La predicción de la SEC de "dos años en la cadena": la reconstrucción tokenizada del sistema de compensación de DTCC

Autor: @BlazingKevin_ ，Investigador en Movemaker

El presidente de la SEC, Paul Atkins, señaló que todo el mercado financiero de Estados Unidos, incluyendo acciones, ingresos fijos, bonos del gobierno y bienes raíces, podría en los próximos dos años migrar completamente a una arquitectura basada en tecnología blockchain que respalde las criptomonedas. Esto puede considerarse la transformación estructural más importante del sistema financiero estadounidense desde la aparición de las transacciones electrónicas en los años 70 del siglo XX.

1. Marco de colaboración interdepartamental para la integración total en la cadena y contribuciones reales

La iniciativa “Project Crypto” promovida por Atkins no es una acción unilateral de la SEC, sino que se basa en una cooperación sistemática que atraviesa la legislación, regulación y sector privado. La integración total del mercado financiero estadounidense, valorado en más de 50 billones de dólares (incluyendo acciones, bonos, bonos del gobierno, créditos privados, bienes raíces, etc.), requiere que varias instituciones definan claramente sus roles y contribuciones.

1.1 Departamentos gubernamentales involucrados en la tokenización completa de activos

Cabe aclarar que “Project Crypto” y el mecanismo de “exención por innovación” reconocen la incompatibilidad entre la tecnología blockchain y las regulaciones financieras existentes, ofreciendo un entorno de prueba controlado que permite a las instituciones financieras tradicionales (TradFi) explorar e implementar infraestructura de tokenización sin violar los principios fundamentales de protección a los inversores.

La ley GENIUS crea stablecoins reguladas y respaldadas en su totalidad por reservas, transfiriendo claramente la autoridad regulatoria a las instituciones bancarias, resolviendo el problema de efectivo necesario para transacciones y colaterales en la cadena.

La ley CLARITY, mediante la división de jurisdicciones entre la SEC y la CFTC, define plataformas nativas de criptomonedas y establece una definición de “madurez”, permitiendo a las instituciones identificar bajo qué marco regulatorio operan sus activos digitales (como Bitcoin), además de ofrecer vías para que plataformas nativas de criptomonedas se registren como intermediarios regulatorios federales (“corredores/comerciantes”).

OCC, establecido en 1973, proporciona servicios de compensación y liquidación para opciones, futuros y préstamos de valores, promoviendo la estabilidad e integridad del mercado. La CFTC es la principal autoridad reguladora del mercado de futuros y de los futuros en sí.

Esta colaboración interdepartamental es una condición previa para que el mercado financiero estadounidense logre una integración total en la cadena, sentando bases sólidas para despliegues masivos por parte de gigantes como BlackRock, JPMorgan y la integración de infraestructuras clave como DTCC.

2.2 Colaboración de grandes instituciones financieras tradicionales

En el esquema de colaboración de los gigantes financieros tradicionales en EE. UU., la profundización de sus estrategias y detalles tecnológicos refleja enfoques más específicos. BlackRock fue la primera en emitir un fondo de bonos del Tesoro estadounidense tokenizado en una cadena pública (Ethereum), estableciendo su posición como gestor de activos que introduce rendimientos tradicionales en el ecosistema de cadenas públicas.

JPMorgan, tras renombrar su negocio de blockchain a Kinexys, permite a los bancos realizar intercambios atómicos de colaterales tokenizados y efectivo en horas, no días, optimizando significativamente la gestión de liquidez; además, su piloto JPMD en la cadena Base se considera un paso estratégico para extenderse a un ecosistema de cadenas públicas más amplio, buscando mayor interoperabilidad.

Finalmente, los avances específicos en la custodia, fideicomiso y liquidación, realizados por su subsidiaria DTC, que es uno de los proveedores de infraestructura de transacciones más importantes del mundo, han sido facilitados por una “carta de no objeción” de la SEC, permitiendo conectar el sistema tradicional CUSIP con la nueva infraestructura de tokens, abriendo oficialmente en un entorno controlado la tokenización de activos principales, incluyendo componentes del Russell 1000.

2. Integración y análisis del entorno financiero tras la tokenización completa

El objetivo central de la tokenización de activos es romper los “efectos isla” y las “limitaciones temporales” del sistema financiero tradicional, creando un sistema financiero global, programable y operativo las 24 horas del día, los 7 días de la semana.

2.1 Mejoras significativas en el entorno financiero: saltos en eficiencia y rendimiento

La tokenización aportará ventajas de eficiencia y rendimiento difíciles de igualar en los sistemas financieros tradicionales:

2.1.1 Salto en velocidad de liquidación (de T+1/T+2 a T+0/segundos):

Mejoras: blockchain puede lograr liquidaciones y entregas casi en tiempo real (T+0) o en segundos, en contraste con los ciclos de liquidación T+1 o T+2 habituales en los mercados tradicionales. El bono digital emitido por UBS en SDX demuestra capacidad de liquidación T+0, y la emisión de bonos digitales por parte del Banco Europeo de Inversiones también acortó el tiempo de liquidación de cinco días a un día.

Problema resuelto: reduce enormemente el riesgo de crédito y operativo asociado a retrasos en la liquidación. Para transacciones sensibles al tiempo como repos y márgenes de derivados, la velocidad de liquidación es crucial.

2.1.2 Revolución en eficiencia de capital y liberación de liquidez:

Mejoras: logra la “entrega atómica”, donde activos y pagos ocurren simultáneamente en una sola transacción indivisible. Además, mediante la tokenización, se puede liberar “capital dormido” actualmente bloqueado en períodos de espera de liquidación o en procesos ineficientes. Por ejemplo, la gestión programable de colaterales puede liberar más de $100 mil millones anualmente en capital atrapado.

Problema resuelto: elimina el riesgo principal en operaciones tradicionales de “entrega previa, pago posterior”. Reduce la necesidad de garantías elevadas en cámaras de compensación. Además, fondos del mercado monetario tokenizados (TMMFs) pueden transferirse como colateral con rendimientos, evitando fricciones de liquidez y pérdidas de rendimiento al tener que retirar efectivo y reinvertir en sistemas tradicionales.

2.1.3 Mayor transparencia y auditabilidad:

Mejoras: los libros distribuidos proporcionan registros de propiedad únicos e inalterables, con todo el historial de transacciones abierto y verificable. Los contratos inteligentes pueden ejecutar automáticamente verificaciones de cumplimiento y acciones corporativas (como dividendos).

Problema resuelto: resuelve de manera definitiva los problemas de datos aislados, múltiples registros y conciliaciones manuales en los sistemas tradicionales. Ofrece a los reguladores una “visión de dios” sin precedentes, permitiendo supervisión en tiempo real y a través de toda la cadena, monitoreo efectivo del riesgo sistémico.

2.1.4 Acceso global 24/7/365 a los mercados:

Mejoras: el mercado ya no está limitado por horarios bancarios, zonas horarias o días festivos. La tokenización facilita transacciones transfronterizas más fluidas, permitiendo transferencias de activos punto a punto a nivel global.

Problema resuelto: supera los retrasos y restricciones geográficas en pagos transfronterizos y gestión de liquidez, beneficiando especialmente a las multinacionales en gestión de efectivo.

2.2 Participantes más afectados

La transformación que trae la tokenización es disruptiva, impactando principalmente a las siguientes categorías de participantes del mercado:

Principales desafíos y riesgos:

Compensación neta y equilibrio entre liquidez: DTCC actualmente reduce en un 98% la cantidad de efectivo y valores que necesita transferir mediante compensación neta de millones de transacciones, logrando una eficiencia de capital significativa. La liquidación atómica (T+0) es esencialmente una liquidación en tiempo real (RTGS), lo que puede reducir la eficiencia de la compensación neta, por lo que el mercado debe buscar soluciones híbridas entre velocidad y eficiencia de capital, como operaciones de recompra intradía.

Paradoja de privacidad: las instituciones financieras dependen de la privacidad en las transacciones, pero las cadenas públicas (como Ethereum) son transparentes. Las grandes instituciones no pueden realizar grandes transacciones en cadenas públicas sin ser “front-run”. La solución es usar tecnologías de protección de privacidad como pruebas de conocimiento cero o operar en cadenas permissionadas (como Kinexys de JPMorgan).

Amplificación del riesgo sistémico: los mercados 24/7 eliminan las “fases de calma” tradicionales. La negociación algorítmica y la recuperación automática de márgenes (a través de contratos inteligentes) pueden, bajo presión de mercado, desencadenar liquidaciones en cadena a gran escala, amplificando el riesgo sistémico, similar a la crisis de LDI en Reino Unido en 2022.

2.3 Valor central de los fondos tokenizados (TMMF)

La tokenización de fondos del mercado monetario (MMFs) es uno de los casos más representativos del crecimiento de RWA. Los TMMFs, como colaterales, son especialmente atractivos:

Retención de rendimiento: a diferencia del efectivo sin intereses, los TMMFs como colaterales pueden generar rendimientos continuos hasta su uso efectivo, reduciendo el costo de oportunidad de “retenes de colateral”.

Alta liquidez y capacidad de composición: combinan la familiaridad regulatoria y seguridad de los MMFs tradicionales con la liquidación instantánea y programabilidad de DLT. Por ejemplo, el fondo BUIDL de BlackRock, mediante el canal de red instantánea USDC de Circle, resuelve el problema de redención T+1 en fondos tradicionales, logrando liquidez instantánea 24/7.

3. Rol de DTCC/DTC en el proceso de tokenización

DTCC y DTC son instituciones clave e indispensables en la infraestructura financiera estadounidense. Los activos en custodia en DTC son enormes, cubriendo la mayor parte del registro, transferencia y custodia de acciones en los mercados de EE. UU. Se consideran “el almacén general” y “el libro mayor” del mercado de valores estadounidense. La participación de DTCC es fundamental para garantizar la legalidad, seguridad y cumplimiento en la tokenización.

3.1 Rol y responsabilidades principales de DTC

Identidad y escala: DTC gestiona la custodia central de valores, liquidación y servicios de activos. Para 2025, gestionará activos por valor de $100.3 billones, con 1.44 millones de emisiones de valores, dominando la mayor parte del registro, transferencia y reconocimiento de acciones en EE. UU.

Puente de tokenización y garantía de cumplimiento: La participación de DTCC representa el reconocimiento oficial de la infraestructura financiera tradicional hacia los activos digitales. Su responsabilidad principal es actuar como puente de confianza entre el sistema CUSIP tradicional y la infraestructura emergente de tokens. DTCC se compromete a que los activos tokenizados mantengan la misma seguridad, robustez, derechos legales y protección a los inversores que en su forma tradicional.

Integración de liquidez: La estrategia de DTCC busca, mediante su plataforma ComposerX, lograr un único pool de liquidez que conecte TradFi y DeFi.

3.2 Proceso de tokenización de DTC y carta de no objeción de la SEC

En diciembre de 2025, la subsidiaria DTC obtuvo la carta de no objeción de la SEC, un hito legal que respalda su expansión en negocios de tokenización a gran escala.

3.3 Impacto de la tokenización de DTC

La aprobación de DTC NAL se considera un hito en la tokenización, con impactos principales en:

Certidumbre de los tokens oficiales: La tokenización por parte de DTC implica que pronto llegarán las acciones tokenizadas respaldadas oficialmente por EE. UU. Los proyectos de tokenización de acciones en EE. UU. podrán acceder directamente a los activos tokenizados oficiales de DTC, en lugar de construir infraestructura propia.

Integración de la estructura del mercado: La tokenización impulsará el desarrollo del mercado de acciones en EE. UU. hacia un modelo CEX + “fideicomiso de custodia DTC”. Las bolsas como Nasdaq podrían actuar directamente como CEX, mientras DTC gestionaría los contratos de tokens y permitiría retiros, logrando una integración total de la liquidez.

Mejora en la liquidez de colaterales: Los servicios de tokenización de DTC soportarán una mayor liquidez de colaterales, con acceso 24/7 y capacidad de programación de activos. DTCC ha explorado el uso de tecnología DLT para optimizar la gestión de colaterales durante casi una década.

Eliminación de la fragmentación del mercado: Los tokens de acciones ya no serán un tipo de activo digital separado de los activos tradicionales, sino que se integrarán completamente en el libro mayor del mercado de capitales tradicional.

Sobre Movemaker:

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