La caída de esta noche, en apariencia, parece bastante contradictoria: ¿no se supone que las expectativas de recorte de tipos están aumentando?

Tras revisar detenidamente los datos de los mercados globales, he descubierto que el problema sigue residiendo en la liquidez.

Empecemos por el mercado de bonos. El rendimiento de los bonos a corto plazo de 1 año no ha bajado esta noche, sino que ha subido, lo cual es muy inusual. Por lógica, si las expectativas de recorte de tipos aumentan, los tipos de los bonos a corto plazo deberían seguir bajando, ya que son los más sensibles a la política monetaria. El comportamiento actual sugiere que el mercado ya ha descontado casi por completo el recorte de tipos en diciembre.

Más extraño aún es lo que ocurre con los bonos a 10 y 30 años: los rendimientos han subido notablemente. Si realmente se estuviera operando en función de las expectativas de recorte de tipos, los inversores deberían estar comprando bonos estadounidenses en lugar de venderlos. ¿Entonces qué están vendiendo? Por un lado, los datos del PCE de esta noche: aunque la inflación de septiembre no ha seguido subiendo, sigue siendo pegajosa, lo que genera preocupación sobre un posible repunte inflacionista en el futuro.

Otro factor aún más clave: las expectativas de subida de tipos del yen.

Si el dólar baja y el yen sube, el diferencial de tipos se estrecha rápidamente, por lo que los fondos que realizaban operaciones de carry trade están retirándose aceleradamente. El capital comienza a regresar a los activos japoneses, lo que eleva directamente los rendimientos tanto de los bonos japoneses como de los estadounidenses. He echado un vistazo a los datos de bonos japoneses y sus rendimientos también están subiendo rápidamente.

El mercado bursátil también es curioso. Los tres principales índices han subido esta noche, y el índice VIX de volatilidad ha caído hasta cerca de 15, lo que parece bastante optimista. Pero el índice Russell 2000 de pequeñas empresas sigue cayendo, lo que indica que el apetito por el riesgo a corto plazo en realidad no es tan sólido.

BTC tampoco se ha librado de este cambio de liquidez. Habrá que estar muy atentos a la apertura de la próxima semana, por si alguna institución vuelve a aprovechar la franja horaria asiática para vender, igual que el lunes pasado, y provocar otra liquidación silenciosa.

Ahora la lógica que mueve el mercado ha cambiado de “recorte de tipos positivo” a “perturbación por subida de tipos del yen”; los flujos de capital han cambiado y las reglas del juego también.