El 19 de diciembre, esta fecha se ha mencionado repetidamente últimamente en el círculo financiero. Todo el mercado está pendiente de una sola cosa: ¿subirá realmente Japón los tipos de interés?

La verdad es que esta expectativa ya está agitando el mercado. El yen está subiendo, los bonos y las acciones japonesas están cayendo, pero lo que realmente pone nerviosa a la gente no son estos movimientos internos de Japón, sino una cuestión más profunda: si el yen sube los tipos de interés, ¿podría desencadenar un tsunami financiero global?

Esto puede sonar alarmista, pero para entender por qué tanta preocupación, hay que remontarse a dos viejas historias de hace décadas.

**¿Qué vivió Japón en aquellos años?**

¿Hasta qué punto estaba desbocado Japón en los años 80? Por entonces se decía que "Japón iba a comprar Estados Unidos". Pero recibieron dos golpes sucesivos: primero, Estados Unidos les obligó a firmar el Acuerdo Plaza, provocando una subida brusca del yen; las exportaciones se vinieron abajo de golpe, y el Banco Central de Japón no tuvo más remedio que bajar los tipos de interés para salvar la economía, lo que disparó los precios de la vivienda, y al final tuvo que frenar bruscamente subiendo los tipos—la burbuja estalló de repente.

Desde los años 90, Japón cayó en el pozo de "los 30 años perdidos". ¿Su PIB? Oscila en torno a los 5 billones de dólares, sin crecer. Detrás de esto hay dos factores:

El primero, tras el estallido de la burbuja inmobiliaria, los seis grandes conglomerados japoneses recurrieron a la práctica de participaciones cruzadas para digerir la deuda tóxica internamente. El riesgo no se eliminó, sino que lo soportaron entre todos.

El segundo, con una economía languideciendo durante años, el Banco de Japón empezó a emitir bonos a mansalva y a mantener los tipos de interés en cero o incluso negativos. ¿Y si el dinero en el país no encuentra salida? Pues sale fuera. Una gran cantidad de capital e industrias se expandieron al extranjero.

**El juego de arbitraje que impulsó el tipo de interés cero**

Aquí surgió un fenómeno curioso: como pedir prestado yen apenas costaba nada y encima la moneda se depreciaba a largo plazo, el capital global empezó a jugar al arbitraje—pedir yenes a tipo cero y convertirlos en dólares de mayor interés, o hace años invertir en el mercado chino de alto crecimiento.

¿Cuál es la lógica central de este juego? Apostar por dos cosas:
1. Que el Banco de Japón mantendría los tipos en cero indefinidamente
2. Que el yen seguiría depreciándose

Mientras se cumplan estas dos condiciones, el arbitraje es una apuesta ganadora.

¿Pero cómo pedir yenes prestados? No salen de la nada. Lo habitual es usar bonos japoneses como garantía, pedir prestado en bucle, apalancarse más y más, y así hacer crecer el volumen de fondos. Es igual que el sistema financiero estadounidense—usar bonos del tesoro como colateral para apalancarse y especular en bolsa.

**¿Qué es lo que más miedo da?**

Grandes oscilaciones en el precio de los bonos.

Si el precio de los bonos cae por debajo de cierto umbral, hay que aportar más garantías. Si ya estás muy apalancado, solo queda deshacer posiciones—¿cómo? Vender activos y hacer caja. Acciones, bonos, cualquier activo líquido, se vende lo que se pueda.

Y el factor más directo que afecta al precio de los bonos es el ajuste de los tipos por parte del banco central.

¿Lo ves claro ahora? ¿Por qué el mercado es tan sensible a una subida de tipos en Japón? Porque si suben los tipos, el precio de los bonos japoneses cae, los rendimientos a diez años suben, y esto probablemente desencadene un desapalancamiento forzoso en el mercado de financiación en yenes y en las operaciones internacionales de arbitraje.

Si empieza el desapalancamiento, podría haber ventas masivas en los mercados financieros de todo el mundo, provocando una tormenta financiera global.

**¿De qué magnitud estamos hablando?**

Si el dinero implicado fuera poco, no pasaría nada. El problema es que es un pastel enorme.

El mercado de bonos japoneses ronda los 7,5 billones de dólares, un 150% del PIB japonés. Y según cálculos, las operaciones internacionales de arbitraje centradas en el yen suman entre 3 y 4 billones de dólares.

¿Te das cuenta de lo que significa? Una bomba de relojería que puede estallar en cualquier momento.

**¿Dónde está la línea roja?**

El segundo factor clave es hasta qué nivel subirá el rendimiento del bono japonés a diez años, ya que esto determina la magnitud del desapalancamiento.

Actualmente, el rendimiento del bono japonés a diez años ya ha superado el 1,9%, el nivel más alto desde julio de 2007. El consenso del mercado es que la línea roja del Banco de Japón para este indicador está en el 2%.

A esta línea roja solo le queda un paso.

Si el precio del bono japonés a diez años cae por debajo de 98, es muy probable que se desencadene una ola de ventas en los mercados financieros mundiales. Este riesgo es real.

**¿Qué pasará a continuación?**

Por ahora, si no aumentan las expectativas de una subida de tipos prolongada en Japón, el riesgo de desapalancamiento a corto plazo sigue siendo controlable. Pero si las expectativas siguen creciendo, la cosa podría complicarse.

Esto depende claramente de la lucha interna en Japón. Por ejemplo, Sanae Takaichi ya expresó su clara oposición a subir los tipos. Así que el resultado final puede acabar dependiendo de la postura de Estados Unidos.