, lo que indica una demanda de los consumidores tibia a pesar de la fortaleza estacional.

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, proyecta una caída de -11% en la producción interanual a 305,000 TM para la cosecha 2025/26, proporcionando un soporte estructural para los balances de suministro ajustados. Sin embargo, la combinación de revisiones a la baja de pronósticos por parte de los principales creadores de estimaciones, la disminución de stocks físicos y la mecánica de inclusión en índices parecen estar abrumando las preocupaciones del lado de la demanda, al menos en el corto plazo.