• Secara historis, valuasi kripto telah mengikuti siklus empat tahun yang jelas, dengan periode apresiasi dan depresiasi harga yang berurutan. Grayscale Research percaya bahwa investor dapat memantau berbagai indikator berbasis blockchain dan tindakan lainnya untuk melacak siklus kripto dan menginformasikan keputusan manajemen risiko mereka.
• Kripto adalah kelas aset yang matang: produk perdagangan Bitcoin dan Ether spot baru (ETP) telah memperluas akses ke pasar, dan Kongres AS yang akan datang dapat membawa kejelasan regulasi yang lebih besar ke industri ini. Oleh karena itu, valuasi kripto pada akhirnya mungkin melampaui siklus empat tahun yang berulang yang telah ditandai dalam sejarah awal pasar.
• Dengan demikian, Grayscale Research melihat kombinasi indikator saat ini sebagai sesuai dengan tahap menengah siklus. Selama kelas aset masih didukung oleh fundamental - seperti adopsi aplikasi dan kondisi pasar makro yang lebih luas - pasar bullish dapat berlanjut hingga tahun 2025 dan seterusnya.

Seperti banyak komoditas fisik, harga Bitcoin tidak mengikuti "jalan acak" yang ketat.[1]Sebaliknya, harga menunjukkan bukti statistikmomentum: keuntungan cenderung mengikuti keuntungan, dan kerugian cenderung mengikuti kerugian. Dalam jangka waktu yang lebih lama, periode penguatan dan depresiasi Bitcoin yang berulang-ulang ini memberikan tampilan siklus harga di sekitar tren naik secara historis (Lampiran 1).

Pameran 1: Harga Bitcoin ditandai dengan berulang

Setiap siklus harga masa lalu memiliki pendorong uniknya sendiri, dan tidak ada alasan mengapa hasil harga masa depan akan persis mencerminkan pengalaman sebelumnya. Selain itu, seiring dengan maturasi Bitcoin dan diadopsi oleh berbagai investor tradisional, dan juga dampak pasokan dari acara pengurangan empat tahunpenurunan, siklus berulang dalam harga Bitcoin dapat membentuk ulang atau menghilang sama sekali. Meskipun demikian, mempelajari siklus masa lalu dapat memberikan panduan kepada investor tentang perilaku statistik yang khas dari Bitcoin, dan karena itu dapat memberikan informasi bagi keputusan manajemen risiko.

Mengukur Momentum

Pameran 2 menampilkan kinerja harga Bitcoin selama fase apresiasi dari setiap siklus sebelumnya. Harga diindeks menjadi 100 pada titik terendah siklus - yang menandai dimulainya fase apresiasi siklus - dan dilacak hingga puncaknya - yang menandai akhir fase apresiasi. Pameran 3 menampilkan informasi yang sama dalam format tabel.

Siklus harga pertama dalam sejarah Bitcoin relatif singkat dan curam: siklus pertama berlangsung kurang dari satu tahun, dan yang kedua sekitar dua tahun. Dalam kedua kasus tersebut, harga meningkat lebih dari 500x dari titik rendah siklus sebelumnya. Dua siklus berikutnya masing-masing berlangsung kurang dari tiga tahun. Selama siklus dari Januari 2015 hingga Desember 2017, harga Bitcoin meningkat lebih dari 100x, sedangkan selama siklus dari Desember 2018 hingga November 2021, harga Bitcoin meningkat sekitar 20x.

Pameran 2: Pelacakan Bitcoin relatif dekat dengan dua siklus pasar terakhir

Setelah mencapai puncak pada November 2021, harga Bitcoin turun menjadi titik terendah sekitar $16k pada November 2022. Periode saat ini di mana harga naik dimulai pada saat itu dan telah berlangsung selama sedikit lebih dari dua tahun. Seperti yang ditunjukkan dalam Exhibit 2, kenaikan harga terbaru telah mengikuti secara relatif dekat dengan dua siklus Bitcoin sebelumnya, yang keduanya berlanjut selama sekitar satu tahun lagi sebelum harga mencapai puncak. Dari segi magnitudo,Pertumbuhan Bitcoin sekitar 6 kali lipat dalam siklus ini, meskipun signifikan, jauh lebih rendah dibandingkan pertumbuhan yang dicapai selama masing-masing dari empat siklus sebelumnya. Secara keseluruhan, sementara kita tidak bisa yakin bahwa imbal hasil harga di masa depan akan menyerupai siklus masa lalu, sejarah Bitcoin memberi tahu kita bahwa pasar bullish terbaru dapat memperpanjang baik dalam hal durasi maupun besarnya.

Pameran 3: Empat siklus berbeda dalam sejarah harga Bitcoin

Memeriksa Tanda-tanda Vital

Selain mengukur kinerja harga siklus yang lalu, investor dapat menggunakan berbagai indikator berbasis blockchain untuk menilai kedewasaan pasar bullish Bitcoin. Indikator umum mengukur, misalnya, tingkat apresiasi relatif terhadap dasar biaya pembeli Bitcoin, besaran aliran uang baru ke Bitcoin, dan tingkat harga relatif terhadap pendapatan penambang Bitcoin.

Salah satu indikator yang sangat populer menghitung rasio nilai pasar Bitcoin (MV) - di mana setiap koin diukur pada harga pasar sekundernya - terhadap nilai yang direalisasikan (RV) - di mana setiap koin diukur pada harga transaksi terakhirnya di blockchain. Indikator ini dikenal sebagai Rasio MVRVMVRV Ratio dapat dianggap sebagai derajat di mana kapitalisasi pasar Bitcoin melebihi biaya dasar pasar secara agregat. Dalam setiap dari empat siklus terakhir, MVRV Ratio mencapai nilai setidaknya 4 (Pameran 4). Saat ini MVRV Ratio berada pada 2,6, menunjukkan bahwa siklus terbaru bisa saja memiliki ruang untuk berjalan lebih jauh. Namun, MVRV Ratio mencapai puncak pada level yang lebih rendah setiap siklusnya, sehingga memungkinkan metrik ini tidak pernah mencapai level 4 sebelum harga mencapai puncaknya.

Pameran 4: Rasio MVRV pada tingkat menengah

Indikator lain yang ada di blockchain mengukur sejauh mana uang baru masuk ke dalam ekosistem Bitcoin — kerangka kerja yang sering disebut oleh investor kripto berpengalaman sebagaiGelombang HODL. Harga-harga dapat meningkat karena modal baru membeli Bitcoin dari pemegang jangka panjang dengan harga yang sedikit lebih tinggi. Ada berbagai langkah spesifik yang bisa dipilih, tetapi Grayscale Research lebih menyukai jumlah koin yang dipindahkan di rantai dalam setahun terakhir, relatif terhadap pasokan Bitcoin yang beredar secara bebas secara keseluruhan (Pameran 5).[2]Dalam setiap dari empat siklus terakhir, ukuran ini telah mencapai setidaknya 60% - yang berarti bahwa selama fase apresiasi, setidaknya 60% dari pasokan mengambang bebas ditransaksikan on-chain selama periode satu tahun. Saat ini angka ini berada di sekitar 54%, menunjukkan kita mungkin dapat mengharapkan lebih banyak koin berpindah tangan on-chain sebelum harga mencapai puncaknya.

Pameran 5: Kurang dari 60% dari Bitcoin free float aktif dalam setahun terakhir

Indikator siklik tambahan berfokus pada para penambang Bitcoin, yaitu penyedia layanan khusus yang mengamankan jaringan Bitcoin. Sebagai contoh, satu ukuran umum menghitung rasio penambang cap (MC) — nilai dolar dari semua Bitcoin yang dipegang oleh para penambang — terhadap “thermocap” (TC) — nilai kumulatif Bitcoin yang diberikan kepada penambang melalui hadiah blok dan biaya transaksi. Intuisi adalah bahwa para penambang mungkin mulai mengambil keuntungan ketika nilai aset mereka mencapai ambang batas tertentu. Secara historis, ketika Rasio MCTCtelah melampaui 10, harga kemudian mencapai puncak untuk siklus tersebut (Pameran 6). Saat ini Rasio MCTC berada di sekitar 6, menunjukkan kita masih berada di titik perantara siklus saat ini. Namun, mirip dengan Rasio MVRV, ukuran ini telah mencapai puncak pada level yang lebih rendah setiap siklus, dan harga bisa mencapai puncak sebelum Rasio MCTC mencapai 10.

Pameran 6: Indikator berbasis penambang Bitcoin juga di bawah ambang batas sebelumnya

Ada banyak indikator on-chain lainnya, dan bisa ada perbedaan kecil dalam ukuran-ukuran ini dari sumber data alternatif. Selain itu, alat-alat ini hanya dapat memberikan gambaran kasar tentang bagaimana fase kenaikan harga saat ini dibandingkan dengan masa lalu, dan tidak ada jaminan bahwa hubungan antara indikator-indikator ini dan pengembalian harga di masa depan akan menyerupai masa lalu. Dengan begitu, jika diambil secara bersama-sama, Indikator umum dari siklus Bitcoin masih berada di bawah level ketika harga mencapai puncak di masa lalumengusulkan bahwa pasar bullish saat ini dapat berlanjut, jika didukung oleh fundamental.

Melihat Lebih Jauh dari Bitcoin

Pasar kripto jauh lebih luas daripada Bitcoin, dan sinyal dari bagian lain industri ini juga dapat memberikan panduan tentang keadaan siklus pasar. Menurut pandangan kami, indikator-indikator ini bisa sangat penting dalam setahun mendatang, karena kinerja relatif Bitcoin dan aset kripto lainnya. Dalam dua siklus pasar terakhir, dominasi Bitcoin - pangsa Bitcoin dari total kapitalisasi pasar kripto - mencapai puncak sekitar dua tahun setelah pasar bullish dimulai (Tunjukkan 7).[3]Dominasi Bitcoin baru-baru ini mulai menurun, yang kembali terjadi sekitar titik dua tahun siklus pasar. Jika ini terus berlanjut, investor harus mempertimbangkan untuk fokus pada rentang langkah yang lebih luas untuk menentukan apakah valuasi kripto mendekati puncak siklus.

Pameran 7: Dominasi Bitcoin menurun dalam tahun ketiga dari dua siklus terakhir

Misalnya, investor dapat memantau tingkat pendanaan, atau biaya operasional memegang posisi long dalam kontrak berjangka abadi. Ketika pedagang spekulatif memiliki permintaan leverage yang lebih tinggi, tingkat pendanaan cenderung meningkat. Oleh karena itu, tingkat tingkat pendanaan di seluruh pasar dapat memberikan indikasi tingkat keseluruhan panjang pedagang spekulatif. Exhibit 8 menunjukkan tingkat pendanaan rata-rata tertimbang untuk 10 aset crypto terbesar setelah Bitcoin (yaitu, "altcoin" terbesar).[4]Saat ini, tingkat pendanaan secara signifikan positif, yang menunjukkan permintaan untuk posisi long dari investor berdaya ungkit, meskipun mereka menurun dengan tajam dalam penurunan selama minggu lalu. Selain itu, bahkan pada level tertinggi lokal mereka, tingkat pendanaan masih di bawah level yang diamati pada awal tahun ini, serta level tertinggi siklus terakhir. Oleh karena itu, kami akan menganggap tingkat saat ini sesuai dengan jumlah panjang spekulatif di pasar, dan tidak selalu sesuai dengan siklus pasar yang matang.

Pameran 8: Tingkat pendanaan menunjukkan tingkat panjang spekulatif yang moderat dalam altcoin

Sebaliknya, minat terbuka (OI) kontrak berjangka perpetual di altcoin telah mencapai level yang relatif tinggi. Sebelum peristiwa likuidasi besar-besaran pada hari Senin, 9 Desember, OI altcoin mencapai hampir $54 miliar di tiga bursa berjangka perpetual terbesar (Pameran 9). Hal ini menunjukkan tingkat panjang spekulatif yang relatif tinggi di seluruh pasar. Setelah gelombang likuidasi besar-besaran awal minggu ini, OI altcoin menurun sekitar $10 miliar namun tetap tinggi. Posisi panjang spekulatif trader yang tinggi dapat sesuai dengan tahap akhir siklus pasar, sehingga indikator ini bisa penting untuk terus dipantau.

Tampilan 9: Tingkat tinggi minat terbuka altcoin sebelum likuidasi terbaru

Musik Terus Berlanjut

Pasar-pasar aset digital telah mengalami perkembangan yang pesat sejak Bitcoin diciptakan pada tahun 2009, dan banyak fitur dari pasar bullish crypto saat ini berbeda dari masa lalu. Yang paling penting, persetujuan Bitcoin spot dan Ether ETP di pasar Amerika Serikat telah menghasilkan arus modal bersih sebesar $36,7 miliar dan telah membantu memasukkan aset-aset ini ke dalam portofolio yang lebih tradisional.[5]Selain itu, menurut pandangan kami, pemilihan AS baru-baru ini kemungkinan akan membawa lebih banyak kejelasan regulasi ke pasar dan membantu mengamankan tempat permanen untuk aset digital di ekonomi terbesar di dunia - perubahan besar dibandingkan dengan masa lalu, ketika pengamat berulang kali mempertanyakan masa depan jangka panjang untuk kelas aset kripto. Oleh karena itu, valuasi untuk Bitcoin dan aset kripto lainnya mungkin tidak mengikuti siklus empat tahun yang berulang yang telah ditandai oleh kelas aset selama sejarah awalnya.

Saat yang sama, Bitcoin dan banyak aset kripto lainnya dapat dianggap sebagai komoditas digital, dan seperti komoditas lainnya, kemungkinan akan menunjukkan sejumlah momentum harga tertentu. Oleh karena itu, evaluasi indikator on-chain, serta data penempatan altcoin, dapat memberikan informasi bagi investor dalam membuat keputusan manajemen risiko. Grayscale Research melihat campuran indikator saat ini konsisten dengan tahap menengah siklus pasar kripto: seperti Rasio MVRV jauh di atas titik terendah siklus mereka, tetapi belum mencapai level yang menandai puncak pasar sebelumnya. Selama didukung oleh fundamental – seperti adopsi aplikasi dan kondisi pasar makro yang lebih luas – kami tidak melihat alasan mengapa pasar bullish kripto tidak dapat berlanjut hingga tahun 2025 dan seterusnya.

[1]Dalam konteks pasar keuangan, langkah acak mengacu pada gagasan bahwa harga aset berkembang dengan cara yang tidak dapat diprediksi, di mana informasi tentang peristiwa masa lalu tidak memiliki informasi tentang hasil di masa depan.

[2]Persediaan Bitcoin Free Float didefinisikan oleh Coin Metrics sebagai token yang aktif setidaknya sekali dalam lima tahun terakhir.

[3]Tampilkan Hanya Dua Siklus Terbaru di Pameran 7, Karena Pasar Kripto Tidak Cukup Berkembang Sebelumnya.

[4]Didefinisikan sebagai token terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar setelah Bitcoin dengan data yang tersedia. Tidak ada data yang tersedia untuk TON, jadi aset terbesar berikutnya DOT yang disertakan.

[5]Sumber: Bloomberg, Investasi Grayscale. Data per 11 Desember 2024.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ Grayscale]. Semua hak cipta milik penulis asli [Zach Pandl dan Michael Zhao]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Tim Gate Learn menerjemahkan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.