Мой сигнал летучей мыши вернется, когда ETH снова будет в ультразвуке, достаточно скоро™.

Поставка ETH в настоящее время увеличивается на 0,5% в год. Это 1% в год выпуска минус 0,5% в год сжигания. Чтобы снова стать ультразвуковым, либо выпуск должен уменьшиться, либо сжигание должно увеличиться. Я верю, что оба события произойдут, позвольте мне объяснить:

ETH против BTC

Перед тем как погрузиться в выпуск и сжигание Ethereum, краткое вступление в ETH против BTC.

Интернет-денежные средства - это огромная возможность, думайте о десятках триллионов долларов. Денежная премия редко накапливается в масштабах. Вам нужно по-настоящему привлекательный актив с выдающимися свойствами, чтобы общество скоординировалось вокруг него.

На первый взгляд, деньги - это игра с нулевой суммой. Золото готово к демонетизации в эпоху интернета. Есть только два кандидата на замену и выигрыш в интернет-деньгах - BTC и ETH. Ничто другое не приближается. По моему мнению, определяющие точки Шеллинга - это доверие, безопасность и дефицитность.

С тех пор как произошло слияние, ETH определенно более дефицитен, чем BTC. Удивительно, что предложение BTC выросло на 666 тыс. BTC, на сумму в 66 млрд долл., в то время как предложение ETH осталось на том же уровне. Сегодня предложение BTC растет на 0,83% в год, что на 66% быстрее, чем у ETH. А для тех, кто смотрит вперед, как я объясняю ниже, предложение ETH снова собирается сократиться.

Дефицит важен, но в конечном итоге борьба за интернет-деньги, вероятно, будет решена вопросом безопасности. Иронично, виной тому служит знаменитый предел в 21 миллион биткойнов. Выпуск BTC идет на убыль — в этом заключается сильнейший социальный контракт Биткойна. Через несколько уменьшений, выпуск станет настолько маленьким, что будет не иметь значения.

Вот удивительная статистика: за последние 7 дней только 1% выручки майнеров пришло от комиссий за Bitcoin. Да, 99% пришло от выпуска. И это несмотря на 4 уменьшения выпуска в 16 раз и на 15 лет поиска транзакционной утилиты на Bitcoin.

ИМХО блокчейн Bitcoin закончен. Для постоянной атаки 51% Bitcoin требуется примерно $10B и доступ к 10GW. Для национальных государств это копейки. Что касается мощности, Техас - один штат одной страны - может производить 80GW. Соотношение безопасности BTC составляет 200 к 1, это актив на $2T, обеспеченный $10B экономической безопасностью.

Любой короткий инструмент, связанный с добычей BTC, стимулирует атаку на 51%. Есть $20B акций добычи биткоина - они могут быстро уничтожиться. Есть $40B открытых позиций на BTC perps - прямая короткая экспозиция. Не говоря уже о потенциальной короткой экспозиции через $100B в ETF и $100B в MSTR.

Разрешит ли BitVM проблему с комиссией? Любой мост BitVM представляет собой стимул для 51%-го атаки на Биткоин. Действительно, атакующий с контролем на 51% может цензурировать доказательства мошенничества в течение периода вызова и высасывать мосты BitVM. Иронично, BitVM, вероятно, является прямой атакой на Биткоин. И нет, у Биткоина нет социального сокращения для восстановления после 51%-х атак.

Что, если цена BTC вырастет в 10 раз, обогнав золото, будет ли Биткоин тогда безопасен? Допустим, это произойдет в следующие 11 лет. BTC станет активом в $20 трлн, но выпуск сократится в 8 раз из-за трех половин. Соотношение безопасности вырастет за пределы 1000 к 1. По моему мнению, это неприемлемо, особенно когда BTC институционализируется, становится более ликвидным и в конечном итоге становится более легким для коротких позиций по размеру. Представьте себе $1 трлн открытого интереса, но всего лишь $10 млрд экономической безопасности.

Может ли Bitcoin как-то исправить себя, пока не стало слишком поздно? Bitcoin - воплощение окаменения блокчейна. Может ли у него быть 1% годовых выпусков? Ха, удачи в борьбе с ограничением в 21 млн! Может быть, Bitcoin может перейти на PoS и полагаться на минимальные комиссии? PoS - это святотатство. Может быть, Bitcoin может перейти на другой алгоритм PoW? Нет, этот ядерный вариант не поможет. Может быть, Bitcoin может иметь большие блоки и продавать доступность данных в масштабе? Сэр, священная война была развернута из-за маленьких блоков.

Если вы дочитали до сюда и поняли вышеизложенное, поздравляю. Даже сегодня мало кто ценит, насколько долгосрочно неустойчив Bitcoin PoW и каковы последствия для BTC как актива. Это возможность для опережающего анализа, но для этого требуется терпение. Временные рамки здесь не 1 месяц или даже 1 год — это 10 лет.

Говоря о долгосрочных периодах, предложение Ламмис заблокировать BTC на 20 лет немного безумно - к тому времени биткойн будет выкурен. Что хуже, если бы США держали триллионы в BTC, это бы непосредственно стимулировало врагов США собрать 51% атаку. Вопреки популярному мнению, биткойн не является отдаленно устойчивым к национальным государствам - Китай и Россия могут легко провести 51% атаку.

выпуск ETH

Хорошо, вернемся к ETH :) Текущая кривая выпуска - это ловушка. К сожалению, как и выпуск биткойна, выпуск Ethereum был неправильно спроектирован. Он гарантирует хвостовую годовую процентную ставку 2%, даже если все 100% ETH заложены. Каждый рациональный держатель ETH стимулируется заложить, так как затраты на залог значительно ниже 2%.

Мы все проигрываем, когда большинство ставит на ETH:

→ Дисплейсмент ETH: Жидкие токены стейкинга, такие как stETH и cbETH, вытесняют чистый ETH как единицу залога. Это внедряет системные риски - кастодиальные риски, риски снижения, риски управления, риски смарт-контрактов - в ядро децентрализованных финансов. Этот дисплейсмент также разрушает ETH как единицу учета, с дополнительными последствиями для денежного премиума.

→ реальные доходы и налоги: Реальная доходность, то есть доходность, скорректированная на рост предложения, уменьшается с увеличением ставок по ETH. Когда 100% ETH ставок, все держатели ETH равномерно размываются. Что хуже, налог на доходы взимается с номинальной доходности. Это будет трагедия общинного владения, когда ни один стейкер не сможет наслаждаться положительной реальной доходностью, а все держатели ETH будут испытывать миллиарды долларов налогового давления в год.

На мой взгляд, кривая выпуска должна способствовать определению справедливой ставки выпуска через конкуренцию стейкеров - без произвольного ограничения 2%. Это означает, что кривая выпуска должна в конечном итоге снижаться и возвращаться к нулю с увеличением стейка ETH. Мое предложение - «выпуск круассанов».

Выпуск круассанов - это простой полуовал с двумя параметрами:

→ мягкий потолок: доля стейкинга, при которой выпуск возвращается к нулю. Для меня 50% стейкинга кажется убедительно нейтральным и прагматичным потолком. В частности, он достаточно велик, чтобы противостоять атакам, устрашениям.

→ пик выпуска: Теоретически максимальный выпуск, несущий владельцами ETH. Произвольное круглое число, например 1% в год, будет подходящим, поскольку в конечном итоге равновесная ставка будет установлена рынком.

Исследователи EF изучают вопрос выпуска в течение нескольких лет - по моему мнению, существует грубое согласие в том, что текущая кривая неправильная и требует изменений. Но навигация по социальному уровню для изменения выпуска не будет простой. Это возможность для чемпиона восстать к случаю и координировать изменения в основной сети в ближайшие несколько лет.

Сжигание ETH

На мой взгляд, устойчивый способ сжигания огромных сумм ETH заключается в масштабировании доступности данных. Гораздо более прибыльно иметь 10 млн TPS с оплатой каждой транзакции в размере $0.001 в DA, чем иметь 100 TPS по $100 за транзакцию.

Да, шок предложения доступных данных от EIP-4844, который представил временные блобы, временно снизил общий объем сжигания. Это свойственно спросу и предложению. Когда спрос на DA настигнет, ожидайте активного сжигания блобов. Хардфорк Pectra, через пару месяцев, удвоит количество блобов. Краткосрочная цель - рост, и я ожидаю многочисленности.

В течение следующих нескольких лет будет игра в кошку и мышку между спросом и предложением, поскольку полное danksharding будет развернуто. Мне не было бы удивительно, если в этом году мы увидим сотни ETH в день, сжигаемых в блох, а затем это сжигание внезапно снова упадет с пирингами DAS в вилке Fusaka.

Отдалившись, мы здесь, чтобы строить инфраструктуру для следующих десятилетий и веков. Фундаментальные принципы будут проявляться годами. Независимо от того, это безопасность биткоина, выпуск ETH или сжигание ETH, оставайтесь терпеливыми и убедительными :)

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Джастин.eth Дрейк]. Все авторские права принадлежат автору оригинала [Justin.eth Drake]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они оперативно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.