Reenviar el Título Original: Sasa

Las puertas de las zonas remotas en las estaciones de esquí de Hokkaido ofrecen un excelente terreno, en su mayoría accesible en telesilla. A principios de la temporada, la pregunta clave es cuándo habrá suficiente cobertura de nieve para abrir las puertas. El problema para los esquiadores es la prevalencia de sasa, que es la palabra japonesa para un tipo de bambú. Los tallos son delgados y parecidos a las cañas, pero tienen hojas verdes afiladas como cuchillas que pueden cortar la piel si no tienes cuidado. Intentar esquiar sobre sasa es peligroso porque tu canto podría resbalar y meterte en una ronda de un juego que yo llamo “Hombre vs. Árbol”. Por lo tanto, si no hay suficiente nieve para cubrir el sasa, el terreno remoto es extremadamente peligroso.

Está nevando en cantidades no vistas en casi setenta años en Hokkaido. El polvo es proooonnnndddooo. Como tal, las puertas del backcountry se abrieron a finales de diciembre en lugar de la primera o segunda semana de enero. Al comenzar el año 2025, la pregunta en la mente de los inversores en criptomonedas es si el aumento de Trump puede continuar. En mi último ensayo "...Verdad de TrumpSostuve que las altas expectativas de acción política por parte del equipo de Trump prepararon el terreno para la decepción en el mercado. Sigo creyendo que es un factor negativo potencial que podría pesar sobre el mercado a corto plazo, pero en contra de eso, debo equilibrar el impulso de liquidez del dólar. Bitcoin, por ahora, esquivo y baila al ritmo de los cambios en la emisión de dólares. Los mandarines monetarios que ejercen poder en la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) y en el Departamento del Tesoro de EE. UU. determinan la cantidad de dólares suministrados a los mercados financieros mundiales.

Bitcoin alcanzó su punto más bajo en el tercer trimestre de 2022 cuando la Facilidad de Recompra Inversa (RRP) de la Reserva Federal alcanzó su punto máximo. A instancias de Bad Gurl Yellen, la Secretaria del Tesoro de los Estados Unidos, su departamento emitió menos bonos con cupones a más largo plazo y más letras del Tesoro a cero cupón a más corto plazo, lo que drenó más de $2 billones del RRP. Esta es una inyección de liquidez en los mercados financieros globales. Las criptomonedas y las acciones, especialmente las acciones tecnológicas de gran envergadura cotizadas en Estados Unidos, se dispararon como resultado. El gráfico de arriba muestra Bitcoin (LHS, amarillo) vs RRP (RHS, blanco, invertido); como se puede ver, a medida que el RRP caía, Bitcoin subía.

La pregunta que pretendo responder, al menos para el primer trimestre de 2025, es si un impulso positivo de liquidez del dólar puede sofocar la decepción en la velocidad de implementación y el impacto de las supuestas políticas procriptomonedas y proempresariales de Trump. Si es así, entonces es seguro deshacerse de ello y Maelstrom debería aumentar el riesgo en sus libros.

Primero, discutiré la Fed, una consideración menor en mi análisis. Luego, abordaré cómo el Tesoro de los Estados Unidos responderá al techo de deuda. Si los políticos vacilan en aumentar el techo de deuda, el Tesoro gastará su cuenta general (TGA) en la Fed, inyectando liquidez en el sistema y creando un impulso positivo para las criptomonedas.

En aras de la brevedad, no explicaré por qué los débitos y créditos del RRP y TGA son negativos y positivos para la liquidez en dólares, respectivamente. Si no eres un lector frecuente de mis ensayos, consulta «Enséñame, papá” para entender la mecánica.

La Fed

El ritmo de la política de ajuste cuantitativo (QT) de la Fed continúa en $60 mil millones por mes, lo que representa una reducción en el tamaño de su balance. No ha habido cambios en la orientación futura de la Fed sobre el ritmo de QT. Explicaré por qué más adelante en el ensayo, pero mi predicción es que el mercado alcanzará su pico a mediados o finales de marzo, lo que equivale a una eliminación de $180 mil millones de liquidez debido a QT de enero a marzo.

El RRP ha caído casi a cero. Para drenar completamente la instalación, la Fed cambió tardíamente la tasa de política del RRP. En su reunión del 18 de diciembre de 2024, la Fed redujo la tasa del RRP en un 0,30%, lo que fue un 0,05% más que el recorte de la tasa de política. Esto fue para atar la tasa del RRP al límite inferior de la tasa de fondos federales (FFR).

Si tienes curiosidad por saber por qué la Fed esperó hasta que el RRP estuviera casi vacío para alinear la tasa con el límite inferior del FFR y hacer menos atractivo depositar dinero en la instalación, te imploro que leas el ensayo de Zoltan Pozar ""Engañando a Cenicienta”. Mi conclusión de su ensayo es que la Fed está agotando todas las herramientas a su disposición para impulsar la demanda de emisión de deuda del Tesoro de EE. UU. antes de recurrir a detener el QT, otorgando nuevamente una exención de la relación de apalancamiento suplementaria para las sucursales de bancos comerciales de EE. UU. y posiblemente reanudando la flexibilización cuantitativa (QE) alias Money Printer Go Brrrr.

Ahora mismo, hay dos reservas de dinero que ayudarán a mantener los rendimientos de los bonos bajo control. Para la Reserva Federal, el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años no puede superar el 5%, ya que este es el nivel en el que la volatilidad del mercado de bonos explota (Índice MOVE). Mientras haya liquidez en el RRP y el TGA, la Fed no tiene que cambiar drásticamente su política monetaria y admitir que la dominancia fiscal está en juego. La dominancia fiscal básicamente confirma el estatus de Powell como un beta cuck towel bitch boy para Bad Gurl Yellen y después del 20 de enero, Scott Bessent. Scotty boy recibirá un apodo en algún momento, todavía no se me ha ocurrido nada pegajoso. Si esto influye en su toma de decisiones, seré más halagador en la elección del apodo si me convierte en un Tío Gilito moderno al devaluar el dólar frente al oro.

Una vez que la TGA se agote (liquidez en dólares positiva) y luego se reponga (liquidez en dólares negativa) debido al techo de la deuda que se alcanza y luego se eleva, la Fed se quedará sin medidas de emergencia para detener la inexorable marcha al alza de los rendimientos después de su decisión de comenzar un ciclo de flexibilización en septiembre pasado. Esto no es importante para las condiciones de liquidez en dólares del primer trimestre, pero solo es un pensamiento fugaz sobre cómo podría evolucionar la política de la Fed más adelante en el año si los rendimientos siguen subiendo.

El límite superior de la FFR (RHS, blanco, invertido) frente al rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. (LHS, amarillo) muestra claramente que los rendimientos de los bonos han aumentado a medida que la Reserva Federal redujo las tasas ante una inflación superior a su tasa objetivo del 2%.

La verdadera pregunta es el ritmo al que el RRP pasa de ~$237 mil millones a cero. Espero que alcance cerca de cero en algún momento del primer trimestre a medida que los fondos del mercado monetario (MMF) maximizan su rendimiento retirando fondos y comprando bonos del Tesoro de mayor rendimiento (T-bill). Para ser extremadamente claro, esto representa una inyección de $237 mil millones de liquidez en dólares en el primer trimestre.

Después del cambio en la tasa de RRP del 18 de diciembre, los bonos del Tesoro con vencimiento inferior a doce meses ofrecen rendimientos superiores al 4.25% (blanco), que es el límite inferior de la FFR.

La Fed eliminará $180 mil millones de liquidez debido a QT y alentará una liquidez adicional de $237 mil millones debido a la reducción en los saldos de RRP causada por su manipulación de la tasa de premio. Esto representa una inyección neta de $57 mil millones en liquidez.

El Tesoro

La chica mala Yellen le dijo al mercado que espera que el Tesoro comience "medidas extraordinarias” para financiar el USG entre el 14 y el 23 de enero. El Tesoro tiene dos opciones sobre cómo pagar las facturas del gobierno. Pueden emitir deuda (liquidez en dólares negativa) o gastar dinero de su cuenta corriente en la Reserva Federal (liquidez en dólares positiva). Debido a que la cantidad agregada de deuda no puede aumentar hasta que el Congreso de EE. UU. aumente el límite de deuda, el Tesoro solo puede gastar fondos de su cuenta corriente, el TGA. Actualmente, el saldo del TGA asciende a $722 mil millones.

La primera gran suposición es cuándo los políticos estarán de acuerdo en aumentar el límite de endeudamiento. Esta será la primera prueba de qué tan sólido es el apoyo de Trump entre los legisladores republicanos. Recuerde que su margen de gobierno, es decir, la mayoría de los republicanos sobre los demócratas en la Cámara y el Senado, es muy estrecho. Hay una facción del partido republicano que le gusta hinchar el pecho, pavonearse y afirmar que les importa reducir el tamaño del gobierno inflado cada vez que el límite de endeudamiento se debate. Se negarán a votar a favor de un aumento hasta que obtengan algo jugoso para su distrito. Trump ya fracasó en convencerlos para sabotear un proyecto de ley de gastos de fin de año 2024 a menos que se aumentara el límite de endeudamiento. Los demócratas, después de recibir una paliza en un baño de género neutro durante la elección anterior, no estarán de humor para ayudar a Trump a desbloquear fondos del gobierno para lograr sus objetivos políticos. ¿Harris 2028, alguien? En realidad, el candidato presidencial demócrata va a ser el zorro plateado, Gavin Newsom. Por lo tanto, para hacer las cosas, Trump exclurá sabiamente el problema del límite de endeudamiento de cualquier legislación propuesta hasta que sea absolutamente necesario.

Elevar el techo de la deuda se vuelve necesario cuando la falta de hacerlo resultaría en un incumplimiento técnico de la deuda del Tesoro que vence o un cierre completo del gobierno. Usando el 2024’singresos y gastospublicado por el Tesoro como guía, estimo que tal situación ocurriría entre mayo y junio de este año cuando el saldo de la TGA se agotaría completamente.

Es útil visualizar el ritmo y la intensidad del uso de TGA para financiar al gobierno y predecir cuándo las reducciones tendrán su máximo efecto. Los mercados miran hacia el futuro. Dado que todos estos son datos públicos, y sabemos cómo funciona el Tesoro cuando no puede aumentar el monto agregado de la deuda estadounidense cuando la cuenta está casi agotada, el mercado buscará una nueva fuente para anotarse un golpe de liquidez en dólares. Con un 76% de agotamiento, marzo parece ser un momento en el que el mercado se preguntará: "¿Qué sigue?".

Si sumamos los montos de liquidez en dólares de la Fed y el Tesoro hasta el final del primer trimestre, el total es de $612 mil millones.

¿Qué pasa después?

Una vez que el incumplimiento y el cierre sean inminentes, se llegará a un acuerdo de última hora y se aumentará el límite de deuda. En ese momento, el Tesoro podrá volver a endeudarse en términos netos y deberá rellenar la TGA. Esto será negativo para la liquidez del dólar.

La otra fecha importante en el segundo trimestre es el 15 de abril, cuando vencen los pagos de impuestos. A partir de la tabla anterior, queda claro que las finanzas del gobierno mejoran drásticamente en el mes de abril, lo cual es negativo para la liquidez del dólar.

Si los factores que afectan los saldos de TGA fueran las únicas cosas que determinaran los precios de las criptomonedas, entonces esperaría un máximo del mercado local justo al final del primer trimestre. En 2024, Bitcoin alcanzó un máximo local de ~$73,000 a mediados de marzo, luego cotizó de lado y comenzó su declive de varios meses el 11 de abril, justo antes del plazo de pago de impuestos del 15 de abril.

Tácticas de negociación

El problema con este análisis es que asume que la liquidez del dólar es el impulsor marginal más crucial de la liquidez fiat agregada a nivel mundial. Aquí hay algunas otras consideraciones:

• ¿China acelerará o disminuirá la cantidad de crédito en yuanes creado?

• ¿El Banco de Japón comenzará a aumentar su tasa de política, lo que apreciaría el dólar-yen y desharía el carry trade apalancado?

• ¿Trump y Bessent llevarán a cabo una masiva devaluación nocturna del dólar frente al oro u otras principales monedas fiduciarias?

• ¿Qué tan efectivo será el equipo de Trump para reducir rápidamente el gasto gubernamental y aprobar proyectos de ley?

Ninguno de estos importantes problemas macroeconómicos puede ser conocido a priori, pero tengo confianza en las matemáticas que respaldan cómo los saldos de RRP y TGA cambiarán con el tiempo. Mi confianza se ve reforzada por cómo ha actuado el mercado desde septiembre de 2022 hasta el presente: el aumento de la liquidez del dólar, debido a la disminución del saldo de RRP, resultó directamente en el aumento de la criptomoneda y las acciones, a pesar de que la Fed y otros bancos centrales han estado aumentando las tasas al ritmo más rápido desde la década de 1980.

Límite superior de la FFR (RHS, verde) vs Bitcoin (RHS, magenta) vs Índice S&P 500 (RHS, amarillo) vs RRP (LHS, blanco, invertido). Bitcoin y las acciones tocaron fondo en septiembre de 2022 y se dispararon a medida que el declive de la RRP inyectaba más de $2 billones de liquidez en dólares en los mercados globales. Esta fue una elección política deliberada de Bad Gurl Yellen para emitir más T-bills y drenar la RRP. Powell y su campaña para endurecer las condiciones financieras para combatir la inflación fueron anulados por completo.

Dado todas las advertencias, creo que respondí la pregunta que planteé al principio. Es decir, el sasa de una decepción por parte del equipo de Trump en su propuesta de legislación a favor de las criptomonedas y los negocios puede ser cubierto por un entorno de liquidez del dólar extremadamente positivo, un aumento de hasta $612 mil millones en el primer trimestre. Justo a tiempo, al igual que casi todos los años, llegará el momento de vender en las últimas etapas del primer trimestre y relajarse en la playa, en el clerb o en un centro de esquí en el hemisferio sur y esperar a que vuelvan a surgir condiciones positivas de liquidez fiduciaria en el tercer trimestre.

Cumpliendo mi papel como Director de Inversiones en Maelstrom, animaré a los arriesgados del fondo a girar el dial de riesgo a DEGEN. Un primer paso en esa dirección es nuestra decisión de invertir en el floreciente campo de las criptomonedas de ciencia descentralizada. Amamos la mierda de perro infravalorada y compramos$BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO;$NEURON. Para una evaluación profunda sobre por qué Maelstrom cree que la narrativa DeSci está lista para una reevaluación mucho más alta, por favor lea “Degen DeSciSi las cosas se desarrollan a un alto nivel, como describí, reduciré la línea de base y montaré el hi-hat abierto 909 en algún momento de marzo. Por supuesto, cualquier cosa puede suceder, pero en general soy alcista. ¿Cambié de opinión desde mi último ensayo? En cierto modo. Tal vez el Trump Dump ocurrió desde mediados de diciembre hasta finales de 2024 en lugar de mediados de enero de 2025. ¿Eso significa que a veces soy un mal pronosticador del futuro? Sí, pero al menos ingiero nueva información y opiniones y las cambio antes de que resulten en pérdidas significativas o oportunidades perdidas. Por eso este juego de inversión es intelectualmente atractivo. Imagina que haces un hoyo en uno cada vez que golpeas una pelota de golf, hundes cada tiro de tres puntos en baloncesto o fuera del descanso, y siempre metes todas las bolas jugando al billar. La vida sería increíblemente aburrida. Jódete esa mierda, dame fracaso y éxito, y de ahí, felicidad. Pero con suerte un poco más de éxito que de fracaso.

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